传统能源和新能源双线布局，火风光氢乘能源转型东风。
公司为背靠华电集团的 EPC 龙头。公司控股股东为华电科工集团（“五大发电集团” 之一 ——华电集团旗下负责科技工程、技术服务的子公司），作为工程整体解决方案 供应商，业务集工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备研发、设计、制造于一 体。
受益于大电源侧投资建设规模扩大。21/22/23 年全国总发电量增速分别为 9.8%/3.8%/6.8%，20~23 年 CAGR 为 6.8%，电量需求旺盛，叠加“双碳”转型对新能 源适度超前开发需求，可见“十四五”以来，传统电源+新能源构成的电源投资建设 组合进入上行周期。公司近一半收入贡献来自于集团内部的电源侧建设需求，受益于 行业高景气度。
传统能源+新能源+氢能，大电源侧投资建设火热，驱动公司业务成长。 （1）热能工程业务下游为火电、核电、石油/煤化工的传统能源领域，新增火电装机再入 景气周期驱动了四大管道系统、空冷系统为主的辅机设备需求旺盛；同时，火电角色定位 转变带来能效提升、灵活性改造需求。 （2）物料传输系统业务下游主要为电厂、港口，一方面国内市场继续受益于新建煤电项 目，另一方面国际市场借力国家“一带一路”倡议以及《区域全面经济伙伴关系协定》所 覆盖的自由贸易区机遇，积极开拓海外港口项目。 （3）高端钢结构工程业务下游主要为火电厂、陆风、光伏。公司过去主要聚焦于电厂煤 场封闭改造治理等传统领域，当前在新能源装机成本大幅下降、建设需求旺盛的背景下， 增加了陆风塔架、光伏支架的业务投入。 （4）海洋与环境工程业务下游主要为海风、工业噪声处理。公司开拓海风塔筒制造及 EPC 业务具备产业积累，伴随海域使用等制约问题的逐步解决预计行业开工有望提速，业务增 量空间较大。 （5）氢能工程业务涵盖制氢、储氢、醇氨应用、氢能项目 EPC 等多个环节。公司背靠“五 大”之一的华电集团，将成为集团进军氢能新兴产业的重要支撑。目前，德令哈 PEM 制氢 项目、铁岭离网风电制氢项目、达茂旗风光储氢用一体化制氢项目三大制氢示范项目全部 实现“年内开工、年内产氢”目标任务。
当前公司业务规划有序落地。一方面，4 大生产基地为火电辅机设备及海风钢结构设 备业务开拓提供产能配套，另一方面由原煤化工事业部转型成立氢能事业部，通过自 主研发设备及背靠集团资源切入氢能赛道。
华电集团赋能，氢能业务定位能源服务商。公司自 2020 年设立氢能事业部，定位于 集制售氢、装备制造、工程总包及项目投资、运营为一体的能源服务商。2020 年承 接华电集团氢能利用研究课题，实现了幅宽 1200mm、年产 100 万平方米的气体扩散 层成套设备国产化；2021 年公司辅助实现华电集团绿电制氢零的突破，承担的华电 集团“十大重点科技项目”四川泸定电解水制氢装置顺利完成 72 小时试运行；同时， 公司获得华电集团德令哈项目、达茂旗项目等可再生能源资源；2023 年 3 月金山股 份（实际控制人为华电集团）与华电科工（华电重工第一大股东）共同投资 2.78 亿元建设 25MW 风电离网制氢一体化项目，并配套电解槽、储氢罐等设备。同时加强海 外合作，2022 年公司收购深圳市通用氢能科技有限公司，并且同年通用氢能与巴拉 德在深圳签署战略合作协议，双方将在氢燃料电池气体扩散层及应用等方面开展紧 密合作。
收入受合同执行周期性影响，业绩季节性波动。2023 年公司实现营收 71.7 亿元，同 比-12.6%；归母净利润 0.98 亿元，同比-68.4%。1Q24 公司实现营收 12.8 亿元，同 比+41.6%；归母净利润亏损 0.97 亿元，同比减亏 11.5%，主要系收入季节波动影响， Q1 受春节影响属于工程业务淡季，设备的固定支出导致公司出现亏损。由于合同执 行周期问题，2023 年公司存量业务减少，影响公司经营端收入，利润端主要系海风项 目暂未开工但船舶租赁固定支出费用达到 2.3 亿元，2024 年 4 月船舶租赁合约的到 期，后期公司将调整资产结构，以签署短租船为主减少影响。
合同订单同比高增，业绩将迎修复。合同执行具备周期性，公司收入时点同步受到影 响，1Q24 公司所有业务新签合同值达 36.1 亿元，同比+180.4%，展现了公司在新一 轮合同周期持续的增长潜力，我们相信随着新合同的逐渐推进，公司将实现业绩修复。
氢能业务贡献业绩，毛利率维持稳定。公司火电、风电、光伏、氢能等传统和新能源 业务并行发展，并且氢能业务于 2023 年起开始贡献业绩，实现了 5.1 亿元收入，13.1% 毛利率。公司毛利率整体稳定，2022-2023 年均维持在 10%以上，主要系收入结构变 化带来的利润率变动。2023 年公司资产负债率和 ROE 达到 62.1%、2.33%，期间费用 率为 9.91%，公司经营性现金流良好，收现比均维持在 80%以上。
