多业务共发展，守护全家庭健康。
多元化经营，婴童护理、成人保健、宠物营养三大业务协同并进。健合 （H&H）国际控股有限公司成立于 1999 年，2010 年 12 月 17 日于香港交易所主板上 市。2000 年合生元与法国拉曼集团开展了益生菌产品的研发合作，并在 2002 年正 式将益生菌推向市场。目前合生元已经发展成为全球领先的儿童益生菌品牌，2018 年益生菌销量突破 10 亿。面临外资奶粉的竞争压力，合生元开始差异化探索，于 2008 年推出了超高端婴幼儿配方奶粉，包括合生元派星、合生元贝塔星等，同时选 择母婴店作为主要的销售渠道。2015 年公司收购澳洲品牌 Swisse 进入成人营养行 业并开启国际化探索，2020 年收购 Solid Gold、2021 年收购 Zesty Paws 进入宠物 营养行业，自此形成婴幼儿营养护理用品（BNC）、成人营养护理用品（ANC）、宠 物营养护理（PNC）三大业务齐驾并驱的业务布局。
公司现已形成全家庭营养健康布局，引领自然、健康新时尚。据 Earlydata 数 据，2022 年公司成人营养品牌 Swisse 于中国内地线上維生素、草本及矿物补充剂市 场排名第一;同时据 IQVIA 数据，Swisse 于澳新市场成人营养护理市场排名第二。婴 童护理方面，据 Kantar Consumer Panel 数据，2022 年公司婴童护理品牌合生元旗 下的益生菌产品在国内市场稳居第一；同时据 GERS 统计，配方奶粉于法国药房渠道 位居有机婴幼儿奶粉第一、羊奶市场类别第一。宠物营养方面，据 Stackline 数据，受益于零售渠道扩张及线上销售起量，2022 年公司 PNC 品牌 Zesty Paws 在美国电商 渠道宠物营养补充剂品牌中位列第一；同时据 SmartPath 数据，Solid Gold 也已晋 身成为中国线上高端猫粮第二大品牌。
公司股权集中，由罗飞家族实际控制。创始人深耕生物技术领域，降维布局营养 保健行业。创始人罗飞于生物技术产品行业拥有约 20 年经验，目前主要负责公司的 整体策略制定及业务发展的规划，丰富的产业经验及卓越的管理能力有望为公司成 长持续赋能。 截止 2023 年报，Biostime Pharmaceuticals(China) Limited 是公司第一大股 东，持股 66.92%，最终控制人是罗云、罗飞兄弟。重要控制人当中罗飞、王亦东、 陈伟成、骆刘燕清分别持有股份比例 0.26%、0.32%、0.07%、0.04%。
集团高管外资背景居多。中国区首席执行官李凤婷 2018 年加入集团前曾在宝洁 工作十年，首席财务官、首席人才官在加入前均在全球消费品公司任职。现任董事会 中，罗飞先生主要负责公司规划整体战略及业务发展，安玉婷女士主要负责收购投资 与集团整合、国际营运，张文会博士负责研发、产品质量把控及技术发展。
营收稳健增长，增速进一步提升。随着业务布局完善、渠道渗透提升，公司营业收入由 2018 年的 101.32 亿元增至 2023 年的 139.26 亿元，CAGR 达 6.57%。
分业务来看，ANC 增长稳健，PNC 增速较快。受出生率降低等因素影响，BNC 业 务收入占比由 2020 年的 65.22%降至 2023 年的 42.40%。公司于 2015 年收购 Swisse 进入成人营养行业，近年来通过 Swisse Plus+奢养高端系列产品促进消费升级，通 过 Swisse me 创新剂型产品持续开拓空白市场，ANC 业务营收占比由 2020 年的 34.55% 增至 2023 年的 44.10%。2020 年公司进军宠物营养市场，专注于高端宠物食品赛道， 推动 Nutrient Boost 系列以及功能性零食的发展，PNC 营收占比迅速提升，从 2020 年的 0.23%增至 2023 年的 13.50%。
分区域来看，中国市场贡献公司主要收入，北美市场收入占比加速提升。中国市 场为公司传统优势市场，贡献主要收入，2023 年收入占比超七成。公司在 2020 年底 收购 SolidGold 和 2021 年收购 ZestyPaws 进军宠物营养护理市场后，北美市场收入 占比迅速提升，由 2022 年的 9.56%提升至 2023 年的 10.76%。
短期毛利率承压，长期盈利空间较大。由于新国标转型后，婴幼儿配方奶粉产品 的存货撇销及原材料拨备增加，叠加 PNC 业务采购成本增加等原因，2023 年公司毛利率同比下滑 0.75pct 至 59.56%。展望未来，随着新国标奶粉上市后逐步进入稳定 期，叠加公司多项供应链优化措施逐步落地，有望逐步减轻采购成本带来的影响，不 改长期盈利空间向上的趋势。
费用优化显成效，盈利水平有望迎提升。随着降本增效措施持续落地，2023 年 公司的费用率为 55.38%，较 2022 年下降 0.14pct，其中销售费用率为 40.21%，较 2022 年下降 0.77pct。受奶粉业务一次性存货拨备以及商誉减值影响，2023 年公司 归母净利润为 5.82 亿元，同比下滑 4.89%。但展望未来，随着产品结构高端升级以 及降本增效措施持续落地，公司轻装上阵，盈利水平有望稳步提升。
