聚焦民用电工及照明领域，跨界完善产品矩阵。
公牛集团股份有限公司于1995年成立，并在2020年于上交所上市。自1995年 创立“公牛”品牌以来，公司始终坚持“专业专注、走远路”的发展理念，不断推动功 能、技术与设计的创新。数年间公牛品牌的知名度、美誉度不断提升，产品销量达 到行业领先。公司在多年的发展过程中稳步拓展，以民用电工领域为发展根基，并 逐渐拓展至墙壁开关、无主灯、新能源充储等新兴产品，现已形成电连接、智能电 工照明、新能源三大业务板块，打造了长期可持续发展的产业布局。公司多年来参 与起草国家标准、行业标准和团体标准，是行业首家承担“浙江制造”标准起草并取 得认证的电工企业。通过全方位、持续性的品牌建设、渠道精耕、供应链优化，公 牛集团现已形成强大的综合性竞争优势，未来将继续围绕智能生态、新能源、国际 化三大战略，砥砺前行。
公司营收近年来增长稳健，盈利能力表现亮眼。2018-2023年间，公司营收从 90.65亿元上升至156.95亿元，期间CAGR为11.82%；归母净利润从12.85亿元上 升至31.89亿元，期间CAGR为19.93%。2020年，疫情及消费需求低迷冲击下，公 牛集团当年营收和净利润仍展现出较强韧性，同比增速持平。受益于公司良好的经 营能力、强大的供应链体系、多元优质的产品，公司营收与利润于21年显著恢复。 2024 Q1，公司实现营收38.03亿元，同比增长14.06%，实现归母净利润9.29亿 元，同比增长26.27%，扣非后归母净利润8.18亿元，收入端稳健增长，利润端持 续表现亮眼。
分产品看，电连接和智能电工照明为公司主要营收来源。据公牛集团23年年 报，电连接业务包括转换器、电工胶带、数码配件等，23年实现收入73.87亿元， 同比增长4.77%，占比达47.14%；智能电工照明业务包括墙开、LED照明、智能门 锁、智能晾衣机、智能窗帘机、无主灯等产品，23年实现收入79.02亿元，同比增 长15.37%，占比为50.43%；新能源业务包含充电枪/桩、便携式储能等，23年实现 收入3.80亿元，同比增长148.64%，占比为2.42%。
传统产品根基稳固，渠道端及供应链优势高筑核心壁垒。根据广发证券此前发 布的深度报告《公牛集团：民用电工龙头，强大渠道持续为产品赋能》，公牛借助多 年来强大的渠道网络及极致的供应链协同能力，其转换器安全的形象已深入人心， 并在23年以77%的市占率获得中关村在线插座品牌榜第一，实现断层领先，未来有望加快产品迭代以维稳龙头地位，并通过新品迭代继续实现增长。此外，公司在地 产红利期率先推进墙开行业变革，于07年开拓装饰性墙开并于15年登顶行业市占率 第一，随地产红利逐步消退，公牛预计加速渠道下沉，优化产品结构以维持墙开稳 定发展。 无主灯及新能源业务双轮驱动，第二成长曲线亮眼开局。据公牛23年年报，智 能电工照明产品近年来增长稳健，占营业收入比例从20年40.34%增长到23年的 50.35%，其中，“沐光”为公司在22年推出的智能无主灯新品牌，上市首年即实现 销售过亿，实现良好开局，“公牛”+“沐光”双品牌战略有望拉动智能电工照明业 务持续增长。自2021年进入新能源领域以来，公牛新能源业务快速发展，C、B端差 异化布局，22-23年增长势头强劲。当前公牛传统业务地位较为稳固，未来公司将继 续发力无主灯及新能源两大新业务，有望复制传统品类的成功，打造靓丽的第二成 长曲线。
出海空间广阔，国际化带来周期性机遇。公司于2023年成立了国际事业部，组 建德国、印尼等海外子公司。同时，公司经过实地考察，判断有望在东南亚市场复制 “配送访销”的成功，23年围绕东南亚市场进行本土化产品创新，成功推出多款本 土产品，当前经销商体系的升级工作已经顺利完成，有望再造庞大的渠道网络。此 外，针对欧美市场，公司以新能源充、储业务作为敲门砖，针对海外市场痛点，已经 研发出多款差异化产品。23年公司海外业务仅占比1.12%，但公司有望通过前期深 入的调研，结合自身供应链、成本端的强大优势，实现海外业务的快速放量，公司第 三成长曲线已初具雏形。
