港澳建设主力军，内地领先城市综合投资运营商。
整体上市优化资源配置，打造建筑全产业链发展格局。公司前身为中国海外发展有 限公司，成立于1979年；2005年，公司在港交所上市。中国建筑国际采用纵向综合 业务模式，涵盖科技、投资、建筑和资产运营等领域，核心业务包括基建投资与运 营、建筑工程、装配式建造以及幕墙工程等。作为国际知名综合型建筑和基建投资 企业，公司是港澳地区最大的总承包商之一，亦是中国内地领先的城市综合投资运 营商。
随市场政策调整业务发展，由建筑走向“科技+投资+建筑”模式。结合公开披露信 息，我们将公司经营发展战略总结为以下三个阶段： 1.0“建筑”时代：1979-2006年，港澳龙头，港股上市。成立之初，公司发展模式 为单一建筑业务，以港澳建筑承包业务为根基。受益改革开放，公司快速成长为港 澳龙头，并于2005年从中国海外发展有限公司分拆，独立于港交所上市。随着发展， 港澳市场见顶，公司海外发展受阻。2008年，海外业务受金融海啸冲击，内地投资 恢复较好。考虑到以上情况，公司开始拓展中国内地业务，以可持续增长盈利为目 标，审慎选择具有外资背景的建筑承包业务和具有良好盈利前景的投资业务。由此， 公司进入2.0“投资+建筑”阶段。 2.0“投资+建筑”时代：2007-2018年，进军中国内地市场, 展开不同业务模式。2007 年，公司收购深圳中海，进军内地建筑市场；2011年，公司把握保障性住房良机， 迅速在天津、重庆、 福建、浙江、江苏等多地铺开保障性住房BT模式。2014年， 国家对基建投资加强规范管理，公司积极创新投资模式，响应国家推广PPP模式号 召，传统BT模式逐渐被PPP模式取代。2017年，系列文件、新规出台， PPP项目周转率降低，PPP融资渠道受阻；2018年，公司开始着力控制、削减PPP项目，积 极开拓以安置房政府定向回购（GTR）为代表的短周期投资模式，进入转型新阶段。 3.0“科技+投资+建筑”时代：2019年至今，科技赋能助力发展，优化ROE及资产 周转率。公司以提升项目周转率、改善现金流为目标，积极进行GTR等商业模式创 新；自转型以来，公司净经营性现金流提前转正，内地现金流平衡在望。公司以科 技赋能主营业务、不断优化投资模式，基于丰富工程技术和管理经验，不断创新攻 关，形成六大核心科技，在提升周转率同时保证一定利润率，带动ROE持续回升， 进入内核发展新阶段。
实控人国务院国资委，控股股东为中海集团。截至23H1末，中国海外集团有限公司 （以下简称“中海集团”）持有公司64.81%的股权，GIC Private Limited持有公司 6.01%的股权。公司下设中建国际投资集团有限公司(以下简称“中建国际投资”)， 其主要业务为中国内地投资业务；中国建筑工程（香港）有限公司（以下简称“中 建香港”），其主营业务为中国香港建筑业务；中国建筑工程（澳门）有限公司（以 下简称“中建澳门”），其主营业务为中国澳门建筑全产业链业务，中国建筑兴业 集团有限公司，其主营业务为幕墙专业工程。
基建投资、建筑施工业务占主导，装配式建筑、幕墙工程和资产营运等业务为辅助。 公司建筑施工业务分为基建和房建。细分业务看：基建业务涵盖土木、公路、市政、 桥梁等领域；房建业务包括房屋、建筑及机电工程施工总承包等；基建投资业务主 要包括高速公路投资、市政工程投资、公共建筑投资和保障性住房投资等领域，投 资总额超过3500亿人民币。根据公司财报，2023年公司实现营收1137亿港元，同比 增加11.4%；2019-2023年，公司营业收入CAGR+16.5%；
基建投资与建筑工程两大业务贡献主要营收，中国大陆、香港和澳门为核心业务区 域。分业务看：2023 年，基建项目投资业务实现营收 636 亿港元，同比上升 29.1%， 营收占比 55.9%；建筑工程业务实现营收 402 亿港元，同比下 11.1%，营收占比 35.4%；外墙工程业务实现营收 50 亿港元，同比增加 8.97%，营收占比 4.4%。三 者营收合计占比 95.7%。分地区看：中国香港、澳门及内地仍是公司核心业务及主 要贡献项目区域。2023 年公司主营业务收入中，中国内地分部达 661.9 亿港元，占 比 58.2%；香港分部营业额达 308.2 亿港元，占比达 27.1%；澳门分部营业额达 107.7 港元，占比 9.5%；中国建筑兴业集团营业额达 59.6 亿港元，占比 5.2%。
新签合约稳步增长，在手订单充足。2023 年，公司新签合约 1880 亿港元，同比增 长 17.0%，新签订单以中国内地市场为主。截至 2023 年底，公司未完合约额达到 3501 亿港元，同比增长 18.9%，在手订单充足，有望对未来业绩形成强有力支撑。
强力实施“科技+投资+建筑”战略，三轮驱动下各项财务指标显著改善。2019年至 今，公司进入“科技+投资+建筑”时代。科技方面，公司以科技赋能主营业务，保 持利润率同时优化现金流，达成以下有利形势：（1）有利于扩张市场规模：建筑科 技为当下市场所需，公司以科技优势，迅速占据装配式建筑蓝海；（2）有利于优化 现金流：减少对运营资本依赖，加快经营性现金流好转；（3）有利于加强议价权： 加固竞争壁垒，在提升周转率同时保持利润率，推动ROE持续回升。投资方面，公 司积极进行GTR等商业模式创新：与PPP模式相比，安置房定向回购模式（GTR） 毛利率略低，但项目周转和现金回流更快，能够有效提升资本动态回报率。自转型 以来，2022年公司经营性净现金流为2.1亿港元，实现六年来首次转正。通过科技+ 建筑创新，公司稳步构筑三重竞争优势，报表端持续改善。
营收稳步提升，归母净利增长态势良好。收入端，根据公司财报，2023 年，公司实 现营收 1137 亿港元，yoy+11.4%。19-23 年 CAGR+16.5%，持续提升；利润端， 2023 年，公司归母净利润为 91.64 亿港元，yoy+15.2%，19-23 年 CAGR+14.07%。
公司毛利率/归母净利率水平保持稳定，期间费用率处在合理区间。利率端看，根据 公司财报，2023 年，公司综合毛利率、归母净利率分别为 14.37%、8.06%，较同 期略有上升。费用端看，2019-2023 年期间费用率处于合理区间。2023 年，公司销 售、行政及其他经营费用率、财务费用率分别为 2.31%、2.82%，yoy-0.08pct、-0.11pct。 资金优势明显：公司凭借央企和外资双重背景，具有境内外双通道融资平台，资金 流通灵活。公司融资逐渐向人民币资金倾斜，合理降低融资成本，截至 2023 年 12 月 31 日，公司在手港币为 284.63 亿港元，仅占总资产比重 11.4%；借贷成本较低， 资产负债率保持在合理水平，2023 年，公司净借贷比率为 66.1%，同比下降 3.3pct， 未动用银行授信额度 800.21 亿港元，提供较好财务张力。
资本结构健康，应收账款周转情况改善。2019-2023 年，公司资产负债率由 68.46% 上升至 70.20%，资本结构较为健康。周转情况看，公司不断转化在手项目组合，积 极参与 GTR 项目及其他现金回收周期较短项目，应收账款周转天数从 2020 年高位 430 天降至 2023 年 315 天；存货周转天数为 36.7 天，同比增加 2.1 天。
经营性现金流改善，内地现金流平衡在望。大环境看，Wind 显示，2023 年全国政 府性基金预算支出同比下降 15.1%。公司端看，“科技+投资+建筑”战略支持下， 公司现金流自 2021 年起持续好转，2022 年全年实现经营性现金流 2.1 亿港元，6年来首次转正；外部压力下，2023 年，内地流出缩窄，整体经营性现金流净流入 5.0 亿港元。
