成本优势为盾，品牌升级为矛。
从圆通近几年的发展策略来看，公司对于价格方面采取的策略较为稳健，而同时 件量增速能够保持向好的态势。以过去的 2023 年数据来看，2023 年价格竞争激烈程 度大超 2021-2022 年，2023 年快递单票收入同比下降 4.3%，其中中通/圆通/韵达/ 申通单票收入同比分别下降 11.3%/6.7%/10.1%/11.2%，业务量增速分别同比增长 23.8%/21.3%/7.1%/35.2%，若进一步分拆每 1 亿件增量对应的单件价格跌幅，中通/ 圆通/韵达/申通分别为 0.003/0.005/0.015/0.006 元/件。
整体来看，公司以价换量的成本相对来说较低，在维持业务量增速高于行业增速 的同时，价格降幅小于同行，进而推动成本费用改善好于价格降幅，因此同样在价格 战的环境下，相比同行公司仍能够保持业绩的稳定性。 基于数字化转型的降本增效，公司目前盈利能力较为突出。从单票毛利与单票归 母净利来看，公司不断缩小与龙头企业的差距。截至 2023 年末，公司单票归母净利 润为 0.18 元，较行业单票平均归母净利高出 0.03 元。
数字化转型不仅带来成本端下降，通过将数字化推向客户端有助于提升服务质 量，提高客户粘性，进而形成客户口碑。圆通自主研发的“客户管家”APP 主要面向 电商客户，是一款集下单打单、轨迹查询、售后跟踪、财务结算、数据统计与分析为 一体的综合信息化服务系统。商家可以直接在“客户管家”一码绑定，拥有自助充单、 打单、轨迹查询、售后跟踪到财务结算、数据分析等服务。客户管家的“专属客服群” 功能可以瞬时回应并解决客户退件、更址等常见需求，对于消费者的紧急或特殊物流 需求，商家客户可通过“直通总部”功能联系圆通总部直营客服处理，由总部专人对 接、解决并反馈问题。 2023 年 2 月，公司推出“大客户权益”，基于“客户管家”进行营销政策差异化、精 准化投放与管理，发现并解决客户痛点难点，提出包括理赔免于举证、工单优先处理、 退款自动拦截等六大权益，充分体现公司以成本取胜到以服务为核心的战略转变。
从 2020 年以来，公司的客户投诉率持续降低，年均降幅在 10%以上。通过对“客 户管家”等数字化系统的不断完善，公司在满足客户即时性、全链路、多场景需求等 多个维度提升客户体验，并持续拓展智能客服应用场景，全面链接客户，增强客户黏 性。
基于前期积累的成本优势，叠加全网一体化经营效率和终端客户体验的双重提 升，有利于带动公司整体的产品与服务定价能力不断增强，从而在客户报价端有所体 现，逐步形成品牌溢价。在当前上游消费增速趋缓的情况下，传统淡季仍存在价格竞 争的可能性，而基于规模效应，各家快递企业成本都在快速收敛，长期来看，我们认 为服务质量与客户粘性是行业后续竞争的重心，推动快递品牌分层进度加快。圆通数 字化转型领跑同业，在末端网络稳定性与成本优势基础之上，有望逐步培育良好的客 户体验和品牌口碑，进而形成并维持品牌服务性溢价。
伴随着互联网技术、现代交通、国际物流等配套设施的持续完善，我国的跨境电 子商务飞速发展，被誉为我国出海“四小龙”的四大跨境电商平台 SHEIN、拼多多海外 版 Temu、抖音海外版 TikTokShop 和速卖通在海外市场快速崛起。同时，我国中央各 部门及各地方政府先后出台多项政策，为跨境电商发展提供相关配套服务，鼓励助推 跨境电商的发展。
我国跨境电商数据表现良好。2018 年以来，每年进出口市场规模（跨境电子商 务平台 GMV 总和）增速基本保持在 10%以上。2022 年，我国跨境电商出口市场规模达 到 12.2 万亿元，进口规模达到 3.5 万亿元。经海关总署初步统计，2023 年，我国跨 境电商进出口总额为 2.38 万亿元，同比增长 15.6%。其中，出口总额 1.83 万亿元， 同比增长 19.6%；进口总额 5483 亿元，同比增长 3.9%。
跨境电商物流随着跨境电商的兴起而快速发展。目前我国物流企业纷纷出海，强 化在全球物流领域的布局。顺丰、京东、邮政等多家快递企业在牌照资源、航空公司、 飞机机队、筹建机场等方向重点投入。对于跨境物流业务而言，航空货运能力是其重 要运力基础。截至 2023 年末，顺丰自营全货机 86 架、中国邮政 40 余架、圆通 13 架、京东 6 架。 通达系快递中，圆通是唯一一家拥有自有航空公司的快递企业，公司运营机队包括 10 架波音 B757-200F、2 架波音 B767-300F，1 架中国商飞 ARJ21F。圆通航空全年 运能超过 10 万吨，已累计开通超 80 条国际航线，覆盖日韩、东南亚、南亚、中亚， 中欧等地区，是亚洲国际货运航班覆盖范围最广、国际货运航班数量最多的国内航企。 在建的嘉兴机场项目总投资 152.2 亿元，预计在 2025 年上半年建成投运，到 2030 年 机场旅客和货邮吞吐量预计将分别达到 180 万人次和 110 万吨。 目前，圆通国际已形成快递及包裹服务、国际货运服务、供应链物流、行业解决 方案等产品体系。快递及包裹服务包括国际快递、电商小包专线、国际集运、手提急 件等，满足不同客户的个性化需求。
圆通国际前身为先达国际，于 2014 年在港股上市（6123.HK）。从 2015-2023 年 的业绩表现来看，疫情期间航空货运行业保持较高景气度，圆通国际充分受益。2023 年随着需求持续疲弱，海空运价格持续下降，空运与海运业务收入有所承压。2024 年 以来，跨境物流行业表现量升价稳，有望对圆通整体业绩形成积极补充。
从 2019 年至今公司的股价表现、公司件量增速和单票价格变动情况来看，2019- 2021 年，股价变现与业务量增速基本同步，市场较为关注快递企业的业务体量以及 相对应的市场份额。2021 年后开始，股价涨跌幅与单票价格变动情况相关性明显增 强， 2020-2021 年行业价格竞争愈演愈烈，对快递企业的利润造成显著负面影响， 引发投资者对快递企业盈利能力及盈利稳定性的担忧，同时，伴随电商平台及消费者 对快递服务品质要求持续提升，市场对于快递企业的要求也从“增体量”转换到“保 份额”+“稳利润”，更加重视快递企业兼顾份额和利润的平衡能力。
2024年以来公司估值水平有所修复，但从近5年历史估值来看仍处于相对低位， 正如我们在前文所说，未来快递行业可能会存在阶段性价格竞争但激烈程度预计有 限，对于公司而言，稳健的价格策略+降本增效战略使得公司业绩稳定性在同行中表现较优，从 2023 年单票价格来看，圆通较尾部价格享有 0.15 元左右的溢价，在末端 网络稳定性与成本优势基础之上持续培育终端溢价能力，能够助力公司在份额与利 润之间真正实现二者兼得。
