上游供给压力缓解，盈利有望向好。
电新行业指数2024 年 2 月以来企稳回升，目前仍处于相对历史底部位置。2024 年 2 月以来至今，电新指数走势一改从 2022 年 9 月以来的回调态势开始企稳回升， 目前仍处于相对历史底部位置。在双碳目标的指引下，光伏、风电、储能以及锂电等 细分行业均呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强，行业整体高景气度有望 延续。
根据中信行业分类，2023 年初至今，30 个行业中指数上涨的行业有 9 个，其中 电力设备及新能源行业总体跌幅 26.9%，位列第 27 位。
2023 年电力设备及新能源行业整体归母净利润同比-4.0%，在中信 30 个行业分 类中，位于第 17 位。
2024Q1，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比-55.8%，在中信 30 个行业 分类中，位于第 26 位。
行业营收水平整体向好，多个子行业实现归母净利润大幅增长。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本（见第二章），划分为 9 个子行业， 分别为锂电、光伏、风电、储能、电网设备、电力运营商、充电桩、氢能、核电，并 对其进行了更进一步上下游拆分。 根据样本数据分析，2023年电新行业全部样本公司实现营业收入71873.3亿元， 同比+10.6%，实现归母净利润 4902.5 亿元，同比-2.1%。从各子行业的归母净利润来 看，电力运营商（yoy+84.2%）、充电桩（yoy+64.7%）、储能（yoy+40.7%）、核电 （yoy+9.7%）、电网设备（yoy+2.5%）板块均实现净利增长，氢能（yoy-11.6%）、光 伏（yoy-16.1%）、风电（yoy-24.8%）、锂电（yoy-30.0%）出现归母净利润同比下滑。
2024Q1，电新全行业样本公司实现营业收入 15281.2 亿元，同比-4.6%，实现归 母净利润 901.1 亿元，同比-31.8%。从各子行业的归母净利润来看，增幅前二的子行 业分别为电力运营商（yoy+31.8%）、充电桩（yoy+18.9%）。
所有样本公司中，2023 年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 35%、 51%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为 2%、11%。我们认为部分原因来 自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响。行业内各 公司盈利能力持续分化，各板块格局占优的龙头企业表现出较强 alpha 属性。
2024Q1 出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 43%、56%，出现营收和 归母净利润翻倍的公司占比分别为 2%、11%。
从具体财务指标分析，行业盈利能力同比变化不大，现金流持续改善。2023 年 行业总收入同比增长 10.6%，归母净利润同比下降 2.1%，毛利率同比提升 0.5pct， 净利率同比下降0.9pct，经营性现金流同比减小20.5%，资产负债率同比增加1.2pct， 期间费用率同比增加 0.6pct，净资产收益率同比下降 1.1pct。
光伏：2023 年国内光伏需求大幅增长，国内市场成为全球需求的主要增量市场， 抢先布局 N 型产能的头部企业享受超额利润。 需求侧，2023 年全球光伏装机翻倍以上增长，对存量产能出口提供有力支撑， 但在装机基数大幅提高、电网消纳压力增大的情况下，未来一段时间内光伏装机有增 速放缓的可能性。根据国家能源局统计，2023 年国内光伏完成装机规模 216.8GW，同 比增长 148.0%，2024Q1 装机 45.7GW，同比增长 35.9%。根据 InfoLink 及海关数据统 计，2023 年光伏组件实现出口 208.1GW，同比增长 31.3%。假设按照容配比 1.2 进行 计算，2023 年国内装机所需组件叠加出口规模合计约 468.2GW，同比增长约 78%。
供给侧，N 型技术迭代速度加快，大量新增先进产能使得同质化竞争有所加剧， 新技术溢价被削弱。以 TOPCon 为主的 N 型电池开始陆续投产，在 N 型产能陆续替代 P 型产能的动态过程中，各环节之间的利润转移博弈仍将持续，效率领先优势的一体 化企业，以及凭借差异化路线获得持续溢价的厂商，有望突出重围获得超额利润。 风电：行业装机同比高增，海风建设节奏不及预期。2023 年国内风电累计新增 装机达 79.37GW，同比增长 59.3%，新增装机同比实现高增，带动样本公司营业收入 实现同比增长，但由于 2023 国内海风开工建设不及预期，且整机板块进入低价交付 周期，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。一季度普遍为行业施工淡季，部 分海风项目开工建设较慢，导致产业链排产交付节奏滞后，进而导致 2024Q1 风电样 本公司业绩低于市场预期。
储能：需求仍处于高速增长阶段，价格端的下滑致公司业绩波动。据国家能源 局， 2023 年我国新型储能新增装机 22.6GW/48.7GWh，2024 年一季度我国新型储能 新增装机 3.9GW/10.8GWh，同比均大幅增长。2024 年一季度，我们统计到国内储能系 统采购中标均价为 0.72 元/Wh，较 2023 年一季度同比下滑 47%。2023 年，行业整体 量增价降，除锂电池以外各环节均实现营收增长；2024Q1，出货节奏的波动以及行业 降价的影响，储能温控、储能消防、铅酸电池环节营收同比上升，体量更大的大型 PCS、 户用 PCS、锂电池等环节营收同比下滑。 锂电：头部电池厂业绩高增，材料环节阶段性承压。受原材料价格影响，锂电板 块多环节阶段性业绩承压，静待盈利水平修复。据工信部，2023 年全年我国锂电池 产量超过940GWh,同比增长25%:其中消费型、动力型、储能型锂电池产量分别为80GWh、 675GWh、185GWh；动力电池和新型储能装机超过 435GWh；2023 年锂电池产品出口额 达到 4574 亿元，同比增长超过 33%，海外需求持续增长。随着厂商盈利能力进一步 分化，头部电池企业业绩仍维持较高增长态势。锂电产业链各环节经过 23 年整年的 去库，目前各环节价格及库存已回落至底部水平，随着去库完成及下游需求高增长，2024H2 锂电板块有望迎来业绩好转预期，高景气度有望维系。
充电桩：充电桩进入加速建设期，产业链业绩同比提升。今年以来，在需求与政 策的共振下，国内充电桩加速建设，根据中国充电联盟数据，2023 年国内充电基础 设施增量为 338.6 万台，同比上升 30.6%，其中公共充电桩增量为 92.9 万台，随车 配建私人充电桩增量为 245.8 万台。行业需求提升+高压快充渗透率提升，带动产业 链交付规模提升以及产品升级，助推充电桩设备/运营商企业盈利能力提升。 电网设备：特高压+出口需求共振促进板块增长。2023 年电网建设明显加快，国 家能源局公布 2023 年全国电网工程完成投资 5275 亿元，同比+5.4%。特高压方面， 2023 年特高压直流投资迎来较大增长，开工“四直两交”，是历史开工线路最多的年 份。设备出口方面，2023 年变压器、电表分别实现出口 47.8、13.5 亿美元，同比 +13.8%、+18.8%。特高压+出口需求共振，带动 2023 年电网设备板块营收利润增长。
