24Q1板块业绩呈现同样的趋势， 各细分领域业绩也有所分化，眼科等行业增长显著放缓，中医等行业则表现稳健。
23年眼科民营医院整体恢复良好。A股和H股8家眼科民营医院上市公司23年合计实 现营收331.3亿元，同比增加27.9%；扣非归母净利润47.72亿元，同比增加38.0%。 23年初，随着疫情期间积压的择期需求快速释放，眼科公司业绩大部分提升。 24Q1业绩持续承压，业绩增速大幅放缓。A股5家眼科民营医院上市公司24Q1合计 实现营业收入73.35亿元，同比增加3.0%；扣非归母净利润10.26亿元，同比仅上升 0.8%。主要原因为：（1）23Q1为疫后需求集中释放时期，业绩基数较高；（2）受 宏观环境影响，消费类业务持续疲软。
利润率水平在23Q2-3到达高点后回落。23年上半年由于治疗需求的集中释放摊薄了 固定成本、人工成本等，各公司利润率普遍提升。23Q3业务增速虽然放缓，但作为 传统旺季，收入绝对值较高，所以各公司利润率水平也基本维持甚至上升。23Q4在 收入规模下降的影响下，单位营业成本和各项费用率有所提高，同时行业竞争加剧， 各公司盈利能力均出现不同程度的下滑。
23年眼病类业务复苏强劲，白内障业务表现亮眼。得益于疫情影响减弱，前三年积 压的白内障手术需求在23年尤其是上半年快速释放，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼 科、何氏眼科19-22年白内障CAGR分别为+6.8%、+1.5%、-3.2%、-4.3%，23年增 速分别为+55.2%、+31.4%、+138.0%、+54.5%。眼病类业务也呈现同样的趋势， 爱尔、华厦、普瑞、何氏19-22年眼病业务CAGR分别为+11.4%、+1.5%、+7.0%、 +7.2%，23年增速分别为+19.9%、+26.9%、+78.7%、+32.2%。其中普瑞眼科增速 较为突出的原因主要为其眼病类业务之前占比较小，23年在择期需求快速释放的背 景下公司加快了相关科室的建设，另外公司于23年收购了眼病业务相对较强的东莞 光明眼科医院，使得眼病类业务的报表端增速更快。
屈光、视光等消费类业务23年呈弱复苏态势。由于疫情期间受影响较小，同时受制 于宏观经济环境影响，各公司屈光业务呈弱复苏态势。爱尔、华厦、普瑞、何氏19- 22年屈光业务CAGR分别为+21.5%、+21.1%、+21.5%、+9.7%，23年增速分别为 +17.3%、+12.4%、+33.5%、+17.1%。视光业务呈现与屈光业务相似的趋势，爱尔、 华厦、普瑞、何氏19-22年视光业务CAGR分别为+25.1%、+21.1%、+12.6%、+16.2%， 23年增速分别为+31.3%、+14.9%、+52.7%、10.5%。 受宏观环境影响，屈光、视光等消费类业务24Q1面临较大压力。23年下半年开始， 受宏观环境影响，屈光、视光等偏消费属性的业务增速逐步趋缓，24Q1消费环境持 续疲软，消费类业务增速显著放缓。
屈光方面，随着行业竞争加剧，各公司面临较大的价格压力。23年下半年爱尔、普 瑞和华厦眼科的屈光业务毛利率分别环比上半年下滑1.20、3.26、5.06pp。各公司通 过引进更高端更新的技术来保持整体客单价的稳定，如全光塑、个性化手术等。
视光方面产品格局正在发生变化。离焦镜由于价格更加低廉、佩戴方便，在23年快 速放量，部分取代了OK镜的市场。另外24年初阿托品滴眼液获批上市，预计也会对 视光行业造成一定冲击。阿托品价格更加便宜，使用更加便捷，且已被证明在延缓 近视上有一定功效，但从临床实际应用上，其经常会作为OK镜的组合产品来使用， 因此影响可能会相对有限。 白内障等眼病类业务由于需求较23年上半年有所下滑，24Q1面临较大压力。23年初， 疫情期间积压的择期需求快速释放，使得白内障等眼病类手术量快速增加，各公司 业务规模也快速增加。随着积压的需求逐步释放完成，白内障业务增速预计在短期 内会逐步趋缓甚至出现下滑。但随着人口老龄化的逐步提升，白内障等眼病类业务 的诊疗需求在未来中长期内有望逐步增加。 白内障业务在24年还将面临人工晶体集采落地的影响。人工晶体是一种精密光学部 件，用于治疗白内障等眼疾，通过白内障手术植入人工晶状体，是临床上白内障唯 一有效的治疗手段。人工晶体已经过多轮集采，覆盖面逐步由低端晶体延申到高端 晶体。23年底，人工晶体首次国采落地，本次集采三焦点、景深延长等高端晶体均 包含在内，但其竞品较少，所以各产品降幅不一；双焦晶体竞争激烈，降幅较大。本 次国采相较限价整体降幅在40%左右，预计将于24年落地。
民营医院有望成为高端人工晶体的主要销售终端。人工晶体集采会将加速白内障手 术渗透率的提升。相较于公立医疗眼科机构，民营眼科医疗机构在卫生与个性化服 务等方面优于公立医疗机构。同时对于价格敏感性不强的高收入患者而言，集采在 一定程度上导致公立医院使用更高端的人工晶体受限制，这类患者的治疗需求可能 会向民营医疗机构转移。因此，虽然集采可能会在一定程度上压缩医院的盈利空间， 但民营医院有望借此机会占据更多白内障市场，成为高端人工晶体的主要销售终端。
各家眼科连锁上市公司积极布局，门店扩张根据自身发展的不同阶段按照不同节奏 推进。爱尔眼科发展较为成熟，目前主要通过并购基金体外培养医院，待培育接近 成熟后并入上市公司体内；华厦眼科则积极布局视光中心，24年初收购厦门华厦聚 信壹号投资咨询有限公司（旗下有多家眼科医院）；普瑞眼科则采取自建为主、并购 为辅的扩张策略，23年上海奉贤普瑞、湖北普瑞等多家自建医院投入运营，同时完 成了东莞光明的并表，24年预计还会有更多的自建新院投入运营。
口腔行业23年和24Q1面临多重压力，业绩持续承压。（1）受制于宏观经济环境影 响，消费业务疲软；（2）种植牙集采于23年4月落地，该业务客单价和利润率水平 出现下滑；（3）竞争激烈，很多中小机构低价竞争。 以通策医疗为例，其23年实现营业收入28.47亿元，同比+4.70%；归母净利润5.00 亿元，同比-8.72%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比-8.37%。公司2024Q1实现 营业收入7.08亿元，同比+5.03%；归母净利润1.73亿元，同比+2.51%；扣非后归 母净利润1.70亿元，同比+4.20%。
23Q4出现阶段性亏损，24Q1虽然恢复盈利但仍面临较大压力。根据wind，公司 23Q4实现营收6.62亿元，同比+14.24%，归母净利润为-1126万元。我们推测出现 亏损原因的主要为：（1）低价恶意竞争加剧导致公司经营面临较大压力，单季毛 利率下滑至25.15%；（2）年终奖等一次性费用增加，单季管理费用为1.16亿元； （3）租赁准则新规的变化导致财务费用增加，单季财务费用为2587万元。同时受 宏观消费环境的持续影响，公司24Q1仍然面对较大压力，业绩增速较缓。
消费业务疲软，种植影响持续消化中。分业务来看，根据公司年报，23年种植业务 收入4.79亿元（+6.95%），集采后种植牙快速放量，全年种植5.3万颗，同比增长 47%；正畸4.99亿元（-3.14%）；儿科4.99亿元（+2.90%）；修复4.56亿元 （+6.72%）；大综合7.56亿元（+8.34%）。根据公司机构调研公开纪要，24Q1种 植收入1.11亿元（+5.9%）；正畸1.2亿元（+2%）；儿科1.22亿元，略有下降；修 复1.06亿元（+4.5%）；综合1.97亿元（+7%）。随着种植牙的快速放量，种植业 务正逐渐恢复，以价换量趋势初显，短期内种植牙毛利率会有所下滑，未来随着业 务量的持续提升，有望回归正常水平。
综合医院板块5家上市公司23年合计实现营收126.59亿元，同比增加29.8%；扣非净 利润为-3.67亿元，较22年同期大幅减亏接近14亿元。24Q1整体实现营收32.35亿元， 同比增加9.8%；扣非净利润-0.16亿元，23Q1为-0.33亿元。23年由于疫后院内诊疗 的快速恢复，很多择期手术需求集中释放，所以各公司业绩快速恢复且大幅减亏。 24Q1业绩增速有所放缓但仍然实现接近10%的增长，主要考虑到23Q1虽然有部分 诊疗需求得以释放，但仍然有一些残留的疫情影响。在23年全年高基数的背景下， 24年预计综合医院板块业绩增速会有一定程度的放缓。根据前文所述，近期民营医 院诊疗人次占比出现下滑，但随着我国人口老龄化推动的诊疗需求的日益提升，作 为医疗体系中重要的组成部分，民营医院将在未来承担更多的公立医院外溢需求。 此外，在DRG全面推行的背景下，各家医院的成本管控效率决定着盈利能力。我们 认为管控能力更强，效率更高的公司将有望突出重围。
A股中其他专科医疗机构主要包含科研服务机构诺禾致源、体检机构美年健康、脑科 医院三博脑科以及康复机构三星医疗等，H股中主要包含肿瘤专科连锁医院海吉亚医 疗、中医连锁机构固生堂以及辅助生殖连锁机构锦欣生殖等。各专科领域表现有所 分化，如固生堂业绩表现突出，主要受益于国家政策对中医诊疗的支持以及公司中 医师资源获取上的突出优势；诺禾致源则由于平台换代导致业务量下滑以及宏观经 济环境影响，业绩下滑明显，公司正积极拓宽海外业务，随着平台换代逐步完成，其 业绩有望恢复增长。
