安徽火电龙头，装机规模稳步扩张。
皖能集团旗下电力运营平台，围绕火电深度发展。公司是安徽省第一批规范 化改制的上市公司，于 1993 年 12 月 20 日在深圳证券交易所挂牌上市。重点布 局火电，战略发展风电、水电、核电等清洁能源，截至 2023 年底，公司控股发 电装机容量为 1494 万千瓦，其中经营期装机 1138 万千瓦，建设期装机 356 万千 瓦。公司控股股东为皖能集团，实际控制人为安徽省国资委，截至 2024 年 3 月 底皖能集团直接间接持有公司 56.74%的股份。
安徽电力龙头，装机电量有序增长。截至 2023 年末，公司总装机容量（含 在建机组）1494万千瓦，同比+2.9%。在装机量上升的背景下，公司发电量也逐 步提升，由 2018 年的 300 亿千瓦时增长到 2023 年的 512.6 亿千瓦时，年复合增 长率达 11.3%。从地域分布来看，公司燃煤发电机组除江布电厂 2 台 66 万千瓦 机组及英格玛电厂 2 台 66 万千瓦机组在新疆外，其余均落地安徽，2023 年公司 控股在运省调火电机组装机容量占比 22.8%；从装机容量来看，公司在运煤电机 组中 60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比 79%。
营收稳步增长，利润大幅增加。2018 年至 2023 年，公司营收从 134.16 亿 元增长至 278.67亿元，年复合增长率达为 15.7%；归母净利润由 5.6亿元增长至 14.3 亿元，年复合增长率为 20.8%。2023 年公司实现营收 278.67 亿元，同比 +8.3%，归母净利润 14.3 亿元，同比+186.4%。
煤价下行成本改善，毛利率、净利率稳步提高。2021、2022 年，由于煤炭 价格大幅上涨，导致公司毛利率、净利率均显著低于正常年份，2023 年得益于 煤炭价格下跌，公司毛利率、净利率修复明显，分别为 6.87%、6.28%，分别同 比+4.43pct、+5.01pct。
利息费用占大头，期间费用率近三年持续下降。2020-2023 年公司期间费用 分别为 5.53 亿元、9.84亿元、11.62 亿元、12.03 亿元，期间费用率分别为 3.3%、 4.7%、4.5%、4.3%，近三年公司期间费用率不断下降；其中财务费用占费用大 头，2023 年财务费用占期间费用的 67.5%，主要来自于利息支出。
经营活动现金流保持充沛，资产负债率上升。2020-2023 年，公司经营活动 产生的现金流量净额分别为 29.50 亿元、-10.56亿元、36.24 亿元、16.96亿元。 整体看，除 2021 年因燃煤成本大幅上涨导致公司现金支出大幅增加致现金流大 幅下降以外，公司经营现金流始终保持充裕。资产负债率方面，近年来随着公司 装机规模的不断提升，公司的资产负债率由 2018 年的 50.2%提升至 2023 年的 66.4%。
3.1. 注入抽蓄与环保电厂，转型综合能源运营商
收购皖能环保及四家抽蓄电厂，优化产业布局。2023 年 3 月，公司通过临 时股东大会审议通过了以现金方式购买控股股东皖能集团持有的皖能环保发电 51%的股权，评估价为16.5亿元，同时以现金方式收购皖能集团持有的安徽响水 涧抽水蓄能有限公司、安徽省响洪甸蓄能发电有限责任公司、华东琅琊山抽水蓄 能有限责任公司和华东天荒坪抽水蓄能有限责任公司部分股权，评估价为 5.8 亿 元。我们认为本次收购有助于公司在多种发电领域及蓄能产业的布局，优化产业 结构布局，向综合能源运营商转变。
公司收购的响水涧抽水蓄能电站、响洪甸抽水蓄能电站、琅琊山抽水蓄能电 站、天荒坪抽水蓄能电站，合计装机 348 万千瓦，公司权益装机 34.0 万千瓦。 此外，公司已中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格，绩溪家朋抽水蓄能电站 已纳入《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》“十四五”重点实施项目， 装机容量为 1400 MW（4×350 MW），建成后主要承担华东电网调峰、填谷、储 能、调频、调相和紧急事故备用等任务。
皖能环保市占率高，为皖能电力贡献利润增长点。参考皖能环保官网，皖能 环保主营生活垃圾焚烧发电等固废处理业务，拥有全资和控股公司 15 家，代管 公司 3 家，截至 2022 年 7 月底已投产机组发电装机容量 367MW，额定生活垃圾 处理规模 14600 吨/日、秸秆处理规模 1400 吨/日；年处理固废能力 690 万吨， 其中垃圾发电项目占安徽省市场份额约 46%。
3.2. 十四五新能源规划新增 400 万千瓦
十四五规划新能源新增装机 400 万千瓦，公司后发优势明显。公司“十四五” 期间计划新增 400 万千瓦可再生能源装机，截至 2022 年底公司全资控股的新能 源项目包括阳源聚格 50MW 光伏电站以及阜阳正午 100MW 光伏电站（建设期）， 参股项目包括国电优能宿松发电、国电皖能太湖风电、国电皖能望江风电、国电 皖能宿松四大风电项目，持股比例分别为 49%、49%、49%、44%，新能源合计 权益装机容量达 29 万千瓦，距离十四五目标仍有较大空间。2023 年公司宿州褚 兰 30 万千瓦风电顺利开工建设并取得新疆奇台 80 万光伏项目建设指标，有望加 速新能源装机建设。
