公司深耕细作于眼科药物细分领域多年，产品线布局丰富。
公司建于 1977 年， 前身为沈阳市铁西区兴齐制药厂。2000 年沈阳市兴齐制药有限责任公司正式成立。 2016 年深交所创业板上市。截至 2023 年底，公司共拥有眼科药物批准文号 57 个， 其中 35 个产品被列入医保目录，6 个产品被列入国家基本药物目录。公司大力投入 研发，眼科新药的在研管线丰富，环孢素、阿托品等潜力品种接连国内首家获批，研 发进展不断。同时公司拥有完善的营销渠道及稳定的客户群，与各级经销商建立合作 关系，产品销售网络覆盖全国省、市、县级医疗机构。
公司实控人为董事长刘继东，持股比例为 28.60%，持股比例稳定。公司下设 4 家全资子公司包括沈阳兴齐眼科医院、北京康辉瑞宝等。其中沈阳兴齐眼科医院于 2017 年成立，于 2019 年初获得低浓度阿托品滴眼液的院内制剂批件。
多年专注于眼科药物行业，积累良好品牌声誉。公司产品包括延缓儿童近视、 干眼、抗感染、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用 药等，覆盖十个眼科药物细分类别，多款产品优势明显、竞争格局维持良好。2023 年公司营收占比 10%+的产品有兹润产品。兹润®环孢素滴眼液（Ⅱ）已列入《中国 干眼专家共识：生活方式相关性干眼(2022 年)》等 15 项临床专家共识，迪友®加替 沙星眼用凝胶荣获中国专利优秀奖；速高捷®小牛血去蛋白提取物眼用凝胶荣获辽宁 省制造业单项产品冠军认定（2022）；2024 年 3 月，公司硫酸阿托品滴眼液获得《药 品注册证书》，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市。
2023 年公司新获批 4 款产品，有 2 款产品纳入集采，分别是小牛血去蛋白提取 物眼用凝胶和地夸磷索钠滴眼液，有助于提升公司该产品的市场份额。
公司自 2020 年进入快速发展期，营收持续扩大，归母净利润连续 5 年大幅增长。 营收由 2014 年的 2.5 亿元提升至 2023 年的 14.7 亿元，CAGR=21.5%，归母净利润由 0.3 亿元提升至 2.4 亿元，CAGR=15.5%。2017-2019 年净利润出现下滑，主要系 2017 年新投资设立的沈阳兴齐眼科医院（持股 100%）分别亏损 204、949、1923 万元， 以及阶段性销售费用投入加大影响。 凝胶剂营收占比最大，医疗服务（产品）板块增速迅猛。分业务来看，公司收 入主要来源于滴眼剂、凝胶剂和医疗服务，2023 年收入分别为 6.6、3.7、3.5 亿元， 分别占比达 45.2%、25.5%、23.9%。滴眼剂营收自 2020 年快速增长，主要系 2020 年 环孢素滴眼液获批，带动板块毛利率持续提高，从 2016 年的 60.2%持续提升至 2023 年的 79.3%；2019 年低阿院内制剂获批，带动医疗服务板块收入占比持续提升，公 司整体盈利能力持续提高。
公司研发投入力度不断扩大，毛利率稳步提升，销售、管理费用率明显下降。 公司研发投入从 2018 年的 0.41 亿元增长至 2023 年的 1.67 亿元，CAGR=32.5%，研发人员队伍也由 2018 年的 91 人扩大到 2023 年的 239 人；销售费用率从 2018 年的 44.9%下降至 2023 年的 36.5%；管理费用率从 2018 年的 13.4%下降至 2023 年的 10.5%，净利率持续提高 2023 年达 16.4%，盈利能力持续加强。
近视防控需求巨大，预计兴齐眼药低浓度阿托品销售峰值百亿元。根据公司产 品说明书显示，适用人群为 6-12 岁青少年，对应 2026 年约 1.10 亿人群（根据育娲人 口预测），根据国家疾控局数据，2022 年我国儿童青少年总体近视率为 51.9%， 且伴随着升学过程，近视率逐渐升高，我们预计 2026 年 6-12 岁约有 6070 万近视 青少年。根据目前产品零售单价 298 元/盒/月（30 支/盒，对应 3576 元/年费用），我 们认为阿托品上市后预计将迅速放量：系 1）低阿正式获批前以院内制剂形式销售， 医生和患者对产品有一定认知，市场教育充分；2）眼药水良好依从性，且年价格仅 为 OK 镜的 1/3，根据华经产业研究院数据显示，2021 年国内角膜塑形镜销售规模逾 250 万片，渗透率达 1.7%，我们认为低浓度阿托品未来渗透率会远高于 OK 镜；3） 低浓度阿托品可与近视防控产品离焦镜等联用，非替代关系。 在保守、中性、乐观假设下，假设 2026 年阿渗透率分别达 5%、10%、15%，使 用青少年将达 304、607、911 万人，分别对应阿托品市场规模为 109、217、326 亿元。 我们推测公司在 2027 年前为独家产品，销售峰值有望达 109 亿元。考虑到后续竞品 增多与降价问题，假设竞品第二家/第三家上市后，产品价格陆续下降 10%，理论市 场空间仍高达约 123 亿元。
兴齐 0.05%环孢素滴眼液国内首家上市，长期竞争格局良好。公司环孢素滴眼 液 2020 年 6 月获批，目前正处于产品推广和加强终端覆盖的过程中，是国内唯一获 批干眼症的免疫抑制剂，于 2021 年 12 月首次通过国谈纳入国家医保乙类。根据药智 数据显示，其挂网价 165 元/盒（30 支），国内有恒瑞医药进度较靠前，整体竞争格 局良好。
