电梯后市场分为维保和更新替换两大类型，后市场需求长期向上趋势确定。
新变局1：电梯新增市场的下游需求结构正在发生改变，核心驱动力从地产逐步转向 基建+加装+出口。 作为下游第一大应用领域，地产行业景气度与电梯需求息息相关，但近年来这种相 关性正在逐渐衰减。长期以来，地产一直是电梯的最主要应用领域，历史数据表明 我国电梯销量与房地产竣工面积相关性较高：一方面电梯通常在建筑物封顶后接近 竣工的时候开始安装；另一方面地产商资金收紧导致下订单的时间节点有所后移。
2019年以来，电梯销量与房屋竣工面积之间的强相关性已有所减弱。出现这种变化 的主要原因是电梯的需求结构发生了改变，主要体现在两个方面：（1）住宅的电梯 配置比持续提升；（2）棚改、轨交等基建项目、存量电梯更新改造等应用领域电梯 需求开始释放，导致地产对电梯的需求在电梯整体新装需求中的占比显著下滑。在 保交楼政策持续发力下，预计未来几年我国房屋新开工面积和施工面积将延续自 2022年以来的下滑趋势，竣工面积也将开始面临较大压力，进而在一定程度上影响 电梯新装需求。
从更前瞻的指标来看，历史上电梯产量与房屋新开工面积之间存在较强的相关性， 但这种相关性正随着时间的推移而减弱。房地产新开工面积作为反映地产景气度的 关键指标，也是反映电梯未来新装需求的先行指标，因此与电梯厂商的生产策略挂 钩。根据wind数据，我们进行了相关性测算分析，1996-2018年，电梯产量与房屋 新开工面积的相关系数高达0.99，房地产成为驱动电梯行业需求增长的核心驱动力。2019-2023年，电梯产量与房屋竣工面积的相关性降至0.5，相关性较1996-2018年 出现明显减弱。核心原因在于电梯的需求结构变化在电梯厂商以销定产的经营策略 下不断发挥作用。
新变局2：政府基建采购需求提供稳定支撑盘，轨交行业具备弹性。 轨交领域新梯需求快速增长，政府基建总体采购需求稳健增长。政府基建是除地产 以外的第二大电梯应用下游，根据wind，22年以来全国基建投资增速保持在8%以上， 增长稳健。基建细分的电梯应用领域包括轨交、保障房、政府机关、医院、机场、 学校等，其中轨交占比和弹性最大。根据电梯采购公众号，从招标采购的项目来看， 23年轨交在城轨+铁路新增运营里程下滑18%的情况下依旧位于全国政府采购市场 采购规模第一，采购额达72亿元，同比下降39%，在全国政府采购市场中的占比为 24%。
轨交行业投资额显著复苏，有望成为政府基建领域需求弹性驱动力。根据wind，24 年Q1全国铁路固定资产投资完成额为1248亿元，同比增长9.9%，增速显著恢复。 从十四五及《中长期铁路网规划》（修编）的轨交建设目标来看，未来铁路新建里 程仍将保持在相对稳定的水平。轨交行业有望为基建领域的电梯采购需求赋予持续 增长动能。
新变局3：旧房加装市场处于起步阶段，补贴+政策驱动万亿空间到来。 政策大力鼓励推进老旧小区加装，整机+安装总市场规模近万亿。根据中国电梯公众 号，2024年1月22日，国家发改委提出老旧小区加装电梯要“能装尽装”，全国加 装电梯市场规模高达2.6万亿（含土建与安装工程）。根据中国日报网，住建部公布 的数据显示，全国2000年以前建成的老旧小区达到17万个，涉及住户4200万户，建 筑面积40亿平方米，需要加装250~300万部电梯。参考北京住建委近期发布的加装 电梯工程造价指标，加装每部电梯的工程总造价约80-100万元；其中电梯设备约占15%，安装费约占15%，土建约占70%。据此，我们估算未来电梯加装市场合计整 机空间3750-4500亿，整机+安装空间7500-9000亿。 24年启动5万个老旧小区改造，加装需求再提速。根据中国电梯公众号，2019-2023 年，全国累计加装电梯10.8万部，平均每年加装量仅2.16万台；23年加装3.6万台， 同比+20%。住建部计划今年启动改造5万个老旧小区，进度明显提速。财政补贴方 面，根据北京物业管理行业协会和电梯世界公众号，目前全国各大城市对加装电梯 平均给予10~20万元/台的补贴，部分城市补贴达到25万元。未来在政策要求和补贴 力度加大带动下有望加速加装，若假设24-27年加装电梯需求CAGR达20%，则预计 24-27年加装电梯数量有望达到23.2万台。
新变局4：电梯出口需求方兴未艾，出口量稳健增长可期。 我国电梯逐步走向海外，出口稳健增长值得期待。根据Wind，23年我国电梯出口9.78 万台，同比+11%；24Q1，我国电梯出口延续增长势头，载客电梯出口量同比+14%。 我国电梯出口主要面向俄罗斯、中东和东南亚地区，一带一路沿线占比近7成，特别 是面向俄罗斯的出口量近两年快速增长，23年跃居第一大电梯贸易伙伴，为中国电 梯出口带来机遇。
新变局5：电梯大规模更新起点，未来十年空间可观。 根据易梯公众号，目前我国对电梯没有强制报废年限规定，一般电梯的使用寿命为 15~20年，之后就会老化、故障频发，继续使用老化电梯不仅存在安全隐患，而且 在维修保养成本方面大大高于更新、改造电梯所需的费用。 在更新节奏上，我们将电梯内销量设为E，假定国内电梯每年理论更新量 Ft=Et-16*10%+Et-17*10%+Et-18*20%+Et-19*20%+Et-20*40%，测算结果表明：2023年 以来，我国电梯更新需求呈现加速上升趋势。预计2024-2027年更新需求CAGR达 25%，电梯更新市场空间可观且增速较快。在大规模设备更新政策推动下，老旧小 区不仅存在加装电梯需求，既有电梯的更新改造需求也正加快释放。
新变局6：电梯维保市场空间广阔，长坡厚雪稳健增长。 电梯作为特种装备，出于安全性考量，定期维保为强制要求。根据特种设备安全技 术规范TSG T5002—2017中的规定，电梯不仅需要在故障时维修，还需定期对电梯 进行清洁、润滑、调整、更换易损件等日常维保工作。根据沈阳电梯安装维保技术 协会，电梯需每半个月保养一次26项关键安全设备、每个月保养的项目达43项、每 个季度保养的项目达51项、每半年保养的项目达66项、每年保养的项目高达74项。 对于电梯维保后服务市场，根据电梯公众号，一般电梯保修期为1-2年时间，平均1.5 年，保修期内一般由销售电梯的制造商/经销商提供免费维修保养，之后由电梯制造 商/经销商/第三方维保企业定期保养。维保费用随梯龄、梯速和层站数的增长而增长， 参考南通市电梯协会近期发布的维保价格，目前6层6站、梯龄小于5年的低速住宅电 梯和货梯每月的维保费基准为360元，梯龄在5~10岁、11~15岁、>15岁的电梯维保 费分别乘以基价的1.1/1.2/1.3，梯速、层站数、载重量提升同样增加维保费。平均而 言目前的维保费约500元/(台*月)。
据我们测算，23年国内电梯维保市场空间约550亿，仅考虑未来高梯龄的电梯占比 持续增加情况下，平均维保费有望每年提升0.5%，预计未来几年维保市场仍将以接 近10%的增速实现稳健增长。长期来看，随着我国人口老龄化愈发严重，电梯维保 成本中占比最高的人工成本可能显著提升，从而带动维保费进一步提升。
总结：未来三年中国电梯行业整体市场规模有望维持稳定。 基础数据处理： 根据Wind，我们已知2002-2023年国内电梯保有量B、1980-2023年中国电梯产量A、 1999-2009年中国电梯销量D、1999-2023年中国电梯出口量G。据此推算出国内电 梯净新增量Ct=Bt-Bt-1。 假定国内电梯理论更新量Ft=Et-16*10%+Et-17*10%+Et-18*20%+Et-19*20%+Et-20*40%。 则1980-1998年间电梯内销量E=D=A，1999-2009年间E=D-G，2010-2023年E= C+ F，2010-2023年D=E+G。
市场空间测算——核心假设： （1）房屋竣工面积：根据Wind，考虑到23年房屋新开工及施工面积分别下滑20% 和7%，叠加23年竣工面积基数效应强化与“保交楼”政策的持续发力，预计24年竣 工面积同比下滑10%，25-26年同比-15%/-20%。 （2）电梯销量配置比：假设2018年以前地产领域的电梯销量占比为80%，据此计 算出电梯销量配置比（地产领域电梯销量/房屋竣工面积），假设2018-2024年配置 比逐年增加0.2，2025-2026年维持在7台/万平方米。 （3）基建、工业及其他领域电梯销量：假设2024-2026年增速随基建固定资产投资 增速稳定在8%。 （4）旧房加装领域电梯销量：假设2024-2026年增速保持在20%。 （5）电梯出口量：根据上文论述，俄罗斯电梯市场机遇犹存，我国电梯出口稳健增 长值得期待，假设2024-2026年出口量增速为8%、6%、5%。 （6）老旧电梯更新量：根据上文测算，2024-2026年国内电梯更新替换需求为13万 台、16万台、19.1万台。 （7）电梯维保量：电梯质保期一般为1-2年，平均1.5年，则t期电梯维保量 Wt=Bt-Et-Et-1*50%。 （8）电梯维保费：根据上文测算，国内电梯平均维保费将随电梯老龄化每年提升0.5%。
结论：预计24-26年新装电梯需求持续承压，主要受地产下行影响，基建+出口稳健 增长以及加装需求快速释放形成一定对冲；更新替换需求将保持较高增速增长；维 保市场高个位数稳健增长。总体来看，地产低迷对电梯行业的影响正快速减弱，26 年地产领域电梯销量占比降至45%，后市场力量逐步壮大，行业发展整体进入稳态。
