品牌效应+自保率提升，双重共振促优化。
我国电梯制造领域竞争格局相对分散，目前已形成四大梯队，各梯队充分竞争。根 据日立电梯公众号、电梯公众号、易梯公众号、上海机电年报以及广日股份年报， 我国电梯制造领域第一梯队为日立、三菱、通力、奥的斯四大中日合资或欧美品牌， 年销量在10万台左右，按销量估算合计约占35%的份额；第二梯队是以迅达、蒂森、 东芝、富士达等为主的纯外资品牌，年销量5万台左右，按销量估算合计约占15%~20% 的份额；第三梯队是以康力电梯、杭州西奥、广日电梯、梅轮电梯、快意电梯等为 代表的国内大型电梯企业，不同品牌销量差异较大；第四梯队则是其他国内中小型 电梯民营企业。
奥的斯为全球第一电梯品牌，近年来收入及净利率不断攀升。根据西安市电梯协会 及Wind，奥的斯、通力、迅达为2023年全球电梯制造商TOP3，2023年收入折合人 民币均接近千亿元。其中奥的斯为全球第一电梯品牌，2023年收入和利润率水平最 高，且2020年以来收入不断增长的同时，净利率也在持续提升。
日立为中国第一电梯品牌（按市占率），近年来净利率持续提升，盈利能力业内领 先。根据日立电梯公众号，日立电梯2023年国内电梯市占率继续保持第一。从第一 梯队中三大品牌的收入及净利率对比来看，日立电梯（中国）自2021年起收入超越 上海三菱和通力电梯（中国），同时净利率持续提升，2023年达到12.63%，盈利能 力业内领先。
国内电梯市场第三梯队公司的业绩与盈利能力波动较大，主要原因一方面在于整体 收入与利润规模较小，业绩受单个大项目的盈利水平影响显著；另一方面，该等公 司高盈利能力的维保业务体量及占比较低，难以抵御行业价格或成本端的冲击。
从电梯均价对比来看，第三梯队公司的价格水平在10~15万元/台，而日立和三菱的 价格在20~25万元/台。价格上的显著差距不仅体现应用场景低高端的差异，更重要 的是以日立、三菱为代表的头部外资/合资企业已经形成明显的品牌溢价，具体体现 在更高的产品安全性、更低的故障率以及更好的用户体验。随着未来新梯需求持续 承压，头部效应趋显，电梯行业集中度有望提升。
新梯市场需求由地产驱动转向基建+加装+出口驱动，需求结构演变带来供给格局变 化。根据前文我们的测算（见表4），预计新梯市场的需求结构中房地产占比将从2023 年的62%下降至2027年的34%，而23-27年政府基建领域占比有望从26%提升至 43%，转而一跃成为第一大需求领域。房地产商采购电梯时要从品牌和配置上综合 考量对比，同级品牌看配置，同等配置看价格，价格还是最终的决定因素；而政府作为采购主体时多以公开招投标方式为主，往往更看重电梯的安全性、可靠性、服 务质量、品牌信誉等，且注重全生命周期运维，一线品牌通常成为首选。
政府采购领域的品牌头部效应更加凸显，集中度有所提升。根据询价无忧网、电梯 之声公布的房地产首选电梯品牌TOP10排行榜，2024年相比于2021年一线品牌的首 选率有所下降，集中度相对分散。而从政府采购电梯企业中标率来看，轨交、基建 等领域的品牌集中度相对较高，CR5从2022年上半年的35%提升至2023年的41%。 这意味着当需求结构转向政府基建为主导时，供给格局存在进一步优化的可能性。
全球电梯市场已进入“后市场”时代，维保业务已成为国际电梯巨头的主要利润来 源。以奥的斯为例，2023年新梯销售和服务型业务分别实现营业利润3.8和20.1亿美 元，服务型业务的收入占比仅为59%（维保收入占比48%），却贡献了89%的营业 利润。利润率层面，2023年奥的斯新梯的毛利率和营业利润率分别为16.7%和6.6%， 而服务型业务的毛利率和营业利润率分别为38.4%和24%，可见服务型业务特别是 维保业务的盈利能力明显优于新梯销售。
我国电梯市场维保业务相比新梯市场格局更为分散，未来中小型第三方维保企业将 陆续出清，格局有望优化。根据电梯范公众号和《中国电梯》杂志，截至2023年底， 全国电梯保有量1063万台，其中欧美的4个品牌+日本的4个品牌保养量占比30%， 民族品牌保养量占比不足10%，全国近15000多家电梯维保企业（含经销商）保养了600+万台电梯。根据日立电梯公众号、通力电梯公众号、电梯公众号以及奥的斯 2024年投资者关系日文件，目前日立、通力、上海三菱和奥的斯在中国的电梯在保 量分别达73万台、60万台、50万台和38万台，日立维保体量同样领先。展望未来， 随着电梯维保规范政策推行，中小型第三方维保企业将陆续出清，我国电梯维保市 场格局有望优化。参照海外龙头，维保业务有望成为本土电梯企业未来重要的业绩 贡献点。
综上所述，一方面地产低迷带来的新梯需求下滑将凸显电梯行业的品牌效应、具有 强产品力的外资/合资品牌有望成为客户的优先选择；同时，以日立为代表的一线电 梯品牌凭借庞大的维保业务体量能够充分抵御新梯市场下行压力。双重因素共振之 下行业集中度将明显提升，规模、品控、服务等方面相对落后的第四梯队中小民营 电梯厂商将逐步出清或被收购。我们看好日立电梯持续逆势增长，坐稳中国电梯市 场头把交椅。
