医美美妆均呈现弱复苏态势，分化趋势加剧，结构优化带动盈利上行。
行情复盘：相比大盘微跌，整体估值已回落至2019年低谷区间，公募持仓占比近期最低
2024开年至4月底，美容护理板块跌幅2.3%，在31个板块中排名11，相比沪深300指数跌幅1.76%。 当前美容护理板块PE约25倍，估值回落至2019年低谷水平。 截至24Q1核心美护标的公募持仓占比已降至近期历史最低点，仅水羊股份公募持仓大幅提升。
23Q4＆24Q1收入同环比均加速，24Q1迎来盈利端提升
品牌：①收入端：23Q4、24Q1收入同环比均迎来加速增长，其中23Q4大促分化显著，龙头珀莱雅及依托哈尔滨营销 叠加低基数的敷尔佳高增，贝泰妮、上海家化、水羊股份整体收入仍处于调整期；24Q1多龙头均迎来收入环比加速， 贝泰妮、丸美股份、上海家化、水羊股份等随着核心品牌调整优化放量及渠道调整成效兑现等收入增速显著恢复。② 利润端：24Q1迎来利润端显著优化，珀莱雅、丸美股份、上海家化、润本股份等控费增效成果显著。
上游供应链：收入环比加速，一方面核心增速由龙头科思高增带动，另一方面青松股份、芭薇股份等迎来收入增速 的环比改善；利润端高增主系核心标的科思股份带动，其他标的当前利润仍处于调整期呈现一定波动态势。
代运营板块：收入下滑幅度收缩及利润端24Q1恢复正增，均主系若羽臣收入利润高增带动。
销售费率环比稳定、同比提升，研发费率有所收缩
品牌：①销售费率：板块23Q4、24Q1销售费率同比各提升约5.7pct、2.2pct,环比整体稳定，体现了平台流量竞争趋 于白热化，各龙头延续高营销投入策略。②研发费率：研发费率整体同环比均有所收缩，主要因部分龙头高增摊薄及 部分龙头调整期费用投放节奏调整影响。
结构优化带动毛利率上行，24Q1净利率随毛销差优化提升
品牌：23Q4、24Q1毛利率同比显著提升，主系丸美、家化、水羊、润本等随着高毛利业务＆产品的结构优化；23Q4净 利率因销售费率提升而有所下滑，24Q1在毛利率、销售费率双升背景下毛销差整体呈现上行趋势，结构优化覆盖了营 销投入的加大，带动盈利能力稳步上行。 ➢ 上游：毛利率同比显著提升，主系科思、鼎龙毛利率提升带动，科思的高利润率水平也带动了上游板块整体的利润率 持续创新高。 代运营：毛净利率均呈现一定波动态势，其中23Q4丽人丽妆及若羽臣毛利率显著提升带动利润率显著上行。
收入端：医美上游整体延续弱复苏增长态势，23Q4医美上游龙头整体增长加速，板块减速主要受到华熙生物、华东医 药等标的非医美收入波动影响；24Q1医美上游龙头整体呈现增长减速趋势，主要因抖音医美停播以及终端机构处于破 价后调整期等短期影响终端景气度。
利润端：利润端增速弹性显著优于收入端，主系龙头高盈利业务占比提升带动整体盈利水平显著优化。
结构优化带动盈利指标显著上行
毛利率：23Q4板块毛利率显著提升，主要由于锦波生物、华东医药随着产品结构优化带动；24Q1毛利率同比提升，主 要由于锦波生物结构进一步优化，而华熙生物结构调整逐步兑现，医美业务高增驱动整体毛利率同比提升。 净利率：23Q4板块净利率同比提升，24Q1净利率进一步提升至近期季度最高，主要由于产品结构优化、控费出现成效、 部分非经常性损益波动等影响。
23年初至今，商贸零售板块跌幅17.9%，其中子版块百货、超市跌幅较为明显，而跨境电商板块微涨，当前整体板块估 值约29x。申万行业指数来看，2022年底随着疫情放开的预期逐渐落地，行业指数呈现上行的态势，22年12月为指数高 点。23全年呈现持续下跌，23年初至今有两次较明显的反弹，分别是：①23年724政治局会议后随着指数反弹；②24年2 月初大盘下跌后反弹。
收入端：跨境赛道整体呈现高增速，区域零售分化明显
从收入端来看,疫情后有一定回暖，但24Q1仍处在弱复苏状态，线下零售增速相对平缓。 ①全国性零售整体处在调整期，增速处在较低区间，由于覆盖范围广，从疫情中恢复、调整所需的时间更长。 ②区域性零售来看，季度、区域分化明显，如湖南友阿股份持续收缩，而湖北武商集团23年以来收入整体增速良好，新 华百货、红旗连锁等呈现平稳发展的态势。 ③母婴零售领域，孩子王 23Q3以来叠加低基数等原因，增速呈现上行； ④跨境电商板块是增速最快的板块，23年至今各个季度增速均超过20%，例如美国的需求较为强劲，带动跨境电商板块 向好。 ⑤品牌推广领域，值得买代运营比例增加，驱动增速上行，天下秀23Q4和24Q1处在微增的状态。
利润端：线下零售整体处在盈亏平衡点附近，yoy数据波动大
①全国性零售中，天虹和永辉均在Q1盈利，其余季度亏损，因此大多数季度的利润增速并无明显趋势性指示意义，全 国性零售面临的竞争更为激烈，业态调整需要更多时间。 ②区域零售享受区域内规模效应，相对全国零售恢复度高，但是盈利能力还有待提升。区域型零售中，如重庆百货、 红旗连锁实现了过去5个全季度的盈利，整体利润增长稳健；而其他区域零售过去几个季度中至少有一个季度处在亏损， 整体处在微利状态，因此yoy利润增速波动范围大。
③母婴零售的情况类似区域零售，同样也有利润较低的情况存在，整体利润yoy增速波动大。 ④跨境电商板块收入高景气带动利润上行，跨境大卖过去几个季度均取得了不错的利润增长，其中增速最快的是赛维 时代，公司美国市场占比高，受益于公司服饰品牌化的努力，整体利润快速上行。 ⑤品牌推广板块上市公司中，由于整体流量成本提升，品牌方压价意愿明显，盈利能力下行。
