WPS+AI 等多重利好加持，公司产品有望量价齐升。
WPS 会员体系升级，优化会员模式，提升用户使用感。公司从 2023 年 4 月份开始调整 会员体系，主要举措为对原有的稻壳会员、WPS 会员、超级会员体系进行升级，将其划 分为两大类会员，即超级会员和超级会员 Pro。这一简化改革有助于减轻用户在不同会员 类型选择上的困扰。同时，公司通过将权益进行原子化组合，推出 PDF 套餐、云盘套餐、 图片套餐等权益包，以更精准地满足不同用户群体的需求。这一会员体系的升级将原本 的 99 元/年升级为 148 元/年，大幅提高客单价。
WPS AI 有望进一步强化 C 端功能，拉动付费率与 ARPU 双增长。截至 2023 年 12 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.98 亿，同比增长 4.36%，持续领先其他国产办公 软件。用户在移动端进行 PDF 阅读、初级审阅文件的意愿也较为强烈。根据 2023 年年 报，公司C端PC端用户付费率（累计付费个人用户数/PC端月活设备数*100%）为13.39%， 较 2022 年的 12.38%提升 1.01pp；2023 年个人订阅产品的 ARPU 为 74.76 元，较 2022 年 的 68.4 元提升 9.3%。我们认为，公司已于 2023 年完成会员体系优化，2023 年年底也宣 布暂停广告业务，能够显著增强用户体验感。考虑到AI赋能办公不仅能够强化WPS Office 原有的工具属性，更能够引领办公软件从工具转化为助手属性，进而有效地完成协助办 公，满足 C 端用户的多元化需求，预计随着 2024 年 WPS AI 商业化落地，AI 赋能办公 的新型工具使用方式有助于进一步提升总体用户数、提高原有用户忠诚度、吸引新会员， 预计用户付费率与 ARPU 有望持续增长态势。
公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程。公司面向组织级客户全新升级办公新质 生产力平台 WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力。一 方面，WPS 365 中的即时通讯服务、轻维表、轻审批等功能为企业提升团队协作效率、 管理研发项目、低成本搭建审批流程等提供了重要支撑；另一方面，通过 WPS 365 公有 云/私有化部署的云文档系统，企业数字资产被严格加密保存云端，数据安全得到有效保 障，企业在数字化转型过程中的需求得到全方位满足。 公司通过数字办公平台及 WPS 365 拓展中大型企业客户，推动机构订阅业务快速增长。 截至 2023 年末，公司 WPS 365 已服务 17,000 余家头部政企客户，诸如云南、浙江、 山东等地党政客户，以及上交所、中信建投、华夏银行、厦门银行、国网浙江、湖北文 旅、广东机场、吉利、极氪、奥克斯、科大讯飞等知名企业客户，并形成标杆效应。2023 年 9 月，公司将 WPS AI 接入一站式数字办公平台 WPS 365，企业版功能强化隐私保护 以及内部工作对接流畅度，在助力协同办公的同时实现增效。公司持续与头部客户探索 WPS AI 在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的 AIGC 生成、个性化 知识库检索、数据智能分析等服务。同时，公司持续引导客户使用云和协作应用，通过 端云一体文档不落地管控、表格在线应用灵活处理业务数据、文档开放能力赋能业务系 统等亮点充分吸引客户，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。公司公有云服务领域 收入快速增长，2023 年付费企业数同比增长 83%。
国产替代浪潮助力公司 B 端授权业务用户渗透率提升。公司持续深耕信创常态化业务， 在行业信创领域，公司从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推 广新的授权模式，深化其云和协作办公进程。截至 2023 年末，公司 WPS 365 已服务 17,000 余家头部政企客户，并形成标杆效应。尽管 2023 年机构授权业务受到了信创产业 调整的影响，营收同比下滑 21.6%至 6.55 亿元，但我们认为，国产替代的大趋势明晰， 公司将持续保持对政策变化及客户需求的密切关注，充分布局党政各地下沉市场。同时， 公司积极构建合作生态，2023 年公司产品与 60 家国内生态伙伴的 375 款产品完成兼容 性互认证，累计共与 400 多家生态伙伴涉及 1400 款多产品完成兼容性互认证，通过紧密 合作实现了覆盖协同办公、邮件、网盘、OA、合同、门户、浏览器、AI 等多个领域的产 品适配，为用户提供完整的办公产品解决方案。
AI 赋能 WPS 365，B 端 ARPU 有望提升。AI 战略是公司当前全面投入的产品战略， AI 赋能 WPS 可以显著提升用户生产效率，预计纳入 AI 增值服务会进一步提升 B 端用户数 量以及用户粘性。价格方面，微软 Office 365 Copilot 定价在原有收费标准上额外收取 30 美元/月，在试用 Microsoft Office 365AI 功能的企业客户中，已有一部分客户支付了 100 美元/年/账号，微软最终定价是每用户每年 360 美元。最终定价较测试结果高出 260%， 表明微软对市场付费意向持乐观态度。我们坚定看好 WPS AI 对 B 端客单价的提升，通 过 WPS Office 与云和协作两大能力主线拉动，公司 B 端产品有望量价齐升，成长空间有 望进一步打开。
AI 办公是类 GPT 优质应用场景，公司凭借原先在国内的市场壁垒，结合通用大模型合 作、小模型自研，大幅提升 B/C 两端用户的付费意愿。考虑到 Al 带来的显著增值属性， 本文对 WPS AI 付费空间进行测算。
核心假设如下： WPS AI 价格：预计未来 WPS AI、WPS 大会员（包含 AI 会员功能）价格不变，分 别为 188 元/年及 268 元/年。
AI 会员转化率：预计随着 WPS AI 商业化落地完成，AI 功能的使用率会逐渐提升， 保守预计 2024/2025/2026 年在付费会员中使用 WPS AI 服务的比例分别为 8%/12%/15%。 C 端用户增长率：预计 2024/2025/2026 年 C 端用户数的增长率分别为 18%/17%/15%。 C 端用户 ARPU（不含 AI）增长率：预计 2024/2025/2026 年 C 端用户 ARPU 将持 续增长，在排除 WPS AI 对于产品增值的前提下，给予 C 端 ARPU 增长率分别为8.5%/8.5%/8%。
测算结果如下： 1） 不含 WPS AI 的 C 端用户收入：根据公式“国内个人办公服务订阅业务收入=累计付费个人用户数*用户 ARPU” 可得，公司在 2024/2025/2026 年不考虑 WPS AI 的 C 端用户收入分别为 33.97/43.12/53.56 亿元。 2） WPS AI 发布后形成的营业收入：假定 WPS AI 全面上线后大会员的价格仍为 268 元/年，考虑到绝大部分客户 会直接购买大会员以获得 AI 赋能，根据公式“AI 营收=（累计付费个人用户数*AI 用户转换率）*AI 年增值部 分”可得，公司在 2024/2025/2026 年由 WPS AI 发布后形成的营业收入分别为 1.05/2.70/4.24 亿元。 3） WPS AI 发布后用户综合 ARPU：根据公式“综合国内个人办公服务订阅业务=国内个人办公服务订阅业务+AI 收入”与“综合用户 ARPU=综合国内个人办公服务订阅业务/累计付费用户数”可得，WPS AI 发布后用户综合 ARPU 分别为 83.62/93.53/102.57 元。
综合测算结果显示：公司在开启 WPS AI 商业化收费后，C 端业务月活、付费个人数以及 综合 ARPU 有望得到显著提升，AI 功能有望促使公司 C 端订阅业务收入维持高速增长。 WPS AI 有望带动综合 ARPU 稳健增长。根据测算结果，在 WPS 推出后，用户综合 ARPU 预计由 2023 年 74.75 元提升至 2024 年 83.62 元，实现同比增长 11.86%，2025 年有望增长 11.85%至 93.53 元。考虑到微软 Copilot 功能无法在国内使用、WPS AI 的助手属性以 及功能强化使得用户知识门槛大大降低，WPS Al 有望进一步吸引用户迁移，带动份额提 升。
