磷矿采选行业壁垒抬升，国内磷矿资源投放收紧。
储量：国内磷矿石储量位居全球第二，主要分布在云南、湖北、四川、贵州。 磷矿石主要以磷酸盐的形式存在，具有不可再生、不可替代、不可重复利用的特性。 全球磷矿资源分布不均，根据 USGS 数据，2023 年全球磷矿石储量约 740 亿吨，其 中摩洛哥储量 500 亿吨，占比 67.6%；中国储量排名世界第二，储量约 38 亿吨，占 比 5.1%。根据《2022 年全国矿产资源储量统计表》，全国磷矿保有储量为 36.9 亿吨， 其中云南、湖北、四川、贵州保有储量分别占比 36%、25%、18%、13%，合计达到 93%。
产量：国内磷矿石产量位居全球第一，2018 年以来国内磷矿石产量呈现缩减趋 势，主产区包括湖北、贵州、云南、四川。根据 USGS 数据，中国、摩洛哥及美国 是磷矿石生产大国，2010-2017 年期间，我国磷矿开采量保持增长，2017 年产量高达 1.44 亿吨；期间，2016 年，我国在《全国矿产资源规划（2016-2020）》中将磷矿石 列入 24 种战略性矿产之一，并启动第一轮环保督查，整治高污染、高能耗产能，实 施供给侧改革；2019 年 5 月，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实 施方案》，指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7 省（市）开展集 中排查整治（注：“三磷”指磷矿、磷化工企业（磷肥企业、含磷农药企业、黄磷企业）、磷石膏库）。政策影响下，2018 年以来我国磷矿石年产量缩减，2023 年全 球磷矿石产量约 2.2 亿吨，中国、摩洛哥、美国位列前三，产量分别为 9,000、3,900、 2,000 万吨，占比分别为 40.9%、17.7%、9.1%。此外，根据国家统计局数据，我国 磷矿产量主要来自湖北、贵州、云南和四川，2023 年四省合计磷矿石产量占比 99%， “南磷北运，西磷东调”成为我国磷资源供应的基本格局，2015 年以来，湖北、贵 州、四川地区磷矿石年产量均呈现下降趋势，云南地区磷矿石年产量相对稳定在 2,700 万吨左右。
进出口：2023 年国内磷矿石进口量同比大幅增加，但进出口总量占比仍然较小。 据海关总署数据，2018-2022 年，国内磷矿石出口量均在 60 万吨/年以下，进口量均 在 15 万吨/年以下；2023 年磷矿石出口量 29 万吨、进口量 141 万吨，进口量同比大 幅增长主要是国内磷酸铁（锂）产能集中投产、磷矿石价格持续高位，部分下游企 业选择进口磷矿石缓解供给紧张。此外，2023 年中国磷矿石进口相对集中，主要来 自埃及、约旦、黎巴嫩、阿尔及利亚、巴基斯坦，其中埃及占比 80.56%。
品位：国内磷矿石储采比高、平均品位低，存在过度开采、资源浪费问题。根据 USGS 数据，2023 年我国磷矿石储采比（储量/产量）仅为 42，远低于世界平均值 336，开采过度问题突出。此外，我国磷矿资源存在富矿少贫矿多、开采难度大、伴 生矿多、品位低等特点，国内磷矿近 90.8%为中低品位，磷矿平均品位为 16.85%， 较摩洛哥（33%）和美国（30%）存在较大差距，且在技术上可利用、具有经济价值 的磷矿储量只有总储量的 22%，早期往往是只采富矿而遗弃贫矿，被遗弃的贫矿未 来无法再利用，资源浪费严重。
国内磷矿资源获取及开采审批流程历时较久、矿业权出让收益提升，“采、选、 加”一体化的大型磷化工企业更具优势。根据《关于进一步规范矿产资源勘查审批 登记管理的通知》以及《矿产资源开采登记管理办法》，在矿产资源勘查的登记和 开采的审批方面，需要设立探矿权、获得审批并颁发采矿许可证。 2023 年 3 月，财 政部、自然资源部、税务总局印发《矿业权出让收益征收办法》，《办法》完善了 矿业权出让收益征收方式，将现行对绝大多数矿种在出让环节“一次性趸交”，调 整为对磷矿等 144 个矿种按“成交价+逐年按率征收”，矿业权出让收益是国家基于 自然资源所有权，依法向矿业权人收取的国有资源有偿使用收入；矿业权出让收益 包括探矿权出让收益和采矿权出让收益，原则上按照矿业权属地征收。矿业权出让 收益=探矿权（采矿权）成交价+逐年征收的采矿权出让收益。其中，逐年征收的采 矿权出让收益=年度矿产品销售收入×矿业权出让收益率。《推进磷资源高效高值利 用实施方案》提出“强化资源保障支撑”：完善磷矿资源市场配置和矿业权出让制 度，严格有序投放磷矿矿业权，支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业 按照市场化原则取得矿业权，合理确定新建矿山开采规模，提升磷矿资源可持续保 障能力。支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，推动技术落后、效率低 下、不符合生态环保要求、不具备安全生产条件的磷矿企业依法依规退出。
结合各类文件要求，国内磷矿资源在前期需要取得探矿权以进行矿山勘探，取 得采矿证后进行项目设计并通过环评、安评、能评等审批政策，到完全形成产能历 时数年，每年投放额度也受到限制。总体来看，磷矿作为一种分布相对集中的稀缺 性矿产资源，已经被国家列入战略保护矿产资源，国内富矿资源不断消耗，磷矿石 整体品位下降趋势明显；受国家安全督查、环保限采及长江流域保护治理等政策影 响，磷矿开采行业落后产能持续退出，约束了磷矿增量，国内磷矿采选行业呈现出 产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高的基本特征。
海外：磷矿石新增供给有限。海外磷矿生产企业包括摩洛哥 OCP、美国 Mosaic、 俄罗斯 PhosAgro 等企业，部分企业存在扩产计划，但整体扩产周期较长，未来新增 磷矿石供给存在不确定性。
国内：我们统计规划新增磷矿石产能 7,885 万吨/年，预计其中 62%产能在 2026 年及之后建成投产。 目前国内磷矿石企业主要分为磷矿石生产销售企业（柳树沟矿业集团、河北矾 山磷矿等）和磷化工企业（云天化、兴发集团、川恒股份等）两大类。据我们统计， 截至 2023 年末，国内磷矿石有效产能 10,031 万吨/年，规划新增磷矿石产能 7,885 万吨/年：（1）从规划新增产能性质看，其中 7,475 万吨为新建产能、剩余 410 万吨 为接续生产项目（包括瓮福集团 350 万吨/年接替项目、湖北大峪口现有 60 万吨/年 产量预计 2028 年闭坑）。（2）按投产时间看，预计 2024、2025、2026 年及之后投产 产能分别为 645、2,360、4,880 万吨，占比分别为 8%、30%、62%。（3）按新增产能 区域看，贵州、湖北、四川、云南分别规划新增产能 2,810、2,750、1,850、475 万吨， 占比分别为 36%、35%、23%、6%。（4）从产能集中度看，当前产能 CR5 达到 41%， 远期新增规划产能如全部投产，CR5 将降低至 31%。
我们测算得到 2024-2025 年国内磷矿石产量分别为 9,537、10,743 万吨。我们假 设新建磷矿石项目投产第一年、第二年、第三年的产能利用率分别为 60%、80%、 100%，同时按照投产时间对产能进行年化，对 2024-2025 年国内磷矿石产量进行如 下测算：
（1）2024 年：预计合计投产产能 645 万吨、新增产量 537 万吨。2024 年新增 产能主要是即将复产或目前已经有部分工程矿产出或销售的项目，包括川发龙蟒绵 竹板棚子磷矿复产 60 万吨（预计 2024 年新增产量 60 万吨）、和邦生物刘家山磷矿 120 万吨（预计 2024-2026 年新增产量 72、24、24 万吨）、芭田股份瓮安县小高寨磷矿新增 110 万吨（预计 2024 年新增产量 110 万吨）、湖北宜化江家墩矿业东部杉树 垭磷矿 150 万吨（预计 2024-2026 年新增产量 90、30、30 万吨）、金诚信自 2022 年 开始建设的 30 万吨（预计 2024 年新增产量 30 万吨）、贵州源翼矿业集团技改扩建 增加 70 万吨（预计 2024 年新增产量 70 万吨）、宜昌圆融矿业七里冲磷矿 90 万吨（预 计 2024 年新增产量 90 万吨）、西南能矿集团银厂沟磷矿 50 万吨（预计 2024 年新增 产量 50 万吨）、2024 年计划关闭的磷矿 35 万吨（预计 2024 年减少产量 35 万吨）。 加总计算，我们预计 2024 年新增磷矿石产量 537 万吨，基于 2023 年国内 9,000 万吨 磷矿石产量（USGS 数据），对应得到 2024 年磷矿石产量 9,537 万吨。
（2）2025 年：预计合计投产产能 2,360 万吨、新增产量 1,206 万吨。2025 年新 增产能主要包括云天化昆阳磷矿二矿 200 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 120、40 万吨）、瓮福集团 350 万吨/年接替项目（据中毅达公告，预计 2025-2026 年新增产量 260、90 万吨）、新洋丰保康竹园沟矿业 180 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 108、 36 万吨）、金正大全资孙公司贵州金兴矿业的瓮安县马路槽磷矿 200 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 60、100 万吨）、六国化工参股公司宜昌明珠的仓屋垭磷矿 150 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 45、75 万吨）、金诚信剩余的 50 万吨（预计 2025 年新增产量 50 万吨）、湖北神农磷业 100 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 30、50 万吨）、湖北三宁化工下属湖北宜安联合实业的麻坪磷矿 400 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 240、80 万吨）、贵州锦麟化工的摩天冲磷矿 250 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 50、150 万吨）、远安祥云矿业的高烽磷矿 180 万吨（预计 2025-2026 年 新增产量 54、90 万吨）、放马山中磷矿业的莲花山磷矿 150 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 45、75 万吨）、湖北黄麦岭的黄麦岭磷矿徐家河磷矿 150 万吨（预计 2025-2026 年新增产量 90、30 万吨）。加总计算，我们预计 2025 年新增磷矿石产量 1,206 万吨，基于 2024 年国内 9,537 万吨磷矿石产量，对应得到 2025 年磷矿石产量 10,743 万吨。
