央企出版集团费用率平稳。
出版行业收入稳定，景气度有望回暖。2023年，出版行业营收1,490.7亿元，同比增长3.9%；归母净利润196.2亿元，同比增长26.5%， 归母净利润提升明显主要因税收政策变化带来一次性非经常性损益。分季度来看，2024Q1行业营收329.3亿元，同比增长0.6%；归母净 利润25.1亿元，同比减少27.7%，营收及利润在税收政策变化带来所得税费用增加叠加一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压，但教材 教辅发挥主基石作用，营收依然保持正向增长。我们认为，出版市场景气度尤其是一般图书景气度后续有望随着步入Q2图书促销活动密 集期逐步回暖。
央企出版集团利润端略承压
央企出版集团利润端略承压。一般图书处于弱复苏状态，线下渠道仍面临一定压力。年度维度，央企出版集团2023年业绩整体稳增，其 中中信出版业绩承压主要因消费市场疲软，以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响。季度维度，2024Q1央企出版集团收入 端受一般图书大盘整体下行而有所下降，利润端利润总额保持稳定，归母净利润及扣非归母净利润则因税收政策变化导致所得税费用增 加而有所下降。
央企出版集团费用率平稳
央企出版集团费用率平稳。费用率方面，各央企出版集团在稳控费用率水平的前提下适当加强研发投入，整体费用率保持平稳状态， 2024Q1央企出版集团销售费用率整体下降主要由于Q1为图书零售淡季，促销活动较少。
地方国企出版集团分红金额稳中有升
地方国企出版集团分红金额稳中有升。地方国企出版集团2023年分红金额整体稳中有增，其中皖新传媒、新华文轩、山东出版、时代出 版、长江传媒、城市传媒等公司分红金额均有25%及以上的程度提升。分红比例则因税收政策变化带来一次性非经常性损益影响使得归 母净利润基数增加而有所分化，但整体分红比例保持在40-50%水平，具备较大提升空间。我们预计凤凰传媒、浙版传媒、山东出版、南 方传媒等公司未来分红金额有望稳中有增，凤凰传媒、浙版传媒、新华文轩、南方传媒、长江传媒、城市传媒等公司分红比例具有提升 空间及提升能力，有望向上增长。
地方国企出版集团24Q1经营稳健
地方国企出版集团24Q1经营稳健。季度维度，各地方国企出版集团2024Q1经营层面保持正常，但教材回款节奏存在波动，会对各公司收入确认有所扰 动。收入端山东出版收入表现超预期主要由于教材教辅受益于山东省K12在校学生数量增长稳步向上，叠加研学业务逐渐开始贡献收入增量；读者传媒 收入超预期主要因教材结算价提升及教辅产品结构优化带动教材教辅业务增长明显，24Q1教材教辅码洋达4.7亿元，同增31.6%；收入达1.2亿元，同增 16.8%；毛利率达26.0%，同增3.2pct。
地方国企出版集团利润端利润总额整体仍保持稳中有增态势（地方国企出版集团24Q1整体利润总额达35.5亿元，同增2.8%），归母净利润则因税收政 策变化导致所得税费用增加而有所下降（地方国企出版集团24Q1整体归母净利达25.8亿元，同减22.6%），其中皖新传媒、新华文轩、山东出版、龙版 传媒、读者传媒税率控制较好，归母净利润保持稳健，表现突出。
民营出版公司业绩持续分化
民营出版公司业绩持续分化。民营出版公司产品一般图书市场化程度较高，公司间战略布局、产品设计、营销推广、渠道布局等维度竞争易造成业绩 明显波动。年度维度，2023年，民营出版公司业绩保持分化趋势，中文在线营收及利润增幅明显，而读客文化等公司业绩有所承压。季度维度，一季 度作为图书零售淡季叠加图书零售大盘有所下滑，2024Q1民营出版公司整体业绩略承压。其中，掌阅科技利润端下滑主要因拓展衍生业务，销售费用 上涨所致；中文在线业绩下滑主要因原控股子公司Crazy Maple Studio不再纳入合并报表范围，文化业务收入减少所致。
