油气综合一体化龙头，板块协同优势显著。
上中下游全面布局，油气龙头地位稳固。中国石油天然气集团有限公司（下称“中国石油 集团”）成立于 1998 年 7 月，历经二十五载发展，中国石油集团已成为中国油气行业占主 导地位的油气生产和销售商，中国石油集团产业链布局完备，集国内外油气勘探开发和新 能源、炼化销售和新材料、支持和服务、资本和金融等业务于一体，在全球 32 个国家和地 区开展油气投资业务，油气龙头地位稳固。中国石油天然气股份有限公司（下称“中国石 油”）是在原中国石油集团重组改制基础上设立的股份有限公司，为中国石油集团的上市 主体，中国石油于 2000 年在港股及美股上市，2007 年在上海交易所挂牌上市。
公司股权结构稳定，参控股公司业务布局丰富。中国石油集团持有公司 82.46%股权，公司 旗下包含 3 家主要联营企业、7 家主要控股子公司和 3 家主要合营企业，其参控股企业业务 布局广泛，涵盖原油及天然气的勘探、开发、输送、生产和销售及新能源业务，原油及石 油产品的炼制，基本及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售及新材料等业务活动。
公司发展战略聚焦主业，并实现全产业链优势互补。上游勘探开发及新能源方面，公司聚 焦油气业务主业，形成“三个 1 亿吨”格局（即：国内原油产量、国内天然气产量当量、 海外油气权益产量当量均保持 1 亿吨以上）并巩固发展，同时公司也根据国际国内油气市 场变化，坚持高效勘探、效益开发，加大勘探开发力度，积极推动油气增储上产；此外公 司也在加快从生产供应油气为主向生产供应油气热电氢多种能源转变。在炼油化工方面， 公司炼油体量大、化工基础深厚，炼油能力位居世界第三、乙烯产能世界第六，高端化是 公司炼化产业的主要发展路径，公司正加快从炼油为主的炼化基础产业向“基础+高端”的 能源化工材料现代产业转变。公司作为石化一体化龙头，其上下游产业协同推动各环节优 势互补，持续开拓公司战略发展新格局。
公司历史盈利能力与油价高度正相关。从历史数据看，公司营业收入、净利润与油价高度 正相关，由于公司上游油气勘探开发规模大，公司归母净利润受油价波动影响较为明显。 2022 年受地缘政治影响国际油价大幅上升，公司营业收入为 32391.67 亿元，同比增长 24%，公司归母净利润为 1493.75 亿元，同比增长 62%；2023 年油价有所回落，但受益于产 量增长及天然气销售板块景气上行，公司盈利明显增长，公司实现营业收入 30110.12 亿 元，同比下降 7.04%，归母净利润为 1611.44 亿元，同比增长 8.34%。
分板块看，公司主营业务包括油气和新能源、炼油化工和新材料、天然气销售、销售四大 板块，2023 在公司营业收入占比分别为 17%、23%、10%和 50%，其中销售板块贡献最大。从 毛利率角度看，油气和新能源板块毛利率与原油价格波动保持较高同步性，毛利贡献主要 受油价影响；炼油化工和新材料板块毛利率与原油价格呈现较高的负相关性，销售、天然 气销售板块毛利率相对稳定，2010-2023 年中枢分别为 4%，8%。从盈利贡献角度看，上游油 气及新能源板块在高油价周期中利润贡献最突出，其炼化板块在 2011-2014 年间对高油价承 压能力偏弱，对盈利带来负向贡献，而近年来伴随新材料产业链、轻烃裂解制烯烃等板块 持续布局，公司炼化板块在高油价周期下也贡献了一定利润；销售及天然气销售板块利润 贡献波动较大，在油气价格波动时，其外购气成本及成品油库存跌价对盈利带来一定压 缩。
公司资产负债率稳定，经营性现金流充沛。负债率方面，自 2013 年来，公司资产负债率中 枢维持在 44%左右，相较于国内外其他石化龙头企业，公司资产负债率处于较低水平。现金 流方面，公司经营活动现金流充沛，近十年来公司经营活动现金流基本维持在 2500 亿以 上，2023 年公司经营活动产生的现金流量净额高达 4566 亿元，同比增长 16%。
公司全产业链布局，具备较强的各环节产业协同能力。通过比较“三桶油”（中国石油、 中国石化、中国海油）及海外其它石化企业龙头，公司通过上中下游全产业链布局，2013- 2023 年公司销售净利率和 ROE 中枢分别在 4%和 6%左右，具备一定的抗风险能力。相比于中 国石化，公司在低油价情况下销售净利润与 ROE 相对偏低，而在高油价情况下销售净利润 与 ROE 较高；此外，公司上游勘探开发业务规模更大，在油价中高位背景下利润贡献更加 突出，而公司通过下游炼化产业布局，强化了各版块间盈利的协同性。
资本开支水平稳定，油价中高位运行背景下，油气与新能源开支占比上升。从历史数据 看，公司资本开支主要集中于上游勘探开发业务，在油价高位时资本开支力度明显加大， 2023 年公司核心业务资本开支为 2734.84 亿元，与 2022 年基本一致。从各板块资本开支占 比上看，2022 年上游油气与新能源板块资本开支占核心业务资本开支比重约 81%，2023 年 进一步提升至近 91%；炼油化工和新材料板块占比从 2022 年的 15%降至 2023 年的 6%。整体 来看，近年来伴随油价中高位运行，公司在上游勘探开发投入趋于集中，2024 年公司资本 开支依旧以上游勘探开发为主，但相对开支强度有所放缓。
