历经整合持续成长，迈向全球电机巨头。
卧龙电驱成立于 1984 年，历经 40 年发展，已成为全球领先的综合性电机制造商。1984 年创始人陈建成等人创办上虞县多速微型电机厂，2002 年在上交所发行上市，成立至今公 司不断扩增电机产品系列，通过内生外延进行协同整合、扩大业务版图和规模。 回顾公司发展历程，主要可分成三个阶段： 1）初创与本土扩张（1984-1998）：1984 年，创始人陈建成等人在浙江上虞县投资 创办了上虞县多速微型电机厂，主营电机产品，1985 年生产出第一只 JW 系列电机，1986 年注册“卧龙牌”商标，为品牌的发展奠定了基础； 2）战略整合与多元化发展（1999-2010）：1999 年，卧龙与意大利欧力公司合资建 办绍兴欧力，2002 年公司 IPO 上市，上市后通过收购浙江蓄电池集团有限公司、武汉电机、 银川变压器厂、北京华泰变压器等，不断扩大其业务范围和市场份额；2004 年与日本松下 电器的合资进一步扩大了其在家用电机市场的影响力； 3）全球扩张与领导地位的确立（2011-2020）：2011 年，卧龙控股集团成功收购奥 地利 ATB 集团 97.94%的股权，卧龙在全球市场份额和影响力大幅提升；随后，卧龙通过 收购美的旗下江苏清江电机、意大利 SIR 机器人应用公司、南阳防爆集团、美国通用电气 小型工业电机业务等，进一步扩大其产品线和技术实力； 4）助力新能源和数字化（2021-至今）：2020 年卧龙与采埃孚合资公司成立，发力 新能源汽车主驱电机；2021 年舜云互联上线，承接浙江省电机产业大脑；2022 年大力发 展新能源，组建储能、制氢技术公司及节能技术有限公司，在新能源领域的布局持续深化。
外延并购是公司扩大产品系列、拓展市场、增强研发实力的重要抓手，符合电机行业 的发展逻辑。2011 年控股集团收购欧洲三大电机制造商之一奥地利 ATB 集团，布局欧洲 市场，获得防爆电机、P/M 系列高压感应电机等关键产品，并于 2013 年并入上市公司主 体；2015 年收购南阳防爆集团 60%的股份，完善防爆产品全系列解决方案；同年收购意 大利 OLI 公司，获得振动电机和助流器制造技术，为公司全球营销网络拓展、电机制造水 平提升、现有产品间协同整合提供有力支持；2016 年收购荣信旗下变频器、软起动业务， 完善高压电力电子解决方案，实现产品多样化和业务布局；2018 年收购通用电气中低压电 机业务，正式进入北美市场，加快公司全球化布局。
面向未来，公司推动并实施“一二三发展战略”，从“产品”供应商向“系统解决方 案”供应商转型。①第一条成长曲线：电机产业作为公司的基本盘业务，保持稳定发展， 加快产品的迭代升级，大力发展高效电机、永磁电机、电机+变频等新电机产品; ②新能源 产业作为公司的第二条成长曲线要快速发展，包括光伏、风电、储能、氢能、电动交通等 业务; ③系统解决方案业务作为公司的第三条成长曲线要全力发展，即“电机+变频+上位 机+传感器+N”的系统解决方案业务。
公司电机品类繁多，覆盖 5W/230V-135MW/15kV，下游领域为工业、日用、交通 等行业。公司深耕于电机制造行业，逐步扩展到低压与高压电机、日用电机以及新能源车 驱动电机等，为各类工业、日用家电及电动交通行业提供安全、高效、精密的动力传动与 控制应用解决方案。 1）工业电机及驱动：工业电机产品线涵盖低压与高压电机，满足不同工业应用的需求。 ① 低压电机系列包括低压标准异步电机、低压危险区域电机、低压变速电机、低压高温消 防电机及振动电机等，广泛应用于水泵、风机、压缩机等设备中，覆盖工程建筑、矿山、 石油、化工、冶金、煤炭、医药、食品、电力、天然气等下游行业；② 高压电机系列包含 高压标准异步电机、高压同步电机、高压危险区域电机和高压特殊应用电机等，覆盖了采 矿、冶金、石油天然气、石化及可再生能源等领域，为重工业应用提供可靠的动力源。 2）日用电机：卧龙在日用电机领域的产品包括空调电机、洗衣机电机、园林电机、吸 尘器电机、厨房电机、电动工具电机等，满足家电对高效、低噪音和节能的趋势和要求。 3）电动交通：围绕“海工船舶、电动航空、新能源汽车、电助力车”等行业低碳出行 需求，卧龙提供高效节能电机产品，打造电动化大交通电驱动力系统细分行业解决方案。 4）新能源：卧龙公司在新能源领域的主要产业涉及光伏、风电、储能、氢能 。 在 储能系列产品中，涵盖了集中式大型储能、分布式工商业储能以及户用储能等多种类型。
公司始终以电机为发展重心，2023 年电机及控制业务收入占比为 88%。其中，工业 电机及驱动、日用电机及控制及电动交通的收入占比分别为 62%、20%和 6%。
电机市场广而分散，而电机又是制造业设备的核心部件，要求细分而专业，因此下游 设备制造商非常注重电机制造商的“品牌”，且同一个品牌难以跨越行业。公司通过海内 外并购吸纳多个知名电机品牌，形成以 WOLONG 为核心的品牌体系，在不同工业领域和 家电领域都拥有口碑优质的品牌。包括： Brook Crompton（布鲁克）品牌最早源于 1878 年，在风扇、泵、压缩机、输送机领 域提供高中低压电机；Schorch（啸驰）成立于 1882 年，是在油气行业拥有极高的知名度 和市场影响力的防爆电机品牌；Laurence Scott（劳伦斯）成立于 1883 年，是在海工装 备和核电电机顶级制造商；Morley（莫利）品牌成立于 1897 年，其大功率的煤矿电机在 全球煤矿市场取得高度认可；ATB（奥特彼）品牌成立于 1919 年，为欧洲第三大电机制造 商，自主研发生产驱控一体、高性能、高可靠性的 EC 电机及 EC 风机模组；CNE（南阳） 成立于 1970 年，为中国知名防爆电机品牌。
公司海外收入占比接近四成，全球市场大有可为。公司通过全球子公司深度布局亚太、 欧洲和美洲区域，持续拓展海外新市场，全球技术打通与产品平台共享，海外市场销售规 模呈现持续增长的趋势，2020-2023 年公司海外收入从 45.7 亿元增长至 56.0 亿元，其中 美洲市场的收入增速最高。2018 年公司通过收购美国通用电气小型电机业务成功拓展美洲 市场之后，收入规模持续增长，2020-2023 年美洲市场收入从 12.4 亿元增长至 19.9 亿元。
根据公司 2022 年社会责任报告，公司拥有遍布亚洲、北美和欧洲的 39 个制造工厂。 海外生产基地主要包括奥地利斯皮尔伯格；英国伯明翰、诺维奇、利兹市；德国诺登汉姆、 门兴格拉德巴赫、韦尔茨海姆；塞尔维亚博尔、苏博蒂察；波兰塔尔努夫；意大利摩德纳 等。此外，公司建立全球化的销售、服务网络，为客户提供安全稳定的技术服务体系、供 应保障体系和售后服务体系。
近十年来，公司的营收规模基本保持稳健增长的态势。2013-2023 年公司营业收入从 57.28 亿元增长至 155.67 亿元，年复合增速 10.5%。其中：2015 年公司将南阳防爆纳入 合并范围，当年收入增速达到 37%；2016 年收入下滑 6%，主要因为石油、煤炭等价格持 续低迷，导致下游客户的装备投资减少；2017 年下游需求复苏推动收入增长 13%；2017 公司收购美国通用电气公司下属小型工业电机业务的部分资产，带来 2017、2018 年收入 分别增长 10%、12%；2021 年日用电机下游需求回暖，叠加电动交通业务快速增长，带 动收入增长 11%；2023 年油气、石化等下游行业景气度较高，拉动工业电机业务收入增 长 10%，公司整体收入实现 4%增长。
公司毛利率一直比较稳定，其中工业电机的盈利能力最强。2023 年公司的综合毛利率 为 25.2%，同比增加 1.6pct，主要因为毛利率较高的工业电机占比提升。分业务来看，2023 年工业电机、日用电机和电动交通三大板块的毛利率分别为 29.6%、16.6%、16.2%。其 中，工业电机的毛利率在 2021-2023 年稳中有升；日用电机的毛利率一直比较稳定；电动 交通板块的毛利率略有下滑，行业竞争较为激烈。
公司费用管控状况良好，利润端波动较大，主要受到下游需求波动、收并购活动、非 经常性损益等多重因素的影响。费用端，公司的综合费用率较为稳定，保持在 20%以下的 水平。2023 年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 4.9%、8.4%、 1.4%、3.6%，合计 18.3%，同比增加 1.3pct，主要因为多个新项目投入导致管理费用有 所提升。2023 年公司的归母净利润为 5.3 亿元，同比下滑 34%，主要因为投资收益和资产 减值损失分别造成-2.0 亿和-2.5 亿的损失，如果将这部分加回，利润端和收入端的变化趋 势基本保持一致；这一部分的损失在 2023 年基本释放，面向未来公司轻装上阵，进一步聚 焦电机主业和新能源新业务，业绩成长将具有更强的确定性。
