国电投华东核心平台 清洁转型业绩新高。
国电投旗下电力上市平台，深耕上海，辐射周边，走向世界。1998 年，公司由国网上 海市电力公司和华东电力集团发起设立；在 2002 年在电力体制改革初期，国网上海电力公 司持有的公司 76%股权转移给中国电力投资集团，公司控股股东变更为中国电力投资集团； 2003 年 10 月，公司在 A 股上市。2015 年，本公司控股股东中国电力投资集团公司与国 家核电技术有限公司重组成立国家电力投资集团公司。 截至 2023 年底，公司控股股东国电投集团拥有 57.46%控制权（其中中国电力拥有 12.9%股权），实控人为国资委；另外长江电力持有公司 0.41%股权。
结合国电投集团战略，坚持绿色转型、高质量进军境外发展。公司贯彻国家 30·60 双 碳目标，结合国电投集团 2035 一流战略目标，坚持绿色发展、创新发展。以深耕上海、站 稳周边、推进海外，打造西部规模化清洁能源大基地为主线，全面开启千万千瓦级新能源 航母新征程。截至 2024 年 3 月底，公司控股装机 2249 万千瓦，其中煤电 985 万千瓦、 气电 362 万千瓦、风电 387 万千瓦、光伏 516 万千瓦。2020-2024Q1，新能源装机增加 319 万千瓦，增幅 55%。 根据公告，截至 2023 年底，公司装机分布在全国 24 个省份，并以长三角江浙沪三省 为主，其中长三角区域装机占国内装机 86%，占公司整体 79%；另在土耳其、日本、马耳 他等六个国家，拥有海外装机 181 万千瓦，海外装机占公司整体 8%。
集团旗下境内最大的电力上市平台，江浙沪常规能源整合平台。2017 年，国电投集团 向上海电力转让江苏公司 100%股权，并承诺上海电力为国电投集团在上海市、江苏省、 浙江省等三个地区常规能源发电业务（即火电、水电等相关传统发电）的唯一境内上市平 台。2017 年至今，国电投持续转让江浙沪三地的新能源（海风为主）与火电资产。截至 2023 年底，上海电力总装机位列集团境内上市平台第一。
公司长期以电力为核心主业，并以火电为利润波动主导，但新能源在利润绝对值贡献 上已占据主力。公司 2023 年 424 亿元营业收入中，电力营收 394 亿元，占比 93%；电力 板块中，火电营收 288 亿元，占电力板块 74%，另外新能源占比 26%。毛利方面，火电 毛利 59 亿元，占电力整体 48%，新能源毛利 64 亿元，占电力整体 52%。根据上证路演， 公司 2021 年实现利润总额-10.98 亿元，其中煤电板块-26.53 亿元、气电板块-2.81 亿元， 新能源板块 24.93 亿元，贡献主要业绩，稳固基本盘。
新能源稳步增长，煤价回落煤电业绩改善，公司业绩持续创新高。回顾公司过去五年 业绩，与其他火电公司相似，在 2021 年遭遇高煤价成本冲击，造成公司上市以来第二次出 现亏损，上一次为 2008 年，两次均为短期煤价快速上涨影响。2022-2023 年，随着土耳 其电站投产以及国内燃煤电价改革推进，公司实现扭亏为盈，并在 2023 年录得约 16 亿元 归母净利润，仅次于 2018 年的 28 亿元（其中处置股权获得 21 亿元投资收益）；扣非归 母净利润看，2023 年创造历史新高。 单季度看，公司 2024 年一季度实现归母净利润 6.34 亿元，同比增加 89.2%，为上市 以来一季度最高。业绩大幅增长预计主要受益于煤价下降。
均衡火绿电源结构下，2023 年至今股价修复弱于传统火电。复盘公司 2023 年至今股 价走势，以华能国际代表主流火电运营商，三峡能源代表主流绿电运营商。整体而言，受 电源结构与利润结构影响，公司股价趋势与火电、绿电强相关。 具体而言，2023H1 与 2024H1，由于公司火电业绩弹性不及华能国际等主流火电， 公司股价当期涨幅不及华能国际；2023 年下半年以来股价走势与三峡能源高度一致，或许 市场更多将上海电力视作优质绿电公司。
发布股权激励彰显发展信心，利润与清洁能源转型为考核重点。公司于 2022 年 5 月 完成首期股权激励计划首次授予，对公司 152 名高管及骨干授予 2072 万份股票期权，行 权价格为 12.81 元 / 股 。 三个行权期分别为 2024/7-2025/7 、 2025/7-2026/7 、 2026/7-2027/7，每期行权数量占比 1/3。 行权条件来看，三期分别要求 2022~2024 年扣非加权 ROE 分别不低于 4.5%、5%、 5.5%；自 2020 年起净利润（扣非）复合增长率不低于 11%；清洁能源装机占比分别达到 54%、56%、58%。2022-2023 已成过往，其中 2022 年未达到考核要求，2023 年达到 考核要求。2024 年要求归母净利润 12.34 亿元；根据 2024 年火电装机建设情况，预计 2024 年新增新能源装机 100 万千瓦即可完成 58%清洁能源装机占比目标。
