进口替代推进，成熟业务基本盘稳固。
公司智能电源控制器业务产品包括整流器、调节器，主要用 于传统燃油汽车。1）整车配套市场：我们认为，尽管我国汽车电动化趋势显著， 但燃油车市场具有长尾效应，在未来一定时间内仍将占据主导。 根据 WIND 数据统计，2023 年、2024Q1 我国传统燃料汽车销量 分别为 2059.71、462.79 万辆，分别同比+3.10%、+3.05%，占总 汽车销量比例分别为 68.55%、68.90%。
2）售后市场：我国传统燃料汽车保有量稳步增长。根据 WIND 数据统计，2019~2023 年我国传统燃料汽车保有量 CAGR 为 5.35%；其中，2023 年保有量为 3.16 亿辆，同比+3.17%。
公司智能电源控制器产品具备质量及成本优势。 1）质量优势：产品可靠性高，质保期内PPM（每百万失效数） < 8，显著低于国内外同类产品（约 15），是目前国内唯一可原位 替代国际同类产品的电源控制器。 首创车规级大功率二极管化学裂片技术，突破了高稳定电压 控制及车载 BSS 网络传输等三项核心技术，保证产品在发动机急 速骤变的温度、振动和电气冲击下长期可靠工作，是国内唯一满 足奔驰 MBN10284、宝马 BMW-GS 95024、奥迪 Audi_TL81000 等国际车厂标准的电源控制器。
2）成本优势：产业链垂直整合程度高，产品综合成本较国际 同行具有优势。车用整流器由大功率车用二极管、正负极板、精 密嵌件注塑件及其他辅件组成，车用调节器包括集成电路、碳刷、 精密嵌件注塑件等。公司具备成熟的车用大功率二极管制备能力、 车用精密支架注塑成型工艺能力。在更上游的零部件领域，公司 具备主控芯片核心算法及功能设计能力，掌握先进的厚膜电路集 成技术。
销量恢复同比增长。 2023 年公司整流器销量 706.83 万只， 同比+4.69%，调节器销量 1707.25 万只，同比+19.29%。公司客 户包括长安福特、上汽通用、长安汽车、广汽集团等知名汽车厂 商，并已进入全球奔驰、宝马、奥迪供应体系。 毛利率维持较高水平。公司调节器产品毛利率水平较整流器 更高，随调节器营收占比提升，智能电源控制器业务板块整体毛 利率维持在较高水平。
我们认为，公司产品具有成本优势，且品质优异，叠加公司 在马来西亚投资设厂，积极拓展国际市场，智能电源控制器产品 进口替代进程有望加快，市占率有望提升。
大功率车用二极管是车用整流器的重要零部件，公司在该领 域相关技术已达国际领先水平。 自 2014 年起，公司应客户要求，将大功率车用二极管从第一 代产品升级到第二代，产品长期耐温度由 195℃升至 225℃，额定 电流量由 50A 升至 80A。为实现产品性能提升，公司将大功率车 用二极管芯片处理工艺由切割法改为化学法。经中国高科技产业 化研究会鉴定，公司大功率二极管镀镍金晶圆化学裂片技术达国 际领先水平。
产能快速提升。公司首发募资项目“大功率车用二极管产业 化项目”设计产能 1.2 亿只/年，于 2013 年达到可使用状态，但工 艺改造导致实际产能下降至 0.72亿只/年。2015年非公开募资项目 “大功率车用二极管扩建项目”计划形成产能 2.3 亿只/年，于 2020 年末达到预定可使用状态。 随产能提升，由内部配套转外销。2019 年，公司大功率车用 二极管产品供货法雷奥。2021 年，公司大功率二极管月产量约 1200 万只，其中外销比例约为 50%。
具备技术优势，供应链垂直整合增厚毛利率
公司智能雨刮系统包含无骨雨刮器、电子雨刮系统及相关控 制单元、驱动装置等。具备技术优势。公司掌握关键核心技术无骨正向压力分布设 计算法、雨刮运动控制技术、NVH 研究技术及基础材料研发技术。
实现核心零部件供应链垂直整合。1）核心胶条自主研发生产， 国内唯一通过主机认证并实现批量装车厂商，年配套量超 1500 余 万根；2）通过智能电源控制模块积累的技术优势，提高自制化程 度。2023 年，智能雨刮系统毛利率达 23.47%，同比+6.79pcts。 销量高增，进入头部车厂供应体系。2023 年公司智能雨刮系 统销量 1922.23 万只，同比+125.29%，产品已进入比亚迪、上汽 大众、长安汽车、江淮汽车、奇瑞汽车等超 21 家知名车企。
实现 OE 市场批量生产，氮氧传感器销量有望高增
车用氮氧传感器主要应用于柴油车。汽车尾气中含有氮氧化 物及其他不同气体，针对不同气体需要有特定传感器进行检测， 以提高汽车燃油的燃烧效率和能源转化效率，减少污染性尾气排 放。车用氮氧传感器主要应用在柴油车后处理 SCR 系统，用于检 测尾气催化还原后 NOx 含量是否满足排放要求。 SCR 催化剂上游传感器直接测量发动机排出的 NOx 气体浓度， SCR 催化剂下游传感器监测催化剂性能。
多个市场中柴油车在商用车领域占主导。根据 ACEA 数据统 计，欧盟市场，2021 年各型商用车保有量中柴油车占比均超过 90%。2021~2023 年商用车新增登记量中柴油车占比分别为 90.67%、87.34%、84.71%，2023 年柴油商用车新增登记 156.42 万辆，同比+11.53%。
根据 Truck Parts & Service 数据，美国市场，2022 年商用卡 车（第 3-8 级卡车）保有量超过 1500 万辆，其中柴油车占比达 75.70%。主要系技术进步使柴油发动机可实现更低排放量，装配 颗粒物过滤器及 SCR 系统的卡车排放水平接近零。
政策驱动需求增长。多国政府制定严格的法规来限制 NOx 排 放，使得车厂增加使用 NOx 传感器 。以国内为例，2023 年 5 月， 国家生态环境部、工信部等五部门联合发布《关于实施汽车国六 排放标准有关事宜的公告》，文件明确提出自 2023年 7月 1 日起， 全国范围开始全面实施国六排放标准 6b 阶段，所有销售及注册登 记汽车须符合国六排放标准 6b 阶段要求。 考虑柴油车后市场空间较大，叠加排放限制政策趋严，我们 认为，氮氧传感器需求有望持续增长。根据 Industry Research 预 测，2024 年全球氮氧传感器市场约为 23.37 亿美元，预计到 2031 年将达 73.13 亿美元，2024~2031 年 CAGR 为 17.5%。 从国内市场看，1）需求端：根据中内协会数据，2023 年我国 商用车用多缸柴油机销量 204.85 万台，同比+22.66%。潍柴、玉 柴市占率分别为 20.99%、7.10%。；2）供给端：前装市场仅大陆 集团和博世集团两家供货，国内氮氧传感器厂商主要服务后装市 场及用于出口。
公司氮氧传感器产品涉及陶瓷芯高温共烧、底层控制算法及 芯片开发等核心技术。 依托专业化陶瓷芯片技术团队，公司自研了国际先进的陶瓷 芯片。高温共烧陶瓷技术具有机械强度较高，散热系数较高，材 料成本较低，化学性能稳定等优点。此外，公司已掌握核心控制 系统算法及核心芯片的开发。 未来公司将持续进行正向工程研发，实现核心技术突破。
从 OE 市场看，公司高精度氮氧传感器产品已通过国内 2 家主 机厂和国外 1 家主机厂验证，实现了 OE 市场的大批量生产。从售 后市场看，公司产品已达到世界领先水平，2023 年公司传感器类 产品售后服务市场销量 14.92 万只，同比+233.10%。
公司具备塑模开发、机械加工、注塑冲压、组装测试等全流程服务能力。同时，顺应新能源汽车市场快速发展的行业趋势， 聚焦核心技术能力，拓展充电枪、高压连接器等新产品，扩大业 务规模。
