客户-技术-规模正循环，龙头优势持续巩固。
电芯结构件产品具备高度定制化特点。由于电池产品的尺寸、设计的多样化，优质大型 客户尤其是国际高端客户在确定精密结构件供应商前，一般会经过较长时间（3-5 年） 的技术和产品磨合。由于认证周期长，前期的模具等开发成本较高，供应商的替代成本 较高，客户与供应商之间通常具有长期稳固、高度信任的合作关系。此外，为了节约前 期成本，提高供应商配合度，下游客户一般就某类精密结构件仅选择单一或少数几家认 证供应商，导致行业内客户粘性大。 产品安全是电池命脉，公司经历长时间考验，具备强客户粘性。一旦结构件产品的质量 管控出现问题，将对汽车消费者带来极大安全隐患。尽管结构件厂商在生产产品后均需 经过外观检测，但破坏性测试仍是检查产品性能的最为靠谱的方式。但由于破坏性测试 会对产品造成损伤，只能用作抽检，而无法全检，因此产品高一致性至关重要，具备丰 富制造经验，通过长年累月考验的企业拥有强客户粘性。 结构件企业产能均围绕客户布局，重资产配套下和客户合作更为紧密。区域化布局的优 势在于：1）便于方便快捷地与客户进行信息沟通，增强快速反应能力；2）有助于缩短 产品的运输半径，减少运输成本，降低产品交货期的不确定性，有效配合客户供应链和 库存管理；3）有助于进一步提高客户服务质量，及时跟进产品售后情况，提高与客户合 作的广度、深度和紧密度。同时，基地配套的布局模式提高了客户切换供应商的隐形成 本。
2.1 壳体：模具&设备构筑高壁垒
壳体生产难度集中在连续精密拉伸，壁垒在于模具&拉伸设备。壳体的主要生产工艺包括 原材料分切、精密连续拉深、切口、清洗、烘干、检测，其中精密连续拉伸过程需要保 障壁厚的均匀性，防止出现断裂，相比常规一次冲压成型难度更大，其核心壁垒在于模 具&拉伸设备。 （1）模具：核心在于尺寸精度、使用寿命。模具的好坏同时影响：1）良率：制模师的 经验决定模具尺寸精度。模具的调制依赖模具师傅的精细控制，考验模具师的实际经验。 2）生产效率：模具寿命影响生产效率。模具在磨合过程中温度提升，导致模具软化，尺 寸波动，一般用镀钛的方式予以保护。为了延长模具的使用寿命，需要及时停线、检修、 重新镀钛，而模具的使用寿命越长，其所能承受冲压次数越多，停线检修维护的时间越 少，生产效率也越高，单位制造费用更低。 （2）设备：配套模具，旭精机做到行业领先。设备需要与模具高度匹配才能达到最优生 产精度、速度。基于旭精机在模具上的优势，当前旭精机工业的配套设备也为行业最优。 旭精机工业创业于 1953 年，1961 年 1 月成为日本唯一小口径枪弹生产厂家，之后运用 在子弹制造中积累的量产加工技术，涉足汽车等领域的精密金属零部件的制造，并着手 开发冲压机、弹簧机、自动机和专用机等机械系统。目前旭精机模具、冲床设备配套生 产，设备的精度、良率控制行业领先。
2.2 盖板：流程较壳体更复杂，环节良率累积及自动化线是关键
生产工艺上，盖板生产流程较壳体复杂。盖板的主要生产工艺包括冲制&注塑、组件检验、 涂胶、浸沥青、包边整形、点焊、组件装配、点焊、成品装配、检验入库。由于盖板制 造涉及环节、部件较多，因此最终良率由中间环节良率累乘得到，放大了各家的工艺差 别，直接影响各家的毛利率水平，且组装环节需要较多人工，更难实现全自动化，更考 验企业的精益管理能力及产线设计的 know-how。
（1）模具：核心在于尺寸精度、使用寿命。（2）摩擦焊：用于焊接极柱，为良率较低环节。利用该工艺将纯铜极柱改为铜铝复合高 强度极柱，摩擦焊一旦焊接不牢致脱落，是严重的品控事故，良率控制尤为重要。 （3）防爆阀：泄压、断电、防爆核心部件，需保障起爆精度。衡量圆柱锂电池盖帽技术 水平先进性的关键指标主要包括切断力、开启力的精度及大批量生产的制程稳定性。 （4）自动线：成本占比高，需要对于产线的强 know-how 积累。根据科达利的江苏二期 项目，其在自动线上的投资额占其项目设备总投资额的 90%（该项目仅生产盖板），成本 占比非常高。自动线由各家结构件企业与上游供应商联合设计调制，一般形成独家供应， 需要企业对于产线的较强的 know-how 积累。
基于公司更深的模具&设备 know-how 积累，公司在良率、生产效率上保持行业领先。且 部分海外的终端车企及电池企业出于安全性的考虑，常指定结构件厂商使用特定的进口 设备，二三线厂商介入难度大。依托技术优势，22 年科达利和宁德时代签订战略合作协 议，展开在麒麟电池、钠离子电池等新技术领域的全面合作，科达利也与客户展开 4680 电池结构件合作，技术优势得到进一步巩固。
成本构成上，壳体成本由原材料成本主导，盖板成本受人工成本+制造费用影响更大。根 据震裕科技公告，22 年其壳体单件成本中原材料成本/人工成本/制造费用分别为 75%/9%/16%；盖板的单件成本中原材料成本/人工成本/制造费用分别为 50%/22%/27%， 人工成本+制造费用占比高。 造成差异的原因在于：1）壳体的生产环节相对少，自动化程度高，而盖板的装配流程更 复杂，需要更多人力参与，自动化程度较壳体低；2）根据震裕科技招股说明书，制造费 用中仍然以职工薪酬+加工费等间接人工费用为主（占比 4-5 成），基于盖板生产所需人 力高于壳体，盖板的单位人力、制造费用高于壳体。根据科达利 23 年报，公司原材料成 本/人工成本/制造费用/运输成本占比分别为 62%/15%/21%/2%，其中原材料主要为铝、 铜、塑料等。
1）结构件行业具有较强规模效应，规模效应有助于摊薄人工成本、制造费用及销管费率。 ①人工成本：规模效应推动单位人工成本降低。2019-2022 年期间，震裕科技的顶盖单 位人工成本 1.55/0.96/1.74/1.63 元 / 件，壳体单位人工成本分别为 0.61/0.36/0.37/0.43 元/件，受规模效益影响，2020 年较 2019 年有较大下降。 ②制造费用：规模效应推动单位制造费用降低。2019-2022 年期间，震裕科技的顶盖单 位制造费用 3.29/2.17/1.82/1.97 元/件，壳体单位制造费用 1.21/0.65/0.55/0.77 元/ 件，受规模效应影响，19-21 年总体呈下降趋势。
③销管费率：规模效应有效摊薄销管费率。从 2020-2022 年，随着规模的提升，科达利 和震裕科技的销管费率均呈下降趋势。基于更大的规模，公司的销管费率在行业中呈现 较低水平，23 年销管费率 3.2%，较震裕科技、金杨股份低 1.5pct、1.1pct。
2）规模效应实现的前提是优秀的自动化水平及产线复制能力。 ①自动化提升用工效率。壳体产线的生产环节较少，全自动化生产难度较低，而盖板生 产环节较多，更难实现全自动化。公司自上市前就开始持续推动产线的自动化改造， 2023 年科达利/震裕科技/金杨股份的人均创收分别为 92/79/102 万元，人均创利分别为 9.6/1.4/9.0 万元，科达利保持行业领先；从人员构成上看，科达利/震裕科技/金杨股 份的技术人员占比分别为 21%/11%/12%，生产人员占比分别为 71%/80%/80%，科达利的技 术人员占比明显更高，生产人员占比明显更低，结合科达利的人均薪酬&人均创利，体现 科达利的高人力利用效率，背后是规模效应+更高的自动化水平。 ②自动化程度决定产线复制能力。自动化水平越高，产线越容易复制。盖板环节人工参 与较多，而人员的培训及员工经验的累积，往往需要一定的时间，因此对于生产自动化 水平程度的公司，盖板的良率很大程度上取决于人员装配、检测的熟练程度，可能出现 规模提升、良率降低导致增收不增利的局面。而公司具备行业领先的自动化水平、完善 的管理体系及良好的经营效率，可快速复制、推广新的产能项目，以更低的成本、更高 的效率达成理想的生产状态。
客户-技术-规模正循环，公司龙头优势显著。1）客户粘性：当前公司拥有行业最优的客 户结构，基本覆盖全球主流电池企业，并保持领先的供应份额；2）技术优势：公司紧跟 客户的产品设计、降本需求及技术迭代，长期合作日本旭精机等领先冲压设备厂商，不 断积累模具、设备、产线 know-how，从而在产品开发能力和一致性方面始终保持行业领 先；3）规模效应：技术领先保障持续扩大的客户订单，公司一方面配合客户扩产，巩固 客户粘性，一方面基于高自动化水平和优秀的产线复制能力，通过规模效应建立成本优 势。公司构成客户粘性-技术优势-规模效应的正向飞轮，龙头地位持续巩固。
领先的良率、自动化率带来公司成本优势。成本维度看，原材料方面，公司根据每季度 原材料价格波动情况与客户协商确定产品价格，及时地传导成本压力；自动化水平领先 带来更低的单位人工费用；自动化水平领先&产能利用率领先带来更低的单位制造费用； 和客户密集的产能就近配套带来更低的运费。上述之外，公司更优的产品良率也使得公 司拥有相比同行更低的损耗，带来成本优势。
