行业格局清晰、马太效应凸显。
全球酵母产业稳步扩容；且在消费健康化、技术创新等驱动下，下游应用持续延伸，行业天花板不断被打开。近半个世纪以来，伴随经济发展、人口增长以及技术进步，酵母产业的应用领域日益丰富，市场需求与日俱增；根据GIF统计，2021年全球酵母粉市场规模达 55.38 亿美元，对应 16-21 年CAGR 达14%。同样，全球酵母产能迎来持续扩张，截止 2023 年，产能规模约 200 万吨，且在人口老龄化与消费健康化的趋势下，预计 2025 年全球产销规模将增长到200 万吨。分区域看，欧洲与北美系酵母粉的主销市场，2020 年分别占酵母粉销量的31.49%和25.65%，而大洋洲同样是成熟市场，规模大、增量少，且上述区域以鲜酵母消费为主，未来增长点在衍生品。而非洲、中东、亚太等区域人口增长快，烘焙业发展欣欣向荣，酵母市场需求潜力大；其中我国生物发酵产业产品总量居世界第一位，成为名符其实的发酵大国，也是全球酵母产能增长最为迅猛的区域。
我国酵母行业逐步迈向成熟，未来靠烘焙食品渗透、衍生品扩容引领增长。近年来，中国酵母产能及销量快速增长，带动了亚太乃至全球酵母产能的持续增长。截止 2022 年，我国酵母产量逾 46 万吨，近十年 CAGR 约5.1%，对应市场规模也达到92.4 亿元。聚焦应用端，目前我国酵母主要用于烘焙食品及面点领域，两者需求占比合计达 70%以上。具体来看，中式面点占比最高，达37%，主要由于面点酵母相较于传统的老面、泡打粉发酵，具有发面快、营养丰富、使用简便等显著优势，但近年来发展相对成熟，需求逐步饱和。 其次为烘焙食品和酒类（啤酒、白酒）应用，占比分别为36%和26%；其中，烘焙酵母近年充分受益于烘焙食品渗透率持续提升。而且目前我国人均消费量也与各国有明显差距：2022 年我国烘焙食品人均消费量7.9KG，约为法国的1/9、英国的1/6；未来伴随消费代际更迭、饮食习惯转变，烘焙市场有望迎来持续扩容（欧睿数据预计 2021-2026 年我国烘焙食品零售额 CAGR 为8.49%），进而带动烘焙酵母市场持续增长。此外，酒精酵母作为酵母业重要下游，近年随着酒类市场的不断扩大和消费者需求的提升而持续扩容。此外，酵母在饲料、生物发酵等新兴领域具备较大发展空间；例如，酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在持续拓展。
YE 近年充分受益于近年消费升级，未来有望进一步受益于减盐、零添加等消费新趋势，成长空间广阔。酵母衍生品系是酵母产业的新兴赛道，具备高的附加值与高技术含量等特征，未来在全球应用前景广阔。其中，酵母抽提物YE 是从食用酵母中提取的营养型鲜味剂；作为一种天然食品调味料，YE 相对味精和核苷酸等竞品具备“增鲜增味、降盐淡盐、掩盖异味、耐受性强、食品属性”等多种优势，可充分满足调味品、食品行业近年产品升级换代的需求，故在海内外市场均迎来快速发展。具体来看，YE 在国内主要应用于生物培养基（啤酒YE）以及食品加工&调味品（面包 YE），如食用香精、肉制品、酱油、鸡精粉以及方便面料包等领域；而从全球看，酵母抽提物应用于调味酱（含酱汁、汤汁等复调）、肉制品、零食饼干、素食食品等领域，其中占比较大的品类包括零食、预制食品和酱料&调味品类，分别为28%/23%/16%；而日本、美国和英国是上市含 YE 类新品最多的国家，其中2021年人均消费量分别达 0.3/0.16/0.15kg，远高于中国 0.03kg。根据贝哲斯咨询与 Global Market Insight 统计，2022 年全球YE市场规模达122.47 亿元，2015-2022 年 CAGR 达 8.5%，其中中国市场规模达38.55 亿元，近年平均需求增长率 10%+；而美国、欧洲衍生品渗透率更高，市场增速大概在5%。未来伴随“健康、美味”消费持续崛起，全球 YE 市场或延续快增趋势，预计2028年规模达 200.8 亿元，期间 CAGR 为 8.59%；且考虑到我国人均YE 消费量远低海外，预计国内市场增速达 10%。
酵母行业属于典型的寡头垄断行业，整体竞争格局稳定；且对比其他市场龙头，安琪酵母增长势能更高，全球竞争优势不断凸显。从全球来看，酵母行业发展已相对成熟；且由于行业较高资金、技术及环保壁垒的存在，新企业进入行业较为困难，使得行业产能增长相对缓慢，竞争格局清晰。具体而言，酵母行业主要由乐斯福、安琪酵母、英联马利三家公司主导，2021 年 CR3 约64%，对应的市场份额分别为28%/19%/17%；其中，乐斯福系未上市的家族企业，成立有百年之久，而其技术底蕴、产能优势集中在鲜酵母，对 YE 等衍生品的布局相对较少，故从行业发展趋势看，乐斯福经营相对保守；而英联马利系英国上市公司，主业为糖业和快消品，90年代通过并购才开始涉足酵母市场，整体技术、成本优势在三者中相对不大，且近年在国内呈收缩态势；最后，安琪酵母聚焦主业、后来居上，目前在国内市场地位稳固，全球份额持续提升。
全球酵母市场格局清晰，各区域龙头存在差异。国内酵母市场从上世纪80年代起步，发展较晚，但增长快、空间大，其中龙头安琪酵母通过技术追赶、产线升级以及错位竞争等快速崛起，目前在国内的市占率约55%-60%（近10 年市占率提升近30%；其中小包装份额达 70%+），且主力产品价格基本高于竞争对手，市场领导地位稳固；而欧洲市场酵母产、销份额集中在乐斯福和英联马利上，预计安琪市场份额不高；非洲酵母产品市场主要参与者是乐斯福、英联马利、安琪酵母以及当地的品牌；而亚太、中东等新兴市场主要以乐斯福、安琪、英联马利及本土企业等为主。在 YE 等衍生品赛道，安琪已取得领先优势，同时持续发力衍生品，进一步向全球酵母巨头追赶。相对于酵母及原料市场，YE 技术门槛更高，产线资金投入大，对设备要求严格，故行业整体进入壁垒较高、市场集中度也相对更高。具体来看，华经产业研究院预计 2022 年 YE 全球产量约 35 万吨；从产能视角看，CR2约68%，其中安琪酵母自 96 年研制出满足调味品、食品需求的YE 以来（率先在鸡精中应用），YE 供给份额已跃居全球首位，目前产能达 13 万吨，市占率约37%，而思宾格Biospringer(乐斯福旗下）产能约 7.6 万吨，占 31%；从产品销售视角看，2021年安琪 YE 产品在国内市场的占有率已超过 53%，国际市场占有率高达23%。伴随着食品饮料消费健康化、高端化，Ye 等酵母衍生品增长潜力更大，安琪作为行业龙头有望充分受益，并助力在总量端持续追赶乐斯福。
