收购中投证券，夯实财富管理基础。
2016 年 11 月，中金公司宣布以 167 亿元通过换股方式收购中投证券。中央汇金将 其持有的中投证券 100%股权，以协议转让方式注入中金公司，中金公司向中央汇金定 向增发股份作为支付对价。2017 年 3 月，中投证券完成股东变更，正式成为中金公司的 全资子公司，随后中金公司逐步推进与中投证券的业务整合和协同工作。2019 年 9 月， 中投证券更名为中金财富，两家公司实现品牌统一。2021 年 7 月，中金公司宣布与中金 财富在已有整合工作基础上，将中金公司从事境内财富管理业务的 20 家营业部（包括 其资产和负债）划转至中金财富，并将其他与境内财富管理业务相关的客户、业务及合 同转移至中金财富。业务整合完成后，中金公司作为母公司开展投资银行业务、股票业 务、固定收益业务、资产管理业务、私募股权投资业务；中金财富作为子公司开展财富 管理业务。
同为汇金系券商，收购或因受制于“一参一控”要求。中投证券成立于 2005 年， 前身是中国建银投资证券3，2008 年中国建银投资证券股权从中国建投划转至中央汇金， 后于 2011 年改名为中投证券。中金公司成立于 1995 年，是中国内地首家中外合资的投 资银行，成立时的两大股东为中国建设银行和摩根士丹利，后经数次股东变更4。截至中 金公司收购中投证券时，中央汇金分别持有中投证券 100%股份（全资控股）和中金公 司 28.45%（第一大股东）。中央汇金旗下曾参股控股多家券商（包括申万宏源、中信建 投证券、银河证券），受制于“一参一控”的影响，旗下券商上市受阻，此次收购或为中 金公司 A 股上市清障。此外，中金公司收购中投证券是中投公司对旗下券商整合战略的 一部分。从 2008 年开始，中央汇金母公司中投公司便开始筹划整合旗下券商做大做强， 在此背景下，已先后完成了银河证券的 A+H 股上市、申万证券和宏源证券的合并。
收购后中金公司整体规模显著扩大，主要指标跃升至行业第一梯队。据中国证券业 协会，中金公司收购中投证券前，两者整体规模位列行业中上水平，中投证券排名略高 于中金公司。2016 年，中金公司和中投证券总资产分别为 687 亿元和 757 亿元，分列 行业第 22 和 19 位；全年营业收入分别为 73 亿元和 44 亿元，分列行业第 17 和 25 位； 净利润分别为 10 亿元和 12 亿元，分列行业第 31 和 25 位。收购中投证券后，中金公司 整体规模显著扩大，跻身行业第一梯队。2017 年，中金公司总资产、净资产、营业收入、 净利润分列行业第 12、14、11、20、46 位。到 2021 年，中金公司各项指标排名进一 步提升，总资产、净资产、营业收入、净利润、ROE 指标分列行业第 9、11、8、7、4 位。
业务互补，收购弥补了中金公司零售经纪业务短板。我们认为，中金公司在投行业 务、机构业务、跨境服务和针对高端客户的财富管理业务领域相比中投证券有显著优势； 但在零售经纪业务、网点布局等方面，不及中投证券。中投证券前身是基于南方证券重 组而来，在零售经纪业务领域建立了较强的市场地位。据 Wind 数据，2012 年至 2016 年，中投证券股基交易额市占率在 2.0%-2.5%之间；而中金公司股基交易额市占率仅在 0.5%-1.0%之间，行业排名远落后于中投证券。从财务数据来看，经纪业务是中投证券 的核心业务，2013 年至 2015 年这部分收入贡献均在 80%以上；而中金公司的经纪业务 （包括权益类销售及交易业务及财富管理业务）对公司收入贡献在 40%-45%左右。
营 业网点方面，截至 2016 年末，中投证券在全国设有证券营业部 206 家，主要覆盖活 跃及财富集中的城市；而中金公司在全国仅有 20 家营业部，其财富部门秉承高端路线， 主要针对高净值人群。由于零售经纪布局的短缺，中金公司错过了 2015 年的散户开户 潮，2015 年其股基交易额排名下滑 6 位至行业第 48 位。中投证券广泛的网点分布和零 售客户基础，对中金公司发展财富管理业务而言是重要补充。2017 年，收购后，中金公 司股基交易额市占率提升至 2.69%，行业排名从 2016 年的第 40 位跃升至 2017 年的第 11 位；代理买卖证券业务收入（含席位租赁）排名从 2016 年的行业第 26 位上升至 2017 年的第 13 位，证券经纪业务收入排名从 2016 年的行业第 23 位上升至 2017 年的第 13 位。
收购整合后中金公司财富管理业务快速发展。通过与中投证券的整合，中金公司客 户基础迅速扩张，由高净值客户向零售客户延伸，形成了覆盖大众客户（资产 50 万元 以下）、财富客户（资产 50-300 万元）以及高净值客户（资产 300 万元及以上）的全方 位服务体系，客户数量与客户资产规模进一步提升。截止 2018 年末，中金公司财富管 理的客户数量 4.7 万户，客户账户资产 7096 亿元，户均资产超过 1500 万元；中投证券 有 35.2 万户富裕客户及 251.4 万户零售客户，对应的客户账户资产分别为 2049 亿元（户 均 58 万元）及 407 亿元（户均 1.6 万元）。
2019 年在中金公司完成两家公司品牌统一 和业务深度融合后，中金公司财富管理客户数量及客户资产逐年攀升，从 2019 年的 327.1 万户增至 2023 年上半年的 645.8 万户，年复合增速 21%；对应客户账户资产从 1.84 万亿元增至 3.14 万亿元，年复合增速 17%。其中高净值个人客户数量从 2019 年 的 1.94 万户增至 2021 年的 3.49 万户，年复合增速 34%；对应客户账户资产从 0.46 万 亿元增至 0.82 万亿元，年复合增速 33%。同时中金公司财富管理产品销售能力得到了 进一步提升，产品保有量从 2019 年的约 900 亿元增至 2023 年上半年的 3600 亿元，翻 两番。2017 年至 2021 年，公司财富管理业务收入从 34.4 亿元增至 75.4 亿元，复合年 均增长率 22%；尽管 2022 年受资本市场低迷影响，公司财富管理收入同比小幅下滑 8% 至 69.4 亿元，但仍为公司历史较高水平。
