铜基合金龙头，依托行业领先的核心技术实现多维度业务拓展。
公司是我国铜基合金龙头企业，成立于 1995 年，并于 2022 年 3 月 16 日在科创 板上市，现已成为全球高强高导铜合金材料主要供应商、中高压电接触材料行业 第一，主营产品高性能铜合金材料、制品及其它特殊铜合金系列材料广泛服务于 中高压电力开关、轨道交通电机、新能源汽车、高端医疗设备、模具制造、钢铁 冶金结晶器、新一代电子信息产业等领域。
实控人高持股比例下，公司管理决策效率有望进一步提升。公司实际控制人为董 事长王文斌先生，截止 2024 年一季度末其直接持有公司 40.34%股份。我们认为， 实控人持股比例较高将有效提高其管理决策效率，同时由于与公司利益相关度较 大，参与公司事务的积极性较大，将进一步利好公司运营发展。
依托铜基特种材料制备技术为核心，持续进行业务横纵向拓延。公司凭借领先的 铜基特种材料制备技术，逐步发展为能提供高强高导铜合金材料及制品、中高压 电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件等产品的关键基础材 料和零组件制造商，并将业务继续拓展至新一代铜铁合金材料、光模块芯片基座 和液体火箭发动机推力室内壁上，服务的客户包括西门子电力、ABB、施耐德、东 芝、伊顿、美国 GE 交通、法国阿尔斯通、中车、国家电网、西门子医疗等世界五 百强企业。
1.1 高强高导铜合金：细分领域主要供应商，产品逐步实现进口替代
细分领域主要供应商，在行业中处于头部地位。高强高导铜合金是一种兼具强度、 导电等方面优异性能的铜合金材料，当前中国的高强高导铜合金材料主要依赖进 口。公司实现了高强高导铜合金的技术突破和产业化，产品应用于轨道交通、消 费电子和航空航天领域，公司现已成为全球该细分领域的主要供应商之一，在行 业中处于头部地位。
1.2 中高压电接触材料：细分领域全球第一，国内市占率超 60%
细分领域全球第一，国内市占率超 60%。公司研发生产的铜铬（CuCr）材料和铜 钨（CuW）材料可以广泛应用于真空断路器、六氟化硫断路器、高压接触器等电气 设备，解决了国家电网建设触头材料依赖进口问题并且返销全球，国内市场占有 率超过 60%，公司现已成为全球该细分新材料领域行业第一。
1.3 高性能金属铬粉：自主掌握研磨工艺，保障原材料自主可控
自主掌握研磨工艺，保障原材料自主可控。高纯低氧低氮低酸不溶物铬粉和真空 级脱气铬等铬金属材料制备工艺复杂，技术难度大，可用于包括高强高导铜合金 材料及制品、中高压电接触材料及制品、靶材、高温合金、3D 打印等场景。公司 自主掌握了低温液氮研磨工艺，实现了对生产所需铬粉原材料的自主可控，同时 满足了靶材、高温合金等应用市场对高性能金属铬粉原材料的需求。
1.4 CT 和 DR 球管零组件：产品取得头部客户认可，顺利进军国际市场
产品取得头部客户认可，顺利进军国际市场。CT 和 DR 球管是医疗影像设备中的 X 射线发射源，直接影响成像质量和使用寿命，公司主营的 CT 和 DR 球管零组件 包括管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等。公司实现了对 CT 球管和 DR 球 管核心零组件的国产化生产，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服 务的企业之一，在 2021 年成功进军国际市场，客户包括世界三大 CT 设备制造商 之一的西门子医疗，以及上海联影、昆山医源等国内医疗 X 射线管制造商及研发 单位。
1.5 核心技术优势突出，持续进行业务延拓公司发展未来可期
光模块芯片基座：钨铜热沉积材料具有低膨胀和高导热特性，在高速率光模 块行业具有很高的应用价值。公司提供光模块基座原材料制造及产成品加工 的整体解决方案，具备高精密零件加工的基础和自动化生产线，主要客户有 Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等。
液体火箭发动机推力室内壁：耐高温高导热铜合金材料的设计和制备是推力 室内壁产业中技术壁垒较高的关键环节，公司在液体火箭发动机推力室内壁 行业处于行业重要地位，技术达到国内领先水平，产品通过关键客户的验证。 除国家重大航天工程外，公司同时服务于蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科 宇航、天兵科技等民营航天企业。
经营业绩稳步增长，2023 年营收归母均创新高。2020-2023 年公司营业收入、归 母净利润均稳步增长，复合增速分别为 20.11%和 23.58%，且 2023 年营收和归母 净利润均创新高，主要系出口产品收入大幅增加及募投项目产能逐步释放，叠加 销售结构优化及经营提质增效所致。2024 年一季度公司实现营业收入 2.87 亿元， 同比+14.26%，实现归母净利润 0.25 亿元，同比+13.49%，维持稳健增长态势。
传统优势业务为营收和利润主要来源，新兴板块放量在即盈利能力有望提升。 收入和毛利结构方面，高强高导铜合金材料业务、中高压电接触材料及制品为公 司营收和利润的主要来源，2020-2023 年营收占比维持在 70%左右，毛利占比从 84%减少至 66%，主要系高性能金属铬粉、医疗影像零组件及主营其他等新兴业务 毛利占比提升所致。 盈利能力方面，公司毛利率基本维持在 20%左右，2021-2022 年下降主要系铜价 上涨导致高强高导铜合金材料及制品毛利率大幅下降所致，2023 年开始因产品结 构优化毛利率有显著提升。分产品看，新兴业务毛利率呈上升态势，传统业务毛 利率均有所下滑。 我们认为，随着公司扩产项目逐渐进入达产节点，毛利率相对较高的新兴板块业 务有望加速放量，或将驱动公司收入结构持续向好，同时批产规模效应陆续显现， 有望推动公司盈利能力进一步提升。
报表端多项指标持续向好，公司业绩有望加速释放。 三项费用占比持续下降，提质增效成果显著助力公司利润释放。公司自 2020 年 起销售、管理、财务三项费用占营收比重持续下降，2023 年指标为 7.53%，较 2022 年下降 0.40 个百分点，意味着公司管理效率持续提升，提质增效成果显著，有 助于进一步释放利润。2024Q1 指标相较 2023 全年升高主要系季节性因素影响导 致，相较 2023Q1 基本持平。 研发投入占营收比重整体呈上升趋势，产品技术优势逐步凸显，有望进一步提高 公司毛利率。2020 年来公司研发费用投入持续增加，2023 年指标为 0.59 亿元， 占营业收入比重为 5.04%，整体呈现波动提升态势，我们认为积极进行研发投入 有助于提高公司技术水平，相关产品毛利率有望进一步提高。
期末存货逐年增加，积极备货备产之下业绩有望随库存消化实现快速释放。2020- 2024Q1 公司期末存货逐年增加，2024 年一季度末指标为 2.94 亿元，较 2023 年 底增加 0.46 亿元，我们认为反映公司在手订单充足，或正处于积极备货备产阶 段，业绩有望随库存消化快速释放。 固定资产逐年增加，项目投产后有望支撑业绩加速释放。2020-2024Q1 公司期末 固定资产逐年增加，2024 年一季度末指标为 6.37 亿元，较 2023 年底增加 0.42 亿元，我们认为反映公司扩产项目已陆续建成并投入使用，业绩有望伴随产能爬 坡实现加速释放。
