中游 COB 封装技术突破，下游应用端迎来成长。
LED 是一种常用的发光器件，通过电子与空穴复合释放能量发光。LED 产业链分为三个 环节，上游环节包括衬底制作、外延片生长、芯片制造以及其他原材料生产，中游环节 为芯片封装，下游为应用产品的开发和生产。 1）LED 上游为芯片制造。LED 芯片制作是 LED 生产中最为核心环节，根据 CSA 数据， LED 芯片约占封装产品成本的 65%，终端产品中（以照明产品为例）LED 芯片约占总成 本的 18%。工艺路径看，LED 芯片制作工艺主要有衬底材料生产、LED 外延沉积。蓝宝 石是 LED 主要的衬底材料。蓝宝石晶棒经过切割、研磨、抛光等工艺制成蓝宝石 LED 衬 底，衬底上再生成特定的单晶薄膜就形成了 LED 外延片，这之中 MOCVD 设备又是制作 LED 芯片最关键的设备。行业格局看，LED 芯片产业链在向中国大陆转移，据中商产业 研究院，2022 年我国 LED 芯片市场规模达 231 亿元，行业集中度在逐年提高，三安光 电、华灿光电、兆驰股份为行业 TOP3 玩家，2021 年市占率合计近 60%。 2）LED 产业链中游为 LED 封装。工艺路径看，技术路径主要有 SMD、IMD、COB 与 MIP 四种，其中 SMD 与 IMD 属于正装工艺，COB 和 MIP 属于倒装工艺。应用上看，目 前 SMD 和 IMD 是 P1.0 以上显示封装的主流技术，据洛图数据，2023 年上半年二者占 比超过 90%。COB 直显技术 2012 年出现，但其通良率较低，成本高、商用规模小，但 近两年其直通良率获得突破，成本快速下降，商用规模迅速增长。目前其在 P1.0 以下市 场占据主导地位，且在向 P1.0 以上市场渗透。MIP 封装同样存在显示效果好、高兼容性 等优点，但目前 MIP 技术良率较低、成本较高，商用化还在初级阶段。行业格局看，据 中商产业研究院，中国是全球 LED 封装核心市场，2022 年我国 LED 封装规模约 759.1 亿元。 3）LED 产业链下游为 LED 应用。分领域看，通用照明/显示屏是下游应用最大两个领 域。下游趋势看，Mini LED 背光显示正逐步成为新的竞争热点，TCL、海信、小米、创 维、长虹、华为等品牌厂商都开始布局 Mini LED 背光电视，笔电显示、车载显示等领域 也在被 Mini LED 快速渗透。此外小间距显示市场需求增加、以苹果 Vision Pro 为代表的 XR 产业兴起等结构性机会下更是使得应用端快速成长。
驱动一：小间距&Mini LED 直显市场放量。按照像素间距的不同，LED 显示屏可以分为常规屏（P2.5 以上。主要应用于户外广告屏 等远距离超大尺寸产品）、小间距屏（P1—P2.5，是室内会议广告屏的主流）、Mini LED 显示屏（P1.0-P0.1，用于电视、平板等、MicroLED 显示屏（P0.1 以下，用于手机、VR 等设备）。据迪显咨询（DISCIEN）统计，2023 年中国大陆 LED 小间距&微间距终端市场 销售额达 207.1 亿元，同比增长 13.6%，销售量 1395K ㎡，同比增长 25.1%。预测 2024 年中国 LED 小间距&微间距市场销额将达 238 亿元，同比增长 15%。展望未来，LED 显 示屏增长有望受会议/教育平板，Mini LED 直显电视等产品驱动。具体看：
1）小间距 LED 在会议厅、教育等场景中渗透率快速提升：相比较于传统的 LCD 和商用 投影，小间距 LED 的优势在于视觉体验更好、功能集成度更高。但从前受成本制约，LED 一体机出货量占整个会议市场的比例依然只是个位数。根据高工 LED 数据，2020 LED 一 体机平均售价约在 25 万元，随着技术的成熟和成本的下降，目前 135 英寸 LED 一体机 价格降低到 8 万-10 万元区间。因此，未来 LED 一体机市场有望高速增长。
2）Mini LED 直显高端电视在 100 寸以上市场逐渐渗透：100 寸以上的高端电视中，液 晶电视会受限于大尺寸面板的生产良率和切割效率，激光投影的显示效果较为一般且价 格依旧较高，Mini LED 直显电视在显示效果上明显优于其他各款产品，但过去由于价格 过高出货量较低，仍处于市场培育期，但目前兆驰等企业推动之下，成本正在大幅降低。 2024 年以来 Mini LED 直显高端电视新品不断涌现，三星 2024 年 Neo QLED 8K 电视问 界、兆驰 ISE2024 展出 Micro LED 电视，新品推出有利于培育 mini LED 直显在 C 端的 应用。
COB 技术的突破也驱动了小间距 LED 市场增长。COB 技术路线是以 COB 集成封装的方 式，取代了传统表贴工艺和灯珠封装，其将 LED 发光芯片与基板通过特定方式实现固定 和导电键合的集成封装自发光显示产品。SMD 显示由于发光管封装物理尺寸、支架、引 线限制等，不能实现 p1.0 以下量产，COB 在工艺流程上省去 SMT 贴片环节，可帮助 LED 显示逐步突破灯珠限制进入到更小间距市场。COB 封装占小间距市场比重逐年提升， 2023Q3 占比已达 14.4%。
COB 技术的主要难点在于材料倒装芯片和制程工艺良率的提升。芯片端，Mini RGB 芯 片价格持续下降，根据 MicroLED Display 数据，2022 年 3 月 Mini LED RGB 芯片价格约 为 9 元/千组，仅为 2019 年价格的 20%左右。良率端，去年以来兆驰等企业解决了 COB 直通良率低问题，且随着更多企业押注 COB 产线，COB 工艺有望持续突破。2023 年以 来 COB 模组价格下降约为 40%-50%，目前市场上 COB P1.2 产品价格已经接近 SMD 直 显产品价格
驱动二：Mini LED 电视&车载需求高增。背光侧，我们预计 Mini LED 方案将会迎来快速普及的窗口期。据行家说数据，2023 年， Mini LED 背光产品（TV、MNT、Tablet、NB、车载、VR）出货量为 1259 万台，其中 Mini LED 背光 TV 板块出货量同比增长近 50%，未来将贡献较大增长。
Mini LED 背光是对传统 LCD 的升级。传统 LCD 面板的结构由背光模组、偏光片、TFT 阵列、液晶、彩色滤光片和偏光片组成，而背光模组即是显示面板的根基，也是显示效 果的关键因素。Mini LED 在传统 LCD 面板的背光模组上，选择了缩小 LED 灯珠，每个灯 珠尺寸介于 50-200μm 之间，将背光层分割成小块，并且通过 LED 芯片分区调光。
Mini LED 电视的主要技术优势在于： 1）对比传统 LCD，Mini LED 电视凭借分区调光技术，使原本需要整块点亮的背光板可以 分区、精准点亮，实现更高对比度、更高亮度，画面效果较传统 LED 有着质的飞跃。 2）对比 OLED，Mini LED 寿命更长、响应速度更快，虽然 OLED 由于自发光的成像原理， 画质更好，但同时也受限于生产工艺与良率，难以量产大尺寸高分辨率屏幕。
步入 2023 年以来，MiniLED 背光电视迅速放量。据奥维云网数据，2023 年我国 MiniLED 背光电视零售量/零售额份额分别为 2.9%/9.8%，同比提升 1.8pct/5.4pct。全球市场看， 2021-2023 年 MiniLED 年复合增长率近 44%，而 OLED 为-9.6%，Miniled 电视已成为电 视市场高端化的主要推动力。
如何看待 MiniLED 降本路径？据 JM insight 数据，一台 65 寸 TV 中，对比传统直下式 背光模组，搭载 1000/2000 分区的 Mini 背光模组成本分别高出 155/285 美元。据行家 说数据，从成本占比看，MiniLED 芯片/驱动 IC/PCB 基板分别约 23%/30%/38%。我们 分别探讨这几个环节降本的可能性： 1）LED 芯片：随着分区数量增加，背光模组中使用芯片颗数也会增加，因此芯片成本 占比将提升。LED 芯片一个降本思路是采用高压芯片，其驱动电流更小，发光效率高。 另一个思路是减少 Mini LED 芯片颗数，这需要增加 Mini LED 的出光角，其常规做法是 芯片增加 DBR 结构。 2）驱动 IC：其基本降本思路为从 PM 驱动转向国产 AM 驱动，灯驱合一设计，显芯科 技、华源智信等国产厂商近期来已经突破 AM 驱动芯片。 3）PCB 基板：PCB 基板降本思路为选用价格便宜的材料（如 TV 用铝基 PCB）、多条 LB （即通过减少 PCB 用量）。另一个降本思路为才有鱼骨设计，从而减少 PCB 板使用量。
成本下探下，MiniLED 电视与普通 LCD 电视价差进一步缩小，MiniLED 电视渗透率将 进一步提升。2023 年 10 月小米 S Pro 产品的发布是 Mini LED 电视发展史上一个重要的 节点，S Pro 搭配 896 分区，峰值亮度高达 2200nits，其产品分为 65/75 寸，其中 65 寸 产品价格首次下探到 4299 元，高旗舰配置+极具性价比的价格使其预售之际就被抢售一空。
若未来 Mini LED 价格能实现对 4-6 千元价格带的下探，我们保守估计至 2025 年， Mini LED 有 340.3%的增长空间： 1）总销量端，保守估计 2023 年较 22 年内销下滑-15%，2025 年较 2023 年销量维持不 变，则至 2025 年国内电视销量 3089 万台； 2）分价格带看，假设至 2025 年 4-6k/6k 以上电视销量占比分别为 16%/13.5%； 3）假设至 2025 年，4-6k 价格段内 Mini LED 产品销量占比达 20%，6k+价格端内保守 估计占比为 18%； 4）测算得 4-6k/6k+价格段内 Mini LED 销量分别为 98.8/75.1 万台，较 2022 年 39.5 万 台的总销量有 340.3%的增长空间。
车载侧，Mini LED 背光凭借极具性能优势明显，市场渗透率不断提升。目前车载显示 的主流方案仍为低端的 a-Si LCD 液晶屏，但车厂也在积极布局 Mini LED 背光方案。Mini LED 背光显示器具有薄膜化、微缩化、分区化等众多优势，在画质、色彩饱和度和对比 度等参数上表现更好，且寿命、抗震性能、耐高低温、安全性以及节能方面也都超越了 其他显示技术，再加上低于 OLED 屏的成本优势，成为了当前中高端车型的不二选择。 目前 Mini LED 车载屏已应用在理想、上汽荣威、长城汽车、蔚来等多个知名品牌的最新 车型上，未来通用汽车、福特、宝马等汽车厂商也将陆续采用。GGII 统计数据显示，2022 年 Mini LED 背光车载显示屏出货量超过了 12.5 万片，且预计 2025 年车用 Mini LED 背 光显示屏出货量将突破 100 万片大关。
