预计锂产品价格中枢抬升。
全球锂资源集中分布于南美、澳洲，中国占比不高。据美国地质调查局统计， 2023年，全球锂资源量接近 1.05 亿吨金属量，全球已探明锂储量为 2,800 万吨金 属锂当量，其中智利占比最大，占比达 36%，其次为澳大利亚和阿根廷，占比为 24%、14%。中国锂资源储量 300 万吨，兼有盐湖（青海、西藏）、锂辉石（四 川）、锂云母（江西宜春），但是分布范围散，资源禀赋相对智利、阿根廷和澳大 利亚等有一定差距。 2023 年中国锂原料对外依存度仍然偏高。根据中国有色金属工业协会锂业分 会统计，2023 年，我国碳酸锂产能 110 万吨，产量 51.79 万吨，产量同比增长 31.1%；氢氧化锂产能 70 万吨，产量 31.96 万吨，产量同比增长 30.1%；氯化锂 产能 2.5 万吨，产量 1.75 万吨，产量同比下降 21.2%。中国利用国内盐湖卤水、 锂云母精矿、锂辉石精矿、回收含锂废料生产的锂盐折合碳酸锂当量约 34.7(28.7+6)万吨，因此我国锂资源对外依赖仍然偏高。
部分海外新建项目延期，全球锂供给仍存不确定性。疫情持续造成全球供应 链扰动，澳大利亚和加拿大面临劳动力短缺问题，尽管中国锂资源项目开采进展 良好，但是海外部分锂资源开发项目有推迟现象。Savannah 的 Mina do Barroso 项目由于疫情没有如期完成 DFS，投产时间推迟至 26 年；AVZ 的 Manono 项目 由于未能如期拿到采矿证，且股东层面存在纠纷，预计投产时间将大幅延后;Allkem 的 Olaroz 二期项目由于疫情推迟调试时间；西藏珠峰的安赫莱斯项目 未能就融资方案达成确认意见，终止有关框架协议；赣锋锂业/LAC 的 CauchariOlaroz 项目由于疫情影响，投产时间推迟到 2022 年以后；Kachi 因电力等因素大 幅延期至 2027 年投产；Keliber 也推迟至 2025H2 投产。
各国纷纷出台相应政策限制外国资本开发本国锂资源。锂作为上游最重要的 资源，已经引起了各国的战略重视，为了保障本国锂的安全供应，全球部分国家 使用政治手段限制外资开发本国锂资源。2022 年 2 月智利左派总统加夫列尔·博 里奇上台，其在过去发言表示将本国包括锂在内的重要战略资源国有化引发了人 们的担心，并且其在 2023 年进一步表示计划在 2023 年年底前提交锂法案；2022 年 4 月和 6 月墨西哥阿根廷分别限制了锂矿开采特许权和锂矿出口价格；美国和 欧盟也先后表态，希望国内锂资源供应稳定；加拿大、墨西哥、澳大利亚政府直 接禁止中企继续在起境内锂资源方面投资；2023 年 11 月葡萄牙总理或因锂勘探 许可证的发布辞职。
锂价下跌并未影响企业对锂资源的哄抢。2023 年 8 月，加达锂矿起拍价为 319 万元，最后大中矿业以 42.06 亿元成交，溢价达 1317 倍；而起始价为 57 万 元的李家沟北锂矿，最终川投能源以 10.1 亿元成交，溢价达 1771 倍。2023 年 7 月，雪佛龙表示该公司正在考虑开发锂；8 月埃克森美孚已设定每年开采 10 万吨 锂的目标，正与特斯拉等整车厂和三星等电池厂进行谈判。近期，嘉能可、SQM、 雅宝和 Codelco 等巨头也正在进行大规模资本并购。
理想情况下，2023-2025 年全球锂供给合计为 104.7/147.8/199.2 万吨碳酸锂 当量，同比增长 38.5%/41.2%/34.8%，增量为 29.1/43.1/51.4 万吨，中国锂资源 自给率为 22.5%/24.2%/28.8%。
锂的终端应用包括车用动力电池、消费电子、储能、小动力电池以及其他传 统应用领域如玻璃、陶瓷、润滑脂和冶金行业等，其中新能源车和储能已经成为 锂最重要的下游领域，也支撑着未来锂需求高速增长。 渗透率不断提高，动力电池领域锂需求强劲。根据 EVTank 数据显示，2023 年全球新能源汽车销量达到 1465.3 万辆，同比增长 35.4%，其中，我国新能源汽 车产量达 985.7万辆，销量达 949.5万辆，同比分别增长 35.8%、37.9%，市场占 有率达到 31.6%。我国新能源汽车产销量占全球比重超过 60%、连续 9 年位居世 界第一位;新能源汽车出口 120.3 万辆、同比增长 77.2%，均创历史新高。2024 年 1-4 月中国新能源车产量合计 298.4 万台，同比+30.2%/+69.3 万台；销量合计 293.9 万台，同比+32.3%/+71.7 万台。
未来 10年储能电池复合增长率将高于动力电池，继续支撑锂需求。在碳达峰碳中和的大背景下，电力系统储能、基站储能和家庭储能等众多应用场景对 储能电池的需求将逐步增加。据 GGII 调研数据统计，2023 年全球储能锂电池 出货 225GWh，同比增长 50%，其中中国储能锂电池出货 206GWh，同比增长 58%，国内企业出货在全球占比由 2022 年的 86.7%提升至 2023 年的 91.6%， 海外则以三星 SDI 和 LG 化学为代表的日韩电芯企业出货量竞争优势不明显、 市场占有率持续下滑。EVTank 预测 2030 年全球储能领域对锂离子电池的需求 量将接近 1TWh，整个储能锂离子电池在未来十年的复合增长率将高于汽车动 力电池及小电池等领域。
假设动力电池和储能锂需求仍然保持高增长，消费电池、传统和其他锂需求 保持平稳增长，电动自行车锂需求在2022年下跌后在2023和2024年需求复苏。 我们预测 2023-2025 年全球锂需求为 102.7/123.6/148.9 万吨碳酸锂当量，同比 增长约 29%/20%/20%。
4 月锂市场供给略小于需求，且短缺主要集中在月初。4 月锂盐略短缺 0.14 万 吨，其中，供给 8.52 万吨，环比+21.4%；需求 8.65 万吨，环比+23.8%。1-4 月累 计过剩 0.22 万吨，其中，供给 26.88 万吨，同比+6.03 万吨/+28.9%；需求 26.66 万 吨，同比+9.34 万吨/+53.9%。
2023 年过剩 2.0 万吨 LCE，行业处于去暴利阶段。回顾 2023 年，我们预计 全球锂供给为 104.7 万吨 LCE，全球锂需求为 102.7 万吨 LCE，供需关系由 2022 年的短缺转为过剩。尽管过剩幅度并不明显，但由于价格持续下跌，一旦中游排 产和下游需求不及预期，则中下游产业链将持续去库，价格在期货引导下大幅下 滑，2023 年处于去暴利阶段。 2024 年和 2025 年将出现大幅过剩，2024 年去产能，2025 年开始去库存。 2024 年和 2025 年开始锂供给出现明显过剩，假设并不存在矿山停产，车需求增 速取 20%，预计 2024 年和 2025 年将过剩 24.2 和 50.3 万吨 LCE。根据供需平衡 关系，我们预计 2024 年将开始出清高成本矿山产能和阻止新的资本开支投入矿山， 2025 年将开始去锂库存，因此 2024 年和 2025 年实际有效供给将低于理想预测 值，供需将再次回到平衡。
第一轮周期（2015 - 2020）：国内新能源补贴刺激下新能源汽车需求爆发， 推动锂价第一轮上涨至 17.5 万元；但骗补调查开始，供给端放量，锂价回调至 12.8 万元；随后新能源车抢装放量，锂龙头供给释放不及预期推动锂价第二轮上涨至 17 万元；随着锂供给持续释放，电车销量因补贴退坡下滑，锂价下跌至 4 万 元，供给端开始出清高成本矿山。 第二轮周期（2021 - 至今）：新能源需求爆发式增长，中游产能积极扩张，供 给端增量有限，尽管 2022 年因公共性卫生问题价格有所回调，但锂价还是在 2022 年 11 月上涨至 62 万元；11 月以后中游排产降低，车进入淡季，下游需求不 及预期，锂价下跌，中游厂商面临巨大的库存减值压力因此改变库存策略，2023 年 2月“20万”锂价返利计划和燃油车降价抑制电车需求，锂价最低下跌至12万 元；进入 2023 年 5 月后中游开始补库，叠加储能需求爆发，锂价超跌后开始反弹 至 32 万元；7 月横盘后，8 月开始供给端逐渐放量，而需求端从旺季进入淡季后 逐步走弱，同时期货出现后引导价格加速回归。 未来两年锂价因供大于求逐渐下跌，但预计锂价值中枢将抬升且陡峭。未来 两年供大于需，锂价继续下跌并且击穿部分生产成本较高的厂商成本线，出清高 成本落后产能，行业将再次供需平衡。过去仅有成本较低的盐湖提锂和锂辉石提 锂在产，而当前新增较多高成本资源项目（主要为非洲矿以及锂云母），因此锂价 值中枢相较历史价值中枢有所抬升且陡峭，锂价相较历史水平仍可维持高位。
