国内车灯行业龙头，新一轮成长周期在即。
深耕车灯领域数十载，产品品类丰富。公司前身常州星宇车灯有限公司成立于1993年，于2007年10月整体变更为股份有限公司，2011年2月在上海证券交易所成功上市。公司客户涵盖多家国内主要的汽车整车制造企业以及国外整车制造企业，产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等。
客户覆盖国内主流车厂。星宇股份作为自主品牌车灯代表企业，积累了包括欧美系、日系以及内资品牌整车制造商等丰富的客户资源，客户涵盖德国大众、一汽-大众、上汽大众、戴姆勒、北京奔驰、德国宝马、华晨宝马、通用汽车、上汽通用、日本丰田、一汽丰田、广汽丰田、日本日产、东风日产、广汽本田、东风本田、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车及某国际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业。
公司聚焦车灯主业，前五大客户集中度较高。2018年到2022年，车灯业务营收占比始终维持在90%左右。公司前五大客户的集中度较高，2018年至2023年，公司客户集中度始终保持在60%以上，其中2020年，受益于大众等头部客户ADB产品放量，公司当年客户集中度提升至77.58%。
公司股权结构稳定集中，实控人周晓萍女士与其父合计持股54.3%。截至2023年12月31日，周晓萍女士与其父直接持股48.11%，通过常州星宇投资管理有限公司间接持股6.19%，合计持股54.3%。
公司2022-2023年多次回购，回购股份将用于核心员工股权激励/员工持股计划。据公司公告，2023年公司共进行2次股票回购，截至2023年7月31日，公司完成回购，已通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份87.0万股，占公司总股本比例约为0.3%，回购股份使用的资金来源为公司自有资金，不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响，且回购股份将用于后续员工持股计划，激励员工为企业创造更多的价值。
公司营收2015-2020年增长较迅速，2021-2022年增长放缓，预计2024年及以后有望进入新成长期。公司主营业务包括车灯（汽车前照灯、后组合尾灯、雾灯、高位刹车灯、转向灯以及内饰灯）、控制器等，其中收入主要来源于汽车车灯的生产和销售，2013-2023年，公司营收从16.3亿元增至102.5亿元/CAGR+20.2%，2023年车灯业务营收占比为93.7%。星宇股份受益于LED渗透率的提升，2015-2020年公司营收保持高增长，2021-2022年由于绑定的合资客户新能源转型较慢，公司并未享受到新能源车的红利，而合资燃油车客户份额反而被新能源车抢走，导致公司连续2年营收增速较低。2021年公司战略调整，开始布局新能源车客户，2023年蔚来、小鹏、理想、问界等客户放量，公司营收增速拐点，同比增长24.30%。
公司盈利弹性有望超预期。2013年-2023年，公司归母净利润从2.2亿元增至11.0亿元/CAGR+17.5%。由于公司2021年、2022年营收增速下降，产能扩张，以及疫情等影响，导致2021-2022年公司归母净利润连续两年下滑。2023年公司净利润恢复同比双位数正增长，主要得益于奇瑞、蔚来、小鹏等客户新项目投产，以及前期因疫情导致的低基数。我们认为公司未来2年的利润增速或高于营收增速，主要是受益于规模效应+新势力等客户放量。
核心车灯产品均价提升带动利润率上行，2021年后毛利率稳定在22%左右。受益于产品结构优化叠加车灯升级，公司车灯产品均价从2012年的39元/只稳步提升至2023年的162元/只。公司早期前照灯、后组合灯技术尚不成熟，产品质量和良率不稳定，加上低价拓客策略，2012至2016年毛利率从25.9%下滑至21.0%；2016年起公司瓶颈期已过，随毛利率更高的LED前照灯、后组合灯占比提升，2020年整体毛利率增长至27.3%；2021年后受芯片等原材料涨价及合资客户销量下滑影响，毛利率下滑至22%左右。净利率随之从2020年的15.8%下降至2023年的10.8%，我们认为随着产能利用率的提升，以及高毛利产品的量产，预计2024年公司净利率有望恢复至12%以上。
期间费用稳定下降。公司期间费用率控制得当，由2017年的9.9%下降至2023年的9.5%。其中可以看出，公司研发费用率近两年有所上升，主要是前瞻项目的开发，预计1-2年后将会转化成营收。
公司净资产收益率后续有望底部回升。星宇股份的融资能力和营运能力比较稳定，ROE主要受到盈利能力的影响。公司业务受益于LED车灯的普及和应用，从2017年开始盈利能力逐年上涨，ROE受此影响从2017年的12.1%上升至2020年最高点21.5%。此后盈利能力受疫情，产能利用率等影响回落，星宇股份ROE持续下降，截止2023年ROE为12.5%。随着更高价值量的ADB、DLP车灯的应用及渗透率的提升，盈利能力预计上升，公司ROE有望迎来回升拐点。
