国内资源仍有潜力，海外矿山并购继续推进。
公司国内黄金矿山均为具有采选综合生产能力矿山，主要由吉隆矿业、五龙矿 业和华泰矿业运营。截止 2023 年底总计拥有黄金资源量 66 吨，计算平均品位 7.9 克/吨，资源禀赋优秀，探矿增储仍有潜力。2023 年完成新恒河矿业 51%股权收购 后，国内黄金资源量预计达到 80 吨，权益量 72.4 吨。
1）吉隆矿业：主要盈利矿山之一，扩建项目预计 2024 年末达产。吉隆矿业主要负责撰山子金矿运营管理，拥有 1 宗采矿权和 5 宗探矿权，矿权 面积约 28 平方公里。撰山子金矿建于 1958 年，地处中国内蒙古赤峰市敖汉旗，是 中国最重要的巨型黄金成矿带之一，属于国内少有的高品位富矿床，矿区矿石品位 高、采矿难度小、成本低。截止 2023 年拥有矿石资源量 153 万吨，黄金品位达到 10.18 克/吨。2022 年吉隆矿业首次在外围探矿区域经钻探均见到多条新工业矿体， 特别是阳坡盲井最深部 8、9、10 中段见到有一定规模、且品位较高矿体，进一步 证明该区域深部仍有非常好的资源前景。 撰山子金矿采用成本较低的削壁充填采矿法进行井下采矿，选矿采用技术领先、 更加环保的全泥氰化锌粉置换尾矿去氰工艺，现有选矿厂矿石处理能力 12 万吨/年， 改扩建新增 18 万吨/年金矿石选矿项目正在建设中， 目前已完成洗涤、破碎车间等 主厂房土建工程及尾矿压滤车间土建工程，主厂房各 项设备、电缆桥架等均已安装 完毕，预计 2024 年 6 月全部建设完成并进入试生产阶段，力争 2024 年末实现 30 万吨/年的采选能力。
2）五龙矿业：矿产量大幅提升，增储仍有潜力。五龙矿业位于中国辽宁省丹东市，前身为冶金工业部五龙金矿，2013 年被赤峰 黄金资产重组，现拥有 1 宗采矿权和 2 宗探矿权。截止 2023 年末拥有矿石资源量 304 万吨，黄金品位 7.77 克/吨。为了进一步确认辽东半岛的成矿条件，自然资源部、 科技部将五龙金矿矿集区定为重点勘查靶区，初步查明累计见 4 条金矿体、3 条金矿化体、2 条锌矿体、1 条锌矿化体，深部见多条岩脉群及含硫硅化蚀变带，在见矿 深度和成矿类型上均有新突破，五龙矿业深部及外围区域还有很大的探矿潜力，增 储扩产大有可为。 五龙矿业选矿厂设备系统配置达到中国国内前五自动化水平领先，是一座集自 动化、智能化为一体的现代化选矿厂，目前已形成选矿能力 3000 吨/日，2023 年上 半年日均处理规模已由原 1200 吨增加至 1500 吨以上，下半年处理规模将继续提升， 自 9 月起日处理矿石量可达 1800-2000 吨。公司未来以“建大矿、上规模”思路为 主导，聚焦黄金主业，增加矿山储量，实施重点技改工程和智慧化矿山建设，大力 降低成本，全面提升产能，加快向国际化矿山转型。
3）华泰矿业：生产相对稳定。华泰矿业位于内蒙古赤峰市松山区，是内蒙古自治区级绿色矿山，目前拥有 6 宗采矿权和 6 宗探矿权，矿权面积约 15 平方公里，由红花沟、莲花山和彭家沟三个 主要矿山组成。其中，红花沟金矿截止 2023年拥有矿石资源量 381万吨，黄金品位 7.01 克/吨，折算黄金金属量 26.7 吨。
4）新恒河矿业：2023 年完成收购，金资源量 13.6 吨2022年底公司收购新恒河矿业51%股权，主要标的资产持有洱源锦泰矿业90% 股权，拥有洱源县溪灯坪 1 宗采矿权和 1 宗探矿权。。锦泰矿业探明+控制+推断矿石 资源 1,029 万吨，平均品位 1.32 克/吨，金金属量 13.6 吨，2023 年增加至 14.1 吨。 溪灯坪金矿拟开展 14 万吨/年采选工程，设计采用堆浸-吸附选矿工艺，选矿厂 产品为 4 kg/t 的载金炭，截止 2023 年 10 月 25 日，溪灯坪金矿正式投产。同时，公司正在办理探转采手续，未来规划选矿处理规模将达到 100 万吨/年，产能和黄金产 量将大幅提高。
2.1 老挝：万象 Sepon 一体两翼并行，降本增效仍可期
老挝最大有色金属矿山 Sepon 铜金矿山。公司 2018 年通过收购 MMGLaos 的 全部股份间接持有了万象矿业 90%股份，老挝政府持有万象矿业剩余 10%，核心资 产是 Sepon 铜金矿，拥有 1 宗采矿权和一宗探矿权，享有包括 Sepon 矿区在内的 合计 1,000 余平方公里范围内的矿产资源勘探及开采运营的独占权利，交易对价 2.72 亿美元，折人民币 17.79 亿元。截止 2017 年底，Sepon 拥有金资源矿石量 1,100 万吨，平均品位 3.6g/t，其中原生矿品位 3.9%，明显高于地表氧化矿；铜矿 石量 2,440 万吨，平均品位 2.0%。 勘探前景广阔，新增中重稀土资源。2022 年万象矿业 22 个项目实施钻探工程， 完成钻探 76.6km，圈定矿化量显示出良好的勘探及开发潜力，公司通过更深入、更 广泛的视角发现大型矿体，提高资源储量，发掘了塞班矿卡农地下原生铜矿、远西 露天氧化金矿和地下原生金矿等六大资源增长项目，截止 2023 年末黄金资源量增至 55.5 吨，平均品位 3.7 克/吨；另外，2022 年探矿权内南部西区 10 平方公里内完成 稀土普查工作，查明稀土矿体 2个，估算获得全相稀土氧化物经济资源量 3.2万吨， 平均品位 0.045%，类型为中重稀土。
从铜矿向金矿转型。Sepon 矿最早被力拓子公司 CRA 于 1992 年发现，铜矿从 2003 年开始投入生产已持续运营 15 年以上，铜年产量从 3 万吨/年提升到最高约 8 万吨/年，可开采矿坑包括 TKS、KHN、TKE、TKN 等 10 余个，其中 90%氧化矿来 自于 TKN，原生矿来自于 KHN 和 TKE；2013 年因黄金价格等原因金矿停止生产， 2020 年重启金矿生产，氧化矿和原生矿处理系统分别于 2020 年 5 月中旬和 8 月末 投产运行，年处理矿石能力可达 300 万吨。Sepon 金矿属高碳微细粒复杂难处理金 矿，选冶难度高，复产后在浮选指标获得了突破，回收率有所提高，2023 年黄金产 量 6.0 吨以上。
一体两翼降本增效。 公司对 Sepon 金矿实行“一体两翼”发展战略，基于塞班 矿山成熟的采矿和选冶系统，通过降本增效和科学管控，力争实现铜矿和金矿业务 的并行生产并稳定增长（一体）；在加大探矿增储力度的同时，加大低品位矿山选治工艺的实验研究，力争实现跨越式发展（两翼）。2021 年公司成立了“塞班 2.5 项 目”团队，实现双 POX 全负荷运营，原生矿处理能力提升 60%。 地下开采加紧推进，降低成本仍可期。2022 年 Sepon 通过药剂优化、现场操 作调整及闪速浮选等措施提高浮选回收率，通过减少高压氧化釜中氯离子含量，结 合加热浸出减少截金影响提高原生矿浸出回收率，推动塞班金选矿综合回收率稳步 提升，由 2021 年的 50%左右提升至 2022 年的 64%；2023 年 7 月，Discovery 采 区地下开采项目已逐步进行生产性采矿进入正式商业运营，预计可补充地下开采矿 石 30万吨，平均品位4克/吨以上。收率提升叠加地下开采投产，公司降本仍可期， 2023 年万象矿业黄金单位现金成本同比下降 5.9%至 1,024.6 美元/盎司。
2.2.2 加纳：金星 Wassa 双万计划，打造年产黄金 10 吨以上大型矿山
完成金星资源并购，进军非洲矿业。2021 年 10 月 31 日公司拟通过全资子公司 赤金香港以每股 3.91 美元的价格，以现金方式收购金星资源 62%股权，交易对价合 人民币 18.62 亿元，2022 年 1 月完成交割。金星资源在 Wassa 共持有 3 宗采矿租 约和 3 宗探矿权证，公司目前持有核心矿山 Wassa 金矿 90%股份，另外 10%由加 纳政府持有，截至 2020 年 12 月 31 日，共有资源量 1,172 万盎司（364.8 吨），平 均品位 3.53 克/吨，其中探明+控制的资源量为 353.7 万盎司（110 吨），折每吨黄金 评估市值 91.5 万元/吨。
积极推进地下采矿和选厂扩建，力争三至五年内黄金产量不低于 10吨。收购时 Wassa 矿山主要以露天开采为主，2017年开始转入地下矿开采，现在以地下和露天 相结合的开采方式，选厂拥有年处理能力为 270 万吨，主要产品为含量 80%以上的 合质金，产品通过招标方式确定大型黄金精炼厂销售，定价基准为伦敦金银市场协 会现货黄金定盘价。因采矿能力不足，2020 年选厂利用率只有 70-80%，主采区稳 定生产的同时开拓242和B-Shoot南延区两个井下采区，计划年采选能力提升至330 万吨。2022年公司制定了“日选矿石1万吨，年产黄金1万公斤”的“双万计划”， 力争三至五年内将金星瓦萨打造成年产不低于 10 吨的大型黄金矿山。
成本改善可期，金属流协议第一阶段完成进度 67.6%。2023 年金星瓦萨对各部 门详细成本和消耗数据进行分析并制定了相应的降本行动计划，确定了 50 多项降本 举措，同时随着地下采矿工程加快推进，矿石品位稳定潜力，自动化、机械化助力 减员潜力，降本增效、自由现金流改善的潜力均将逐渐显现，但因暴雨影响产量导 致成本表现不及预期；其次，影响公司利润的金属流协议第一阶段 24 万盎司交付义 务，截止 2023 年 12 月已完成交付 17.0 万盎司（70.9%），第二阶段公司履行交付义务的产量占比将从 10.5%降至 5.5%。
2.3 科特迪瓦：铁拓 Abujar 投产运营，带来业绩新增长
公司全资子公司赤金香港于 2022 年 9 月与 Tietto Minerals Limited 签署《股份 增发协议》，以每股 0.58 澳元的价格现金认购 8,500 万股新增发的公司普通股，约 占其增发后已发行股份的 7.90%，折人民币 2.3 亿元。铁拓矿业主要资产是西非科 特迪瓦阿布贾（Abujar）金矿，持有其 88%股权，科特迪瓦政府持有 10%股权，当 地合作方持有2%股权，该金矿由三个连接在⼀起的探矿权和包裹在中部的⼀个采矿 权组成，保有符合 JORC 标准的资源量 104.2 吨，平均品位 1.2 克/吨，此次收购交 易对价折每吨黄金评估市值 3,196 万元/吨。目前仍在继续加密钻探提升储量以及资 源量级别，截止 2023 年 6 月，根据招金矿业公告，共拥有资源量 383 万盎司，折 119 吨。
阿布贾金矿已于 2023 年 1 月投产试营运，并已于 2023 年 7 月正式商业营运。 2023 年铁托矿业共处理矿石 315.1 万吨，产出黄金 2.64 吨，处理量及产量于 2024Q1 年进一步提升至 123.2 万吨矿石及月产 1.15 吨黄金。根据原计划，项目平均年产黄金产量 4.82 吨，全维持成本 832 美元/盎司。
瀚丰矿业为锌铅铜钼多金属矿业企业，前身为天宝山矿务局，由赤峰黄金于 2019 年以非公开发行股份的方式收购，拥有 2 宗采矿权和 1 宗探矿权，主要产品包 括锌精粉、铅精粉（含银）、铜精粉（含银）和钼精粉，2023 年实现锌铅产量分别 1.13 和 0.27 万吨，钼精矿产量 206 吨。 立山采矿权，拥有矿石资源量 1,580 万吨，其中锌品位 3.43%、铜 0.17%、铅 0.18%，拥有采矿规模 16.5 万吨/年。在建“天宝山铅锌矿立山矿扩建项目”完成后 将提升至 60 万吨/年，原计划 2024 年 6 月前正常投产。 东风采矿权，拥有矿石资源量 489.9 万吨，钼平均品位 0.15%，证载采矿规模 9.9 万吨/年。其中，铅锌采矿区 4.95万吨/年，但剩余服务年限较短；钼采矿权 4.95 万吨/年，2023 年 8 月开始技改，10 月份开始试生产运行，计划 2024 年钼精矿产量 达到 600 吨。 东风探矿权，根据 2018 年《吉林省龙井市天宝山铅锌矿区东风钼矿深部（250 米标高以下）普查报告》，拥有钼矿资源量 1.94 万金属吨、平均品位 0.12%。
