金霉素龙头主业企稳，历经低谷快速复苏。
深耕动保行业三十载，全球金霉素生产龙头。公司创建于 1990 年 3 月，2012 年 7 月在深交 所成功上市。现有业务覆盖动物保健品业务、环保污水处理业务和玉米深加工业务三大板块, 产品种类涵盖饲料添加剂、兽用疫苗、兽用化学药品、动物营养品、玉米淀粉及工业污水治 理服务。当前公司共有 19 家子公司，形成了包括“兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物 营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理”在内的“动保、环保、农产品加工”三大板块、 六大领域齐头并进的业务格局，其核心产品饲用金霉素年综合产能 5.5 万吨，是全球最大的 饲用金霉素生产基地。
兽用化学药品业务：是公司成立以来即从事的核心业务，核心产品为金霉素预混剂，全 球产销量领先、品牌优势突出。 兽用生物制品（疫苗）业务：自公司 2015 年收购杭州佑本时开始布局，营收贡献比例 稳中有升。2016 年收购美国普泰克公司，依托全球领先的四大技术平台，目前已经打造 10 条 GMP 生产线，其中蓝耳灭活苗市占率行业第一。 农产品（淀粉与副产品）加工业务：主要包括淀粉及联产品、液糖。玉米加工项目作为 公司配套支持部门，为公司主产品金霉素的生产提供主要原料玉米淀粉，富余部分对外 销售。 环保（污水处理）业务：主要有工业污水处理、中水回用、固废填埋、气味治理等，作 为公司配套支持部门，主要为公司和场区临近企业提供污水处理业务及环保解决方案。
股权结构稳定集中，管理层经验丰富。公司控股股东为内蒙古金河控股有限公司，持有公司 30.98%的股份，公司实际控制人为王东晓、路牡丹夫妇，分别持有内蒙古金河控股有限公司 82%和 18%的股权，2 人合计实际控制公司 34.31%的股份。公司核心管理层任职年限较长，管 理经验丰富，对公司熟悉度高。董事长王东晓先生创立公司以来一直担任公司董事长，任职 年限已超 16 年。
营业收入稳步增长，利润波动明显。近年来， 2017-2023 年间，公司营业收入由 14.58 亿增 长至 21.74 亿元，年均复合增速为 6.18%；2024 年 Q1 实现营收 5.19 亿元，由于 2023 年 Q1 高基数，同比略降 1.49%。利润端受行业“禁抗”政策、原材料价格波动及下游养殖端景气 度等因素影响，近年来较为波动。2023 年公司归母净利润 0.86 亿元，同比+13.16%；2024 年 Q1 归母净利润 0.45 亿元，同比+21.88%。
业务结构多样，动保业务贡献主要营收。2023 年公司兽用化学药品业务、淀粉与副产品加工 业务、兽用生物制品业务、污水处理业务和其他业务，分别占总营收的 46.73%、28.21%、 15.41%、5.93%、3.02%。 兽用化药业务贡献营收 10.16 亿元，同比+3.27%；占比为 46.73%，同比增加 0.38pcts； 毛利率为 32.76%，同比增加 4.69pcts。 兽用生物制品业务贡献营收 3.35 亿元，同比+1.47%；占比为 15.41%，同比减少 0.14pcts； 毛利率为 62.70%，同比减少 4.86pcts。 农产品加工业务贡献营收 6.13 亿元，同比+8.31%；占比为 28.21%，同比增加 1.53pcts； 毛利率为 5.68%，同比减少 3.76pcts。 环保业务贡献营收 1.29 亿元，同比+5.93%；占比为 5.93%，同比增加 0.86pcts；毛利 率为 45.11%，同比减少 2.24pcts。
盈利能力有望触底反弹，费用端控制良好。毛利水平：2023 年公司毛利率为 29.55%，同比增 加 0.64pcts，主要原因为 2023 年 9 月起玉米价格回落，公司生产成本压力缓解，同时国内 外金霉素市场有所恢复，化药业务毛利水平回暖。随 2024 年生猪养殖景气回升，公司盈利能 力有望触底反弹。费用端：公司 2023 年销售费用率为 6.59%，同比+0.43pcts，管理费用率 为 11.33%，同比+0.07pcts，研发费用率 3.40%，同比-0.48pcts，费用端整体保持稳定，销 售费用率略有上升，预计原因为公司疫苗板块处于市场推广期间，广告宣传增加，同时销售 人员数量增长导致员工薪酬增加。
