自研游戏取得突破，驱动基本面改善。
公司新上线自研放置类产品《出发吧麦芬》表现优秀，公司官网显示，该产品于24 年1月上线中国港澳台市场，24年5月上线中国大陆市场。根据七麦，《出发吧麦芬》 上线后首周进入国内畅销榜Top10。截至5月28日，该产品最高进入畅销榜第四名， 仅次于《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》及《和平精英》。在玩法上，《出发 吧麦芬》为放置品类MMORPG，主打轻松休闲的MMO体验。目前游戏有包括“梦魇 狂潮”“恶龙通缉”等玩法，包含战士、学者、服士、游侠、影袭五大职业体系。在 数值设计上，主要集中在武器系统和技能系统，通过强化武器及技能提升玩家数值， 付费点较多，属于商业化较为重度的产品。我们预期产品具备优秀的产品流水表现， 提振公司业绩表现。
从头部放置类游戏生命周期来看，前半年至一年通常较为稳定。长线运营产品如《一 念逍遥》在上线第70周后才出现明显下滑，在此前排名表现相对稳健。《剑与远征》 在上线后第26周首次跌出畅销榜前十；《最强蜗牛》在第13周跌出畅销榜前十。总 体而言，虽然头部放置类RPG产品在留存上有一定差异，但总体高流水周期在前一 年半，同时也有长线运营优秀的案例。从港澳台数据表现来看，《出发吧麦芬》上线 半年左右仍然在榜单前列，其整体优于《最强蜗牛》，榜单走势与《剑与远征》重合 度相对更高。考虑到产品排名高于《一念逍遥》，我们认为产品持续性值得期待。
收入变化方面，头部产品在前20周有相对稳定的表现，其中《一念逍遥》长线表现 显著优于同类产品，《最强蜗牛》衰减最迅速。
从首月流水占比来看，根据七麦的iOS流水估算，三个头部产品中，首月流水占全年 最高的是《最强蜗牛》，占比为24.3%；而首月流水占全年最低的《一念逍遥》占比 为9%；《剑与远征》首月流水占全年比重为18.8%。从排名表来看，《出发吧麦芬》 港澳台版本排名与《剑与远征》更加接近，如果假设《出发吧麦芬》后续排名曲线类 似《剑与远征》，则首年流水有望达到首月的6-7倍。
据公司官网及财报，公司储备有模拟经营类产品《心动小镇》。该产品为模拟经营类 游戏，市场同类型产品相对较少，从画风表现来看，偏向卡通风格。目前TapTap预 约226万，建议关注后续定档情况及上线表现。此外公司还储备有末日科幻风格类产 品《伊瑟·重启日》，玩法预计为回合制卡牌，从版号情况来看是移动、客户端双端 产品，两款产品上线有望进一步带动公司增长。
据公司财报，公司2023全年实现营业收入33.89亿元，同比下降1.22%，毛利润20.68 亿元，同比增长12.7%；毛利率同增7.54pct至61.03%。销售费用同比下降6.23%至 8.65亿元，销售费率为25.5%，同比下降1.4pct；公司在2023年持续优化项目研发投 入，研发费用达10.16亿元，同比下降20.89%，研发费率为30.0%，同比下降7.5pct； 管理费用率同比下降0.2pct至6.6%。23年公司降本增效明显，归母净利润亏损同比 大幅缩窄，达0.83亿元（22年为亏损5.53亿元）。公司新品上线表现较好，预计2024 年业绩端将有显著改善。
分业务来看，23年公司游戏业务收入20.92亿元，同比下滑14.7%，信息服务业务收 入12.97亿元，同比增长32.6%。我们认为游戏业务收入下滑主要受2023年存量游戏 用户逐步流失，同时新游戏发行表现不及预期所致。而信息服务收入主要是公司 TapTap平台广告带动，2023年行业新品上线较多，推动公司广告收入提升。
公司于2023年开始推动降本增效，减少游戏研发投入，聚焦核心产品。一方面在销 售费用投放方面更加谨慎，另一方面则主要聚焦人员开支层面。据公司财报，公司 员工数量同比明显减少，由2021年最高2327人降低至2023年1452人。
从公司雇员开支的情况来看，公司财报显示，公司员工薪酬福利开支在2022-2023年 持续下降，从2021年高点14.17亿元降低至2023年11.78亿元。公司人均薪酬在2022- 2023年增长至人均80万元左右。我们预计该增长主要因公司裁员导致的相关费用支 出所致，随着公司人员数量整体保持稳健，雇员福利开支有望进一步降低。
公司人员开支在报表中大部分体现在管理费用及研发费用。从公司两大费用的变化 趋势来看，截至2023H2，管理费用及研发费用均有下降趋势，其中研发费用在2023 年体现较为明显，随着研发人员数量的持续下降，我们预期研发费用有望继续降低。
总的来看，随着公司在2022-2023年的人员收缩落地，2024年公司轻装上阵。在运营 方面，游戏及广告收入提升，同时费用端有明显降低，公司业绩有望表现有望出现 拐点。
