舰船动力及传动装备龙头，受益周期上行&产业升级。
中国动力为国内舰船动力及传动装备龙头。公司是中船集团旗下动力装备上市公 司，前身风帆股份成立于 2000 年，由中船重工等 5 家企业共同设立并于 2004 年上市， 2015 年启动重大资产重组，将中船重工、中国重工等持有的 16 家公司注入风帆股份， 公司成为中船重工的统一动力业务平台并于 2016 年更名为“中国动力”。此后，公司 分别在 2017、2018、2022 年进行柴油机业务整合，巩固公司在国内舰船柴油机动力领 域的龙头地位。截至目前，公司已经成为国内高端动力装备一站式需求解决方案供应 商，占据国内船舶动力系统龙头地位。
公司控股股东为中国重工集团。中国动力控股股东为中船集团旗下的中国重工集 团，截至 2024 年 3 月直接控股 25.77%，通过中船重工间接控股 7.18%，合计控股 32.95%，中国船舶集团为公司间接控股股东，实控人为国资委。公司为控股型上市公 司，业绩主要来源于旗下子公司。核心子公司中船柴油机、齐耀重工主要从事柴油动 力相关业务，风帆公司主要从事化学动力相关业务，武汉船用机械公司主要从事船用 特辅机生产制造。
公司是集高端动力装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的一站式动力 需求解决方案供应商，主营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴 油机动力、热气机动力、核动力设备等七大动力及机电配套业务。公司主要产品包括： 燃气轮机集成产品、汽轮机组及余热锅炉、高性能启动用铅酸动力电池、起停电池、 车用起动锂离子电池、电力推进系统集成及配套设备、专用电力系统集成及配套设备、 柴油机动力产品、民用核电工程安全监测系统、热气机动力产品等。产品主要应用于 （1）国防动力装备及传动系统；（2）陆上工业领域和汽车消费领域的动力装备及控 制系统；（3）民船等海洋装备的动力装备配套系统。
营收稳步增长，柴油动力贡献主要收入。与主机厂相比，公司作为核心零部件公 司，收入端受船舶周期扰动影响相对较小，在多轮资本整合下营收规模持续扩张，从 2001年 5.3 亿元增长至 2023 年 451.0亿元，年复合增速 22.3%。2021年以来，船舶行业 回暖，带动相关配套业务实现增长，2021/2022/2023/2024Q1 公司营收同比增长 28.3%/10.5%/17.8%/24.4%。分业务来看，柴油动力是公司主要收入来源，2023 年柴油 动力业务收入占比 38%，是公司第一大业务。
盈利能力历史波动较大，2023 年起修复明显。2001-2014 年公司进行重大资产重组 前净利润稳健增长，从 2001 年 0.35亿元增长至 2014年 1.44 亿元，年复合增速 11.6%， 其中 2008 年出现 2.87 亿元亏损主要系费用增长+计提减值准备导致。2015 年开始，公 司归母净利润出现较大波动，受全球宏观经济与突发事件影响较大。2023 年公司实现 净利润 7.8 亿元，同比增长 134.3%，主要得益于国内造船市场份额持续扩大，船海配 套业务订单饱满。2024Q1 继续保持高增长态势，实现归母净利润 0.88 亿，同比增长 167.92%。盈利能力方面，2016-2022 年销售毛利率和净利率持续下降，主要系原材料 成本上升和费用率提升所致。2023 年，受益于造船价调整和产品结构优化，公司销售 毛利率和净利率分别为 13.28%/2.35%，盈利能力持续实现提升。
船舶动力系统技术壁垒高，公司研发实力强保障市场地位。船舶动力系统（柴油 机、蒸汽轮机、燃气机等）是船舶的心脏，其性能和状态直接影响船舶的安全、经济 和环保性能。船舶动力系统技术壁垒较高，依赖持续的研发投入，行业竞争格局集中， 玩家均具备较强的资金实力和研发实力。中国动力背靠中船集团，依托集团及对应业 务的科研院所的完备科技创新体系，积累了较多前沿科技成果，研发实力强。2018- 2023 年公司研发人员占比持续提升，不断推出军民用新品，有力保障公司市场地位。
背靠中船集团，订单确定性强。受益于中船集团龙头地位，公司在手订单饱满， 保障业绩确定性。2023 年公司中高速柴油机新签台数同比增长 17.9%，新签功率同比 增长 5.2%，大功率产品竞争力进一步增强。近年来公司坚持高端化、绿色化发展方向， 2023 年公司绿色能源和绿色船舶类装备新签订单保持高速增长。我们认为在高价订单 饱满+原材料钢价下降驱动下，公司盈利能力将持续修复。
