国内胎企新龙头，质、量双升加速成长。
赛轮轮胎主要从事轮胎产品的研发、生产和销售。公司创立于 2002 年，2011 年登陆上 交所主板上市。公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外生产基地（越南、柬埔寨）的轮 胎企业，2013 年赛轮越南一期生产线全线贯通，首家海外工厂首条轮胎顺利下线，公司十 余年来持续深耕研发，目前持有核心产品液体黄金轮胎，并逐渐成长为轮胎企业新龙头。
公司实控人为袁仲雪先生，截至 2023 年 12 月，直接及间接持股持总计 23.11%。公司 下设赛轮（越南）、赛轮（沈阳）、赛轮（东营）等子公司，对公司生产经营及对外贸易起到 支撑作用。
海内外多点布局，垂直消费腹地。公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的 越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，实现全球化建设，海外产能靠近消费地，便于 把握市场动态，降低运输成本，提高产品竞争力。 国内方面，公司拥有青岛、沈阳、东营、潍坊四大生产基地， 据公司年报披露，公司 PCR/TBR/非公路轮胎 2023 年平均产能分别为 3450 万条/825 万条/10.3 万吨；海外布局越 南、柬埔寨工厂，2023 年 PCR/TBR/非公路轮胎平均年产能分别为 2150 万条/555 万条/7 万吨，其中，越南三期、柬埔寨项目及潍坊非公路胎技改项目处于产能爬坡过程，实际产能 仍存在释放空间。此外公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产 600 万条半钢子午线轮 胎项目，拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。
公司盈利水平持续提升，产销同步放量。2023 年，公司实现营业收入 259.78 亿元，同 比+19%，实现归母净利润 30.91 亿元，同比+132%；2024 年 Q1 实现营业收入 72.96 亿 元，同比+36%，实现归母净利润 10.34 亿元，同比+191%，在原材料采购价格总体下降及 需求复苏背景下，业绩表现亮眼。 随着产能稳步扩张，公司产销量持续增长。2023 年实现产量 5863.54 万条，同比 +35.71%，销量 5578.63 万条，同比+27.07%；2024 年 Q1 继续维持高景气度，实现产量 1725.27 万条，同比+49.77%，销量 1658.17 万条，同比+43.71%。
海外子公司持续贡献收益。公司是国内第一家在海外建设轮胎工厂的企业，其首个越南 工厂在 2013 年就已建成投产，并持续贡献收益。此外，于 2021 年建立柬埔寨子公司，在 良好的出口环境下，2023 年，赛轮（越南）子公司实现营业收入 72.33 亿元，净利润 15.94 亿元，赛轮（柬埔寨）实现营业收入 23.32 亿元，净利润 5.65 亿元，海外子公司营业收入 占公司总收入的 36.82%，占公司总净利润的 67.42%。
毛利率处行业领先水平，海外业务贡献高质量收益。公司 2023 年至 2024 年一季度毛 利率超过 27%，即使在 2021-2022 年行业低谷期，也始终将毛利率控制在行业领先水平。 2023 年，公司内销毛利率 19%，外销毛利率 31%，贡献了高质量收益。一方面，我国正在 成为新的全球轮胎制造中心，全球市场份额持续提升，另一方面，轮胎出口毛利率显著高于 内销，出口份额的提升为公司带来优质收益。
费用管控良好，利润率可比肩国际头部胎企。我们比较了近 5 年来公司与全球头部胎企 的经营毛利率及营业利润率。毛利率方面，从 2023 年情况来看，公司较普利司通、韩泰仍 有一定差距，与龙头米其林相当。我们以毛利率减营业利润率的净值表示企业经营费用的管 控能力，可以看到公司的营业利润率仅次于韩泰轮胎，期间费用率显著低于其他公司，费用 管控良好。
资产规模稳步扩张，营运能力与资产扩张相匹配。当前轮胎行业扩产周期下，公司固定 资产及在建工程数额稳步增长。经营规模扩大情况下，公司存货及资产周转率维持稳定，证 明对于新增资产管理能力较强。此外，公司近五年来现金满足投资比例为 1.30，资金自给能 力强，可满足一系列资本支出。
