国内液冷全链条自研自产温控领军企业。
公司深耕精密温控多年，是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商， 产品已覆盖多个领域。深圳英维克自 2005 年成立即围绕基站户外柜散热设备的技术 攻关，成为华为、中兴、Eltek 等企业的主流供应商，产品广泛应用于国内外多个通 信运营商；2009 年公司向数据中心散热设备进军，发布多款房间级机房专用温控节 能产品，客户覆盖运营商、互联网厂商、第三方 IDC 服务商、政企以及其他传统行 业；2015 年设立深圳科泰迈入新能源客车空调领域，2016 年公司正式登陆深交所。 公司于 2018 年收购上海科泰，切入轨交温控领域并进一步增强车用空调实力，同年 发布储能液冷方案，夯实储能温控市场地位。此后，公司充分发挥平台协同效应， 不断延伸产业链，丰富产品矩阵，向室内空气环境控制、液冷及电子散热、冷链温 控等领域拓展；从房间级散热到箱柜级散热，再到器件级散热，公司逐步掌握不同 维度的温控技术，已具备提供从热源到室外大气完整散热链条的全面解决方案的能 力，于 2022 年推出 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0 以及 Coolinside 全链条液 冷 6 大集成交付方案，市场竞争力不断增强。
公司聚焦两大方向和八大业务，产品覆盖多个领域。公司主营业务聚焦设备散 热和环境控制两个方向，产品及服务主要覆盖数据中心温控、数据中心集成、液冷 及电子散热、机柜空调、储能空调、冷链温控、新能源及轨交空调、室内空气环境 控制等八大业务。产品广泛应用于数据中心、通信、智能电网、储能电站，新能源 车、轨道交通、冷链运输，智慧教育、家居、医疗等行业，获得多个头部客户认可。
公司股权相对集中，核心管理层持股结构稳定。截至 2024 年一季报，董事长齐 勇先生直接和间接合计持有公司 22.26%的股份，是公司的实际控制人。公司管理层 持股稳定，董事韦立川以及副总经理游国波、王铁旺、陈川、欧贤华分别直接和间 接持有公司 4.92%、3.75%、1.96%、1.59%、1.25%的股份。
公司控股子公司较多，分别专注于各大细分领域。旗下主要子公司包括：（1） 英维克信息公司和英维克软件公司：致力于搭建公司智能控制系统技术平台，为通 信、IT、电力、医疗、新能源、电子、科研、暖通、冷冻冷藏等行业提供系列智能 服务解决方案。（2）深圳科泰：主要负责公司新能源客车空调业务，拥有五合一电 控、低温热泵、EMC 等多种先进的自主技术，（3）上海科泰：国内最早专注于轨道 交通空调的研发设计及批量应用的品牌，产品覆盖多个市地铁轨交列车空调，拥有 国内最大的轨交空调维护平台之一。（4）英维克精机技术：主要从事制冷压缩机、 氟泵等精密回转机械及其电机、零部件研发、制造和销售。（5）英维克智能连接技 术：主要负责公司全链条液冷解决方案中智能连接器及管路的设计、研发、制造、 销售和服务，产品包括 Manifold、二次侧环路、流体连接器、储能一二三级管路及 其他管阀件。（6）英维克健康环境：主要负责室内空气环境控制业务，为人居环境 量身定制一体化空气环境解决方案和产品。
核心管理团队行业经验丰富，携带华为、艾默生优质基因。公司核心管理层大 部分曾就职于华为、艾默生等企业，拥有深厚电气行业背景，核心技术人员在机柜 和机房等温控领域经验丰富，对行业发展趋势有深刻的理解。
发布 2024 年股票期权激励计划，激励绑定核心骨干，助力公司长期发展。公司 于 2024 年 2 月 5 日通过了《2024 年股票期权激励计划（草案）》，同意向公司任职的 核心管理人员、核心技术（业务）人员等 305 人授予共 916 万份股票期权，行权价 格为 19.61 元/股，占总股本 1.61%。业绩考核目标以 2023 年净利润为基数， 2024/2025/2026 年净利润增长率不低于 15%/32%/52%。经预测算，公司需摊销总费 用为 1668.04 万元，在 2024/25/26/27 年的摊销费用分别为 656.30/665.25/320.37/24.12 万元。我们认为，本激励计划的推出，能有效提升核心团队凝聚力，助力公司长远 发展，提升盈利能力。
公司不断拓展温控场景，注重新技术研发，新技术及新产品助力公司营收快速 增长，连续 10 余年实现营收和归母净利润的双增长。复盘公司历史发展： 2016—2019 年，数据中心机房侧散热技术迎来革新，间接蒸发冷产品助力公司 机房温控业务营收持续增长。公司自 2005 年成立后主要生产基站户外柜散热设备； 2009 年，公司向数据中心散热设备进军；2015 年，切入新能源客车空调领域；2016 年，新能源车用空调业务实现营收 0.88 亿元，总营收同比增长 23%，并发布新一代 间接蒸发冷技术产品；2017 年，间接蒸发冷产品广泛应用于 IDC 领域，总营收同比 增长 51.86%；2018 年，公司收购上海科泰，切入轨交温控领域，轨交列车空调业务 实现营收 1.15 亿元，总营收同比增长 36.01%。 2020—2022 年，储能温控液冷产品快速放量，助力公司户外温控业务快速增长。 2020 年，储能行业发展迅速，公司推出水冷机组应用于国内外储能领域，于 2020 年四季度收到大量储能系统订单，叠加 5G 网络在 2020 年开始高速建设，公司户外 机柜温控业务营收快速增长，此外，公司成立智能连接技术子公司切入液冷连接器、 manifold 等领域并持续投入电子散热领域；2021 年，公司不断优化端到端储能液冷 系统，丰富产品环节，提高系统性能和运维效率，储能温控实现营收 3.37 亿元，同 比增长约 3.5 倍，总营收同比增长 30.82%，并发布数据中心全链条液冷方案。 2022 年—至今，AIGC 带来数据中心从芯片侧到机房侧散热技术革新，公司液 冷全链条产品自研自产布局，机房温控及电子散热业务有望持续受益。公司最早于 2018 年推出服务器液冷方案，后续不断延伸液冷产业链，提升液冷链条价值量，于 2021 年发布数据中心全链条液冷方案，2022 年数据中心液冷营收同比增长约 4 倍， 2023 年数据中心液冷营收同比增长约 3 倍；截至 2024 年 3 月，Coolinside 全链条液 冷方案已实现超 900MW 液冷交付经验，产品案例丰富。随着液冷技术渗透率不断提 升，公司机房温控业务有望长期受益。
2019 年到 2023 年，公司总营收从 13.38 亿元提升至 35.29 亿元，年复合增长率 达到 27.45%；公司归母净利润从 1.6 亿元提升至 3.44 亿元，年复合增长率达到 21.07%。 2024 年第一季度，公司实现总营收 7.46 亿元，同比增长 41.36%，主要是机房温控 节能产品收入增加所致；实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 146.93%。
公司积极拓展海外市场，海外营收占比持续增长。国内营收从 2019 年 12.65 亿 增加到 2023 年 28.95 亿，年复合增速为 23.00%，2023 年国内营收同比增长 17.97%， 占总营收 82.03%，占比逐渐下降；海外营收从 2019 年 0.73 亿增加到 2023 年 6.34 亿，年复合增速为 71.67%，2023 年海外营收同比增长 35.12%，占总营收 17.97%， 占比持续上升。公司近年来积极跟随客户出海，在海外创立多个子公司，规划并分 步实施海外平台布局，尤其在液冷算力领域加大海外合作推广力度。
户外机柜温控业务占比持续上升，营收结构持续优化。从业务结构来看，机房 温控业务的总营收占比在 2021 年到达高点后总体呈现逐年下降趋势，2023 年机房温 控占总营收 46.49%；户外机柜温控业务的总营收在 2020 年后占比呈现上升趋势， 2023 年户外温控业务占总营收 41.52%，主要是储能温控应用收入增长较快；2019 年后，受疫情及政府投资力度等因素影响，轨交列车空调业务的总营收占比持续下 降；其他业务的总营收占比持续增长，主要是电子散热产品快速放量。 储能营收持续增长，机房温控产品结构持续优化。分业务营收来看，（1）机房 温控节能设备营收从 2019 年 6.25 亿增加到 2023 年 16.40 亿，年复合增速为 27.27%， 2023 年业务营收同比增长 5.40%，主要是公司持续中标运营商多个集采产品， Coolinside 液冷全链条方案持续放量，数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业 收入增长约 3 倍左右（算力设备产品收入计入“其他业务”）；（2）机柜温控节能产 品营收从 2019 年 3.74 亿增加到 2023 年 14.65 亿，年复合增速为 40.68%，2023 年业 务营收同比增长 14.65%，主要是公司储能相关应用实现收入 12.2亿元，同比增长 44%； （3）轨道交通列车空调及服务营收从 2019 年 2.07 亿减少到 2023 年 1.06 亿，2023 年业务营收同比减少 24.97%，主要由于宏观调控及地方政府投资力度等因素导致建 设放缓，2024 年或有回暖趋势；（4）新能源客车空调营收从 2019 年 0.90 亿增加到 2023 年 0.92 亿，2023 年业务营收同比增长 35.53%，主要是公司优势区域市场需求 有所回升。（5）其他业务营收从 2019 年 0.41 亿增加到 2023 年 2.25 亿，年复合增速 为 53.06%，2023 年业务营收同比增长 31.63%，主要是电子散热产品如算力设备冷 板批量发货所致。
公司 2021-2023 年毛利率和净利率持续提升，机房温控业务毛利率持续改善。 2024 年第一季度实现毛利率 29.51%，同比减少 3.22 个百分点，实现净利率 8.26%， 同比增长 2.85 个百分点，盈利能力持续提升。总体来看，公司 2019-2021 年销售毛 利率持续下降，2021-2023 年由于数据中心液冷及储能温控相关产品及应用快速放量， 毛利率总体呈上升趋势，2023 年实现销售毛利率 32.35%；2019-2023 年公司净利率 水平较为稳定，总体在 10%左右。 分业务板块来看，（1）机房温控节能业务是公司的主营业务，2019-2021 年毛利率呈现逐年下降趋势，主要因为产品销售结构变化、原材料价格变动、市场竞争加 剧等因素，2021 年后因公司降本增效成功显著、产品结构持续优化（液冷相关营收 快速增长）等因素，毛利率持续上升，2023 年机房温控节能业务毛利率达到 31.53%， 同比增长 6.03%。我们认为，近 3 年来机房温控业务毛利率持续上升的原因主要有： 新兴技术产品如数据中心液冷产品持续放量，毛利率水平相对较高，产品结构持续 优化；公司降本增效成果显著。（2）户外机柜温控业务营收规模快速增长，2019-2023 年期间除 2020 年外，毛利率水平整体维持在 32%以上，2023 年该业务毛利率达到 32.16%，同比减少 0.14 个百分点，主要因为部分市场竞争加剧，毛利率水平略有下 滑。（3）轨交列车空调业务毛利率水平较为稳定，2023 年该业务毛利率达到 39.66%， 同比增长 3.54 个百分点，主要由于降本增效以及部分增配空气消毒模块等因素，地 铁新项目毛利率水平有所提升。（4）新能源车用空调业务毛利率在 2021 年后持续增 长，2023 年该业务毛利率达到 39.39%，同比增长 1.26 个百分点，车用压缩机加速量 产。（5）2019-2023 年其他业务毛利率持续下滑，2023 年该业务毛利率达到 33.24%， 同比下降 8.40 个百分点，主要是由于产品结构变化，电子散热业务营收持续增长， 服务器冷板批量发货所致。
公司机房温控业务营收及毛利率处于行业领先水平。在可比公司机房温控业务 中，公司机房温控业务毛利率水平优秀，处于行业较高水平；公司机房温控产品种 类丰富，在数据中心领域覆盖多个互联网厂商及数据中心业主、第三方 IDC 运营商、 电信运营商以及服务器厂商，整体营收规模处于行业领先水平。
公司费控能力良好，整体费用率维持稳定。公司整体费控能力良好，2019-2022 年公司销售费用率何管理费用保持下降趋势，2023 年略有回升。2023 年公司实现销 售费用率 7.54%，同比提升 0.27 个百分点；2023 年公司实现管理费用率 4.35%，同 比提升 0.43 个百分点。受公司 2022 年股权激励计划实施影响，2023 年公司股份支 付费用为 0.66 亿元，若剔除股权激励费用影响，2023 年公司实现销售费用率 7.13%， 同比提升 0.16 个百分点；2023 年公司实现管理费用率 3.63%，同比提升 0.22 个百分 点，总体费控能力较好。
公司重视研发投入，持续布局多个温控领域新兴技术，打造核心壁垒。公司高 度重视研发投入，以“深刻理解客户需求”和“快速推出优质产品”为核心竞争力， 快速推出符合客户需求和行业发展趋势的产品及解决方案。公司提前布局多个温控 应用场景，产品技术持续走在行业前沿，于 2016 年推出间接蒸发冷技术产品，于 2021 年发布自研自产数据中心液冷全链条解决方案，实现从房间级散热到箱柜级散热， 再拓展到器件级散热多场景覆盖，构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平 台；于 2022 年发布自研自产储能 Battelcool2.0 全链条解决方案，在工业温控、充电 桩及充电站温控、冷链温控等领域均有布局。2023 年，公司实现研发投入 2.63 亿元， 同比增长 34.45%，实现研发费用率 7.45%，同比增长 0.76 个百分点，处于行业领先 水平。2024 年一季度，公司实现研发投入 0.65 亿元，同比增长 24.57%，实现研发费 用率 8.75%，维持较高研发投入。截至 2023 年底，公司拥有研发人员 1279 人，研发 人员数量及人员占比持续提升。
