TMT崛起条件是什么？

催化、调整充分、换手率和估值低位。

TMT 相对大盘有超额收益需具备的条件：产业和政策催化、成长或TMT调整充分、与大盘的换手率比和估值比处于低位。我们选取 TMT 指数与沪深 300 的比价来观察科技股崛起的时间段，发现 2010 年以来共有 7 段比价明显上行的时间段，分别为2013/2/20-2014/9/30、2015/1/8-2016/6/29 、 2018/2/5-2018/4/9 、 2018/10/30-2019/4/1 、2019/8/5-2020/3/10、2021/2/4-2022/1/12、2022/5/5-2023/12/13，可以看到：（1）期间大盘多偏弱，7次中有5次下跌，且下跌期间平均跌幅达到 12%，原因可能在于 TMT 板块的弹性较强，而当大盘受基本面或外部风险影响后短期内修复幅度相对有限，如：2013 年四万亿红利消散，商品房销售增速大幅下滑造成大盘表现偏弱；2015 年严查场外配资，大盘受压；2018 年中美贸易摩擦开始，大盘表现明显承压；2022 年初俄乌冲突爆发，且美联储开始加息周期等外部事件对市场情绪形成明显冲击。（2）TMT 获得超额收益需要具备的条件包括产业和政策催化、调整充分、相对大盘的换手率和估值比较低。具体来看：

一是受海内外产业和政策的催化。（1）涨跌幅来看，A 股TMT 相对大盘有超额收益期间内纳斯达克指数和 TMT 指数涨跌幅相关系数高达 0.74，呈较强的相关性。（2）产业和政策催化来看：2013 年苹果发布 iOS7、微软发布了 Xbox One 等产品落地对科技产业形成显著催化，此外半导体周期于 2012 年末见底，2013 年开始稳步回升也对行业景气形成提振；2015年5月，国务院发布《中国制造 2025》，对我国制造业转型突破做出长期战略规划；2018 年2月工业互联网峰会召开，后续工信部印发《工业互联网 APP 培育工程实施方案（2018-2020年）》对政策加以细化，两会同样着重强调要加快建设创新型国家、深入实施创新驱动发展战略等加大对科技领域的投入，TMT 指数明显走强；2019 年初，三大运营商 2019 年5G投资预算超300亿元，建网安排逐渐清晰下科技板块主题投资机会凸显；2019 年 8 月，科技部发布了《国家新一代人工智能创新发展试验区建设工作指引》，进一步促进人工智能与经济社会发展深度融合；2021年7月，工信部发布《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》，提出到2023年底达成全国数据中心机架规模年均增速将保持在 20%左右，总算力将超过200EFLOPS等的目标，同期工信部、发改委等十个部门联合发布了《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》深入推进5G 技术的全面协同发展，产业景气明显提升；2022 年 11 月ChatGPT 发布引发AI 浪潮，期间多个国内外大模型陆续发布，另外 2023 年 7 月《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式发布，政策监管逐步完善下科技产业迎来新一轮上升期。

二是前期 TMT 指数或成长风格 3 个月内调整幅度多数在10%-20%。（1）TMT指数在相对大盘获得超额收益前期多已充分调整，拐点前 10、30 和 90 个交易日内平均涨跌幅分别为-3.4%、-8.3%、-10.8%，后期 T+10、T+30、T+90 个交易日内平均涨幅则分别高达5.6%、11.1%、29.5%。（2）观察 TMT 板块获得超额收益前期，成长风格也明显调整。一是7 次行情拐点前3个月内中信五大风格的表现来看，成长风格平均跌幅最大（-4.2%），且2017/11/6-2018/2/5、2018/7/30-2018/10/30、2022/1/28-2022/5/5 期间成长风格跌幅均在10%-20%左右，但金融板块平均涨幅均值最高（14.5%）。二是对比在 TMT 指数获超额收益期间五大风格的表现来看，成长领涨全板块（27.7%），稳定（6.2%）和金融（-1.8%）偏价值类的板块涨幅则相对靠后。

三是 TMT 指数与沪深 300 的换手率比和 PE 比值历史分位数多数均在30%以下。（1）换手率来看：一是 TMT 指数换手率与沪深 300 换手率的比值在行情开启前三个月内多呈现下降趋势，且下降幅度可能较大，而待 TMT 相对大盘开始获得超额收益期间，换手率比值又开始回升；二是开始获得超额收益时比值多偏低，历史分位数来看（从 2011 年TMT 指数换手率及PE有数据开始计算，下同）7 次中有 6 次处于不及 30%的历史低位。（2）估值来看：一是TMT指数与沪深 300 的 PE 比值在行情开始前三个月内多下行，待 TMT 开始获得超额收益期间，PE比值多开始回升；二是行情开始时 TMT 指数与沪深 300 的 PE 比值可能处于极低位置，比值分位数来看有 3 次低于 5%。

比照复盘，TMT 短期可能已具备相对沪深 300 有超额收益的条件。（1）科技产业政策预期持续偏强，且产品加速落地下产业上行趋势可能确立。一是近期海内外技术迭代催化不断：首先，国内外大模型不断更新迭代，Meta 推出迄今为止能力最强的开源大模型Llama3系列，OpenAI发布了最新多模态大模型 GPT-4o，生数科技、清华大学联合发布的Vidu 也将于近期完成三大更新；其次，2024 台北电脑展近期开展，涵盖人工智能运算、前瞻通讯、未来移动等多个主题，创新产品如 AI 手机、AIPC 等可能持续落地；最后，市场调查机构Canalys 的报告显示，2024年第一季度中国 AI 手机出货量中，苹果、小米、vivo、OPPO 和荣耀分列前五，国产AI 手机出货增速开始上升。二是政策端来看，在当前新质生产力和高质量发展的政策基调下，同时三中全会聚焦全面深化改革，后续政策大概率对新兴产业加以扶持，叠加财政货币政策的相互配合，对科技发展的政策落地力度预期偏强。（2）成长风格和 TMT 板块前期也已经充分调整。一是近3个月内成长领跌（-6.6%），稳定和周期风格涨幅相对靠前。二是TMT 指数来看，过去10、30及 90 个交易日内涨跌幅分别为-7.7%、-5.2%、0.3%，近期板块已经调整的较为充分。（3）TMT指数与沪深 300 的换手率比仍偏高，但 PE 比已较低。2024/6/7 数据来看，TMT指数与沪深300的换手率之比超过 4，历史分位数处于中性位置（47%），但PE 比仅为3.1 左右，历史分位数在15%的低位，因此可能对后续行情有一定支撑。