内需筑底，出海兑现，行业逐步企稳。
复盘挖掘机行业周期，2008 年至今约分为四个阶段：（1）2009 至 2011 上半年： 四万亿投资+环保政策驱动，挖机销量连续 23 个月正增长；（2）2011 下半年至 2016 上半年：强政策刺激结束+行业价格战，行业陷入近 60 个月的低迷期；（3）2016 下半 年-2021 上半年：受益棚改政策及新一轮更新周期启动，行业销量迎来 50 多个月的正 增长；（4）2021 年下半年至今：行业周期波动，行业销量持续负增长。
按照 8-10 年使用寿命，2024 年行业有望迎来新一轮更新周期。挖掘机使用寿命为 8-10 年，需求存在显著的周期性。2023 年挖机国产品牌份额达到 87%，国产品牌性价 比突出，回收周期及更新周期相对较短，随着挖机国产化率提升，更新周期有望进一步 缩短。此轮周期于 2016 年开始，2020 年达到高峰后开始下行。按 8 年更新周期，国内 挖掘机周期有望于 2024 年开启新一轮更新周期。
3-5 挖掘机内销连续三月转正，全年有望迎来向上拐点。2024 年 3-5 月挖掘机内销 分别为 1.5/1.1/0.9 万台，分别增长 9.3%/13.3%/29.2%。全年来看，1-5 月挖掘机内销增 速已经转正，且下半年基数压力大幅减弱，全年正增长确定性强。
新一轮上行周期中，小挖拉动作用显著。小挖被广泛用于管道开挖、地基施工、公 用事业、房屋维修、农林建设等市政工程中，其使用寿命较中大挖而言更短，且与房地 产基建的相关性更低。从挖机销售结构上看，2009-2023 年小挖占比从 41%提升至 75%， 使得行业寿命替换周期缩短。2024 年 3 月小挖销量增速为 21%，主要受益于更新周期 已至&2023 年底万亿国债拉动的农村水利需求，小挖先于中大挖转正并拉动整体内销增 长转正。随着小挖占比的持续提升和销量增长，行业更新需求有望得到修复。
大规模设备更新政策驱动下，老旧设备出清有望加速。住建部印发通知，更新淘汰 使用超过 10 年以上的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌等 工程机械设备。据国家环保部门要求，2016 年 4 月 1 日起，停止制造、进口和销售装用 国二发动机的整机，意味着 2016 年以前销售的挖掘机基本为国二以下产品，已接近 10 年使用寿命，符合政策更替条件。国二及以下标准的挖掘机、装载机、叉车、压路机保 有量分别为 38.8 万、36.2 万、75.7 万、3.4 万台，占 2023 年保有量的 19.79%、37.84%、 13.35%、23.78% 。随着大规模设备更新政策的落地，老旧设备有望加速出清。
销量口径下，海外工程机械市场容量为国内三倍，出海拉平国内周期。根据 AEM， 2023 年海外核心品种装载机、挖掘机、高空作业平台销量分别为 27、48、17 万台，是 国内销量的 4.8、5.4、1.3 倍，压路机、平地机等路面机械海外市场销量为国内的 8.3、 15.1 倍。2023 年海外总体工程机械销量约 101 万台，是国内市场的 3 倍。
金额口径下，海外市场规模为国内三倍。从金额口径来看，2022 年全球工程机械市 场空间约 8711 亿元。其中，北美市场为全球第一大市场，2022 年市场规模超 3000 亿 元，占比为 37%，主要需求来自于房地产开发和油气开采；欧洲市场规模 1200 亿元， 占比 14%为第二大市场，主要需求来自于西欧的建筑与东欧的资源品行业。2022 年中国 市场房地产及基建投资下行导致份额下滑至 13.9%，2011-2022 年市场规模占比均值约 23%，除中国以外的全球市场规模为国内市场的 3 倍左右，海外市场空间广阔。
国产品牌份额较低，提升空间广阔。2017 年以来，国内工程机械企业加快海外市场 布局。受益于东南亚市场崛起、欧美加大基建投资，龙头公司出口持续增长。但与卡特 彼勒、小松等龙头相比，海外份额仍较低。据 KHL 发布《2023 全球工程机械制造商排 行榜》，三一重工/徐工机械/中联重科全球份额分别仅 5.8%/5.2%/2.7%，低于卡特彼勒/小 松 16.3%/10.7%，国产品牌份额提升空间广阔。
品类拓展逻辑下，出口增速驱动力向低基数品类转移。从 2023 年以及 2024Q1 出 口数据来看，挖掘机出口增速分别为-4%/-18%，在出口高基数及海外市场竞争格局变化 背景下，出口增速转负；起重机出口增速分别为 42%/10%，虽保持正增长，但放缓趋势 明显。相比之下，混凝土机械、高空作业平台等品类的出口基数较低，在国内厂商积极 布局下实现了较快增长。在出口低基数品类的驱动下，总体出口收入仍有望保持高增长。
头部主机厂阿尔法显著，品类拓展带动出口高增。以徐工和中联为例，从 2024Q1 海外分产品收入和增速可以看出，虽然传统工程机械挖掘机和起重机的增速较低，但新 兴业务板块如矿山机械、高空作业平台、工业车辆等品类由于基数低而实现了收入高增 速。在新兴业务板块的拉动下，即使 2024 年核心品类挖掘机的销量增速已经回落，但 总体出口收入增速仍有保障。
