多元布局+精益管理助力穿越周期。
内生外延并举，下游领域持续多元。公司早期聚焦贸易保障检测领域，2010 年起依托并 购逐步扩大食品、环境、建筑工程等检测领域布局，同时通过自建实验室扩大已有业务 规模，截止 2023 年末公司已在全球 90 多个城市，设立了约 160 间实验室（2014 年为 40 家），业务包含生命科学测试、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测及医药医学 服务 5 大板块，覆盖环境检测、食品检测、进出口检验检疫、计量校准、建筑工程测试 等多个细分行业，2023 年五大板块占营收比分别为 45%/19%/17%/12%/6%。
多元布局助力穿越周期，经营抗风险性较强。对比单一领域检测公司，综合检测公司的 抗风险能力更强，在单个细分行业景气下行时仍能保持较为稳健的业绩增长，经营韧性 优异。从 2023 年数据看，公司医药医学收入受上期感染类业务高基数及专项整治行动影响大幅下降 39%，且贸易保障业务增速有所放缓（上年机场消杀业务基数较高），但 工业品、消费品测试仍维持双位数高增长，带动整体营收维持 9%的稳健增速。
1.1. 环境检测：土壤三普检测需求释放，2024 年收入有望提速
土壤三普进入正式实施阶段，相应检测需求逐步释放。2022 年 2 月国务院发布《关于 开展第三次全国土壤普查的通知》，计划对全国耕地、园地、林地、草地等农用地和部分 未利用地的土壤，开展土壤性状、类型、立地条件、利用状况等要素普查。时间安排上， 2022 年已完成方案编制、采样点规划、普查试点等工作，2023-2024 年三普进入正式实 施阶段，其中外业调查采样时间截至 2024 年 11 月底，规划于 2025 年上半年汇总形成 第三次全国土壤普查基本数据，下半年形成全国耕地质量报告和全国土壤利用适宜性评 价报告，预计 2024 年将进入实施高峰，订单转化有望显著提速。
土壤三普总市场规模预计超 70 亿。按照样品数量*样品检测单价测算，我们预计第三次 全国土壤普查有望带动 74 亿检测市场： 1）样品数量：按照土壤面积*布样点密度计算，其中表面样点：普查对象包括全国耕地、 园地、林地、草地等农用地和部分未利用地的土壤（主要为盐碱地），根据第三次全国国 土调查主要数据公报，平地耕地、丘陵山地耕地、园地、林地、天然牧草地、人工牧草 地、其他草地、盐碱地面积分别约 79/49/20/284/213/0.6/51/10 万 km²，根据土壤三普技术规范，样点密度分别约 1/2/1/0.06/0.06/0.25/0.06/0.06 个/km²，由此布样点数量 分别约 79/97/20/18/13/0.15/3/0.6 万个，合计约 232 万个，每个样点形成一个样品； 剖面样点：全国层面总体控制基数为 6 万个，每个剖面样点的每个土壤发生层形成一个 样品，我们假设每个剖面样点平均形成 5 个发生层，由此共产生 30 万个剖面样点采样 样品。综上，土壤三普合计形成样品量约 262 万个。 2）样品检测单价：三普检测业务采用政府发包采购形式，我们采取部分地区发包土壤 检测预算总金额/样品数量得到单个样品采样价格，其中北京/辽宁/江苏/山东部分检测业 务包总金额 719/1342/1215/493 万元，样品数量 1909/6318/3531/1589 个，得到样品 检测平均单价约 2824 元/个。
公司土壤检测资质完善、入围实验室数量领先，三普收入有望集中于 24 年落地。公司 土壤检测起步于 2011 年，可提供野外调查与采样、土壤样品制备、土壤样品检测等相 关服务。公司在全国 31 地设立专业实验室，多个实验室配备 AA、ICP-OES、ICP-MS、 XRF 射线荧光分析仪和元素分析仪等先进试验设备，目前已有 25 个实验室入围全国三普 实验室公示名录，多于谱尼测试（22 个）、国检集团（14 个）等同业，15 地实验室被授 予农业农村部耕地质量标准化实验室，2022 年试点期间已在北京、辽宁、江苏、山东、 贵州、云南、湖南等地参与工作。2023-2024 年，全国土壤三普进入正式阶段，目前公 司已中标黑龙江、江苏、四川、湖南、湖北、广东、福建等多个省市三普项目，2023 年 12 月中旬起公司环境实验室已陆续收到三普土壤样品并开始测试工作，预计三普收入将 于 2024 年集中落地，有望带动环境板块收入增长提速。
1.2. 食农及健康检测：向研发端检测发力，开拓宠物食品新兴赛道
食品检测：强检业务稳健增长，逐步向研发端检测发力。食品强检业务的主要客户为政 府监管机构及食品生产厂商，其中监管部门负责进行定期食品监督抽检，食品厂商需按 照食品生产许可管理相关要求进行出厂检验，强检业务构成食品检测市场主要需求， 2022 年全国食品检测行业市场规模 207 亿元，同增 11%，2017-2022 年 CAGR 约 7%。 公司食农检测业务覆盖 34 个省级行政区，拥有大型实验室 23 个、快检实验室 500 多个， 实验室总面积超 8 万平米，可提供粮食、饮料、调味品等日常食品的标准全项、国抽全 项、型式检测、发证检验等检测服务。近年来公司传统食品检测和政府抽检业务维持稳 定，逐步开始加大专项实验室投入，向企业研发端发力，在业内率先开发乳制品中活性 蛋白检测技术、血糖生成指数（GI）服务、营养评价系列等项目，同时可为新品研发提 供实测品鉴、感官分析及消费者研究、神秘顾客调研、餐饮行业营养健康升级全链路等 定制化业务，综合服务能力持续提升。
开拓宠物食品检测新兴赛道，打造板块新增长点。受益养宠人群增加、宠粮消费量提升， 宠物食品检测需求快速增长，《中国宠物食品行业白皮书》显示，到 2026 年我国宠物食 品市场规模预计将达 1140 亿元，其中宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的年复合增速 分别将达 17%/15%/25%。公司于 2021 年起扩大宠物食品检测参数布局，当前已在青 岛、广州建立动物营养与健康实验室，基本可覆盖饲料和宠物食品领域的所有检测需求， 并与宠物食品头部企业建立了合作，市占率持续提升，有望打造食农健康板块新增长点。
1.3. 消费品检测：收购蔚思博完善半导体检测产业链，汽车研发检测高景气
消费品测试占比 17%，5 年 CAGR 达 23%。公司消费品检测涉及电子电器、芯片、 汽车相关检测以及纺服、箱包、鞋类、玩具等日用品检测，2023 年板块营收 9.8 亿元， 同比高增 37%，占总营收的 17%，近三年公司消费品测试业务快速扩张，同比增速分 别达 23%/45%/37%，近五年 CAGR 达 23%。
收购蔚思博完善半导体检测产业链。2022 年公司以 1.63 亿元收购蔚思博检测 100%股 权，蔚思博为半导体检测领军企业，与全球多家知名芯片设计公司、晶圆厂、封测厂建 立了良好的合作关系，优质客户资源丰富，此轮并购助力公司进一步完善半导体检测产 业链，当前公司在全国设立五大半导体测试及分析实验室，具备 CNAS、ISO 9001、 ISO/IEC 17025、ISO 27001、ANSI/ESD S20.20 等资质，可服务于消费品级、工业品级 及车规级半导体客户，针对集成电路、分立器件、功率器件、传感器、光电器件等半导 体器件提供测试硬件设计制作、可靠性测试、失效分析等服务。受益半导体国产替代提 速、智能汽车及人工智能等新兴产业发展，我国半导体检测市场规模逐年增长，根据半 导体协会数据，预计 2024 年我国半导体第三方实验室检测分析市场规模超 100 亿元， 2027 年将达 180-200 亿元，有望带动公司半导体检测业务维持较快增长。
汽车检测布局完善，新能源渗透率提升、车型迭代提速带动研发检测需求上行。公司于 2007 年成立汽车事业部，为国内最早建成的交通服务类专业实验室之一，在国内多数汽 车产业集聚区均建立专业实验室，检测参数覆盖汽车材料、环保及化学类测试、内外饰 件测试、结构件测试、汽车光学部件测试、智能网联汽车、汽车整车检验等领域。近年来头部车企研发费用逐步增长，新车研发检测需求快速提升，按车企研发费用*检测费占 比测算，2023 年汽车研发检测市场超 320 亿。当前新能源车渗透率持续提升，对比油 车，新能源车新增电池、电机、电控等三电系统及功率半导体，有望带动相关零部件检 测需求上行，同时在汽车智能化趋势下，车型迭代明显提速，2021-2023 年分别推出乘 用车新品 399/424/427 款，部分新能源车迭代周期不到 1 年（传统油车约 3-5 年），有 望带动汽车研发检测市场规模持续提升。
1.4. 医药医学检测：短期有所承压，依托收购开拓 CMC、医疗器械新领域
医药医学板块以 CRO、医学检测为主，2023 年受高基数、医疗改革影响有所承压。公 司医药医学板块主要覆盖临床检验、基因检测、功能医学、病理诊断、代谢组学等医学 服务，同时在药物开发及临床应用领域可提供药物筛选、临床前安全性评价、临床试验 监察等业务。2023 年公司医药医学检测实现营收 3.4 亿元，同比下滑 39%，主要受 2022 年感染类检测高基数、医疗行业整治以及 CRO 下行等影响。
投资布局医疗检测、CMC 等领域，打造医药医学全链条服务。除 CRO、医学检测外， 公司积极布局其他新赛道，包括医药平台、精准医疗、医疗器械及 CMC 等，2023 年收 购维奥康 100%股权进入药学 CMC 研究领域，完善包括药物合成、药品处方与生产工艺 开发、质量研究、稳定性研究以及药品注册申报全链条服务能力布局；收购并增资广东 纽唯获得 80%股权，成为市场为数不多在医疗器械检测可提供有源、无源综合方案的检 测机构，同时公司对 CRO 二期基地进行调整，从原先专注 CRO 转变为医药医学综合产 业园，包括药品细胞实验室、药品检测相关产品线及医疗器械产品线等。中长期看，医 疗改革背景下公司有望受益于规范化整治工作，同时基于国内较大的人口基数及老龄化 趋势，医药医学业务仍具备较大发展潜力。
并购为检测跨领域扩张重要手段，公司依托多轮并购快速切入新兴领域。检测行业细分 领域众多，部分领域在通用资质的基础上实施区域备案制度，如以自建形式跨领域、跨 区域扩张，资质申请以及实验室建设的前置周期较长，因此并购为检测龙头扩张的重要 手段，依托并购可快速获取相关检测资质及区域渠道资源。公司自 2010 年上市以来， 依托多轮并购切入新兴领域、扩充已有业务布局，如 2014 年收购杭州华安进入无损检 测领域、2015 年收购广州衡建进入广州建工检测市场、2021 年收购迈格安及德国易马完善 汽车检测布局、2022 年收购蔚思博进入半导体检测、2023 年收购维奥康进入药物 CMC 等。
在手资金充足、有息负债率较低，进一步扩表空间充裕。截止 2024Q1 末，公司在手现 金（货币资金+交易性金融资产）10.8 亿元，占流动资产比的 30%；资产负债率 22%， 有息负债率仅 4.46%，均处于同业较低水平，进一步扩表空间充裕。2023 年受宏观需 求较弱影响，检测行业整体下行，中小型检测机构经营承压，估值、收购对价均有下降， 优质检测公司当前估值性价比较高。公司作为行业龙头，经营韧性强，且在手资金充裕， 有望通过收购进一步完善现有业务版图，开拓新兴领域布局。
2018 年起公司经营策略转为精益化管理，强调利润导向。2018 年公司聘任原 SGS 副 总裁申屠献忠为新总裁，经营理念转为精益化管理，经营目标由营收导向转为利润导向， 针对投资策略、实验室管理、人才建设体系均进行调整：
总框架：自上而下推动利润导向考核目标，部门方面成立集团经营管理委员会（负 责投资决策）、集团垂管人力资源部门及 QHSE 部门（把控质量、健康、安全、环 境），同时加强大区管理职能，发挥矩阵式架构优势。
投资策略：资本开支放缓，收购集中于新兴领域开拓。2018 年前公司资本开支占 营收比维持在 20%-30%间，且收购多以传统业务（环境、食品、建工等）跨领域、 扩产能为主。2018 年起公司加强固定资产投资管理，注重投资回报分析、战略考量， 在总量控制前提下布局战略业务线，资本开支占营收比降低至 17%，2023 年降至 12%。从收购类型看，2018 年后的股权投资多集中于开拓新领域，如德国易马（汽 车）、蔚思博（半导体）、维奥康（药物 CMC）等。
人才建设：股权计划和员工持股持续激励。公司于 2018、2019 年推出两轮股权激 励，授予对象包括新加入的申屠献忠、曾啸虎在内的核心管理人员，两轮股权激励 计划制定的业绩考核目标均超额完成，同期推出第二期员工持股计划，有效调动核 心骨干积极性。
实验室管理：加强实验室协同，推动精益管理。公司持续推动实验室精细化管理， 通过预算控制人数增长比例，提升人均产值；设备、人员、场地利用率方面，研发设备利用率监控系统，实时监控统筹调配资源，提高设备使用效率；合理控制实验 室面积，提升单位面积产出；实验室持续推行并加强流程优化，提升利润空间；进 一步减少亏损实验室数量，扭亏实验室通过持续增收确保利润增长；深化同一区域 不同产品线的协同以及区域内部的协同。2022 年“精益”被纳入更新后的集团核心 价值观，并成立集团精益管理委员会，规划每年精益项目，截止 2023 年末公司已 推动了青岛食品、哈尔滨食品、深圳化学、苏州化学、深圳轻工等十个项目的第一 阶段的改善，同时推动了深圳环境、上海化学、上海汽车 VOC，深圳食品等多个项 目的第二阶段的改善提升，并计划 5 年内完成全国所有实验室的落地推广。
利润率迎来拐点，人均创利显著高于同业。2018 年起公司利润率迎来明显拐点，毛利率 由 44.8%提升至 49.4%，净利率由 10.1%大幅提升至 15.0%，2019 年起延续上行态势， 2022 年达 17.6%。从人均指标看，2023 年公司人均创收 43 万元，较 2018 年提升 34%； 人均创利 7.0 万元，较 2018 年提升 116%，且显著高于谱尼测试、广电计量等同业（低 于苏试试验，主要因苏试试验检测业务均为物理类检测，人均指标高于食品、环境等化 学类检测业务），精益化管理成效显著。
