年初至今供给收缩，价格快速上涨。
猪价在春节后开始快速上涨，周度均价从 2 月 底的 13.8 元/kg 快速上涨至 5 月底的 17.4 元/kg。5 月的月度均价达到 15.9 元/kg，同比 +10.2%。24Q1 共出栏生猪 1.95 亿头，同比-2.2%。从屠宰数据看，1 月份估算的全国 屠宰量达到了 8654 万头，同比+17.5%，为 2009 年以来的历史 1 月最高，1-2 月合计 屠宰 1.35 亿头，同比+3.3%，同样处于历史偏高水平。但是 3 月和 4 月的屠宰量仅为 5913 万头和 5041 万头，分别同比-12.9%/-17.0%。 年初至今猪价上涨的动力是什么？供给的快速收缩是核心原因。从月度屠宰量看， 1 月屠宰量历史最高，而 3 月和 4 月的屠宰量快速下降，同比增速也快速下降，这或许 是猪价上涨最核心的原因。
春节后的高标肥价差带来的套利空间一定程度上拉动了二次 育肥的热情，但是在 5 月的上半月出栏体重下降，说明二育有一定程度的集中出栏，但 猪价仍然保持相对稳定，这也说明二育或许并不是今年猪价上涨的核心推动力。而且， 从我们以上对于猪价的预测方式，今年猪价的同比走势与能繁母猪的同比走势及拐点位 臵也基本对应。 如何看待今年的猪价空间？从能繁母猪角度考虑。从趋势上看，今年各月份所对应的 10 个月前能繁母猪绝对量逐月下降，同比降幅逐月加大，5 月份转为同比负增长，并 在 9 月份的降幅超过 5%，11 月和 12 月的同比降幅将达到 7%左右。如果假定各月份在 今年和去年的生产效率一致，则意味着生猪供给的降幅节奏和能繁母猪一样。如我们前 文所述，季度维度供给同比减少 5%以上时，猪价的同比涨幅将达到 50%左右。
存栏量的历史低位也预示着后续猪价将继续走强。从存栏数据上看，截至 24Q1， 生猪存栏 4.1 亿头，存栏量处于历史低位，2012 年至今仅高于 19 和 20 年。存栏同比 -5.2%，同期下降幅度也仅次于 16/19/20。存栏量的低位也预示着未来生猪供给的减少。 如何看待今年猪价的节奏？我们认为未来猪价整体将呈现出不断上涨的趋势，特别 是三季度猪价有望涨至新的高点。根据生产效率变化的规律，四季度的供给将有所恢复， 但是考虑到今年四季度所对应的 10 个月前能繁母猪数量处于低位，同比有显著的降幅， 因此，我们认为四季度的猪价仍然将处于高位。其他影响因素中，1、需要关注二育的 影响，当前出栏体重偏高，且猪价上涨中二育也有望更加积极的参与市场，年末二育的 出栏节奏需要关注。2、冬季疫病，若冬季疫病超出往年，或者对于肥猪的影响较大， 导致出现提前出栏的情况，可能会对价格形成冲击。但整体而言，今年猪价持续性及节 奏或好于 2022 年，一是今年整体的消费环境更好，二是二育的影响或弱于 22 年。
如何看待今年的生产效率。毫无疑问，当前养殖行业仍面临防疫的压力，其对于生 产效率的影响也仍然存在。但是，对于非洲猪瘟的影响有多大，持续时间有多长无法定 量跟踪，但是我们大致可以通过小体重猪出栏的占比和仔猪价格进行定性的跟踪。由于 在发生非瘟时，若对肥猪也产生影响则必然会带来部分小体重猪进入屠宰市场；同时， 为了及时补充受损产能，外采仔猪的需求也会增加。从数据上看，历年冬季却有这种变 化，相较于 23 年初，去年底至今年初的疫病开始时间更早，持续时间更长。
猪价上涨仍在途中，当前建议重点配臵生猪养殖板块。从历史上看，股价表现比较 好的阶段有两个，一是在猪价上涨前夕，这一阶段也往往对应着产能去化最快的阶段， 二是在猪价上涨之后。从持续的时长和空间来看，猪价上涨之后的股价表现往往是最好 的。 今年会与 2022 年有所不同。22 年虽然猪价有非常显著的上涨，最高点猪价也处于 历史高位，但是股价的表现却差强人意，自猪价从 22 年 4 月份开始上涨之后，股价先 跌后涨，累计最大涨幅仅为 28%。但我们认为今年与 22 年不同，一方面，22 年猪价的 上涨是 19/20 年超级猪周期之后的第一轮猪周期，且当时能繁母猪存栏水平非常高，市 场把当时猪价上涨部分归因于二育，对于猪价的持续性抱有怀疑的态度；另外一方面， 22 年市场整体环境不佳，7 月之后大盘也有显著的下跌。但对于今年而言，一方面，我 们认为本轮猪价处于高位的时间会比 22 年长；另外一方面，在经过近几年的发展，猪 周期运行的规律也愈发清晰，市场对于猪周期的理解也更为深刻。 建议重点配臵生猪养殖板块。猪价上涨过程中，行业几乎所有公司都会受益，我们 估计整个板块股价也将有较强的表现。
