子版块来看，23 年服装家纺板块业绩表现优于纺织制造板块，24Q1 制造板块增长 企稳回升，我们分析除基数因素外，来自于海外头部品牌库存持续清理下，补库需求带 动订单能见度提升。
男装行业高景气度有望延续，24Q1 中高端品牌利润延续增长势头。 行业高景气，中高端品牌快速增长。2023 年男装板块实现营业收入 152.9 亿元， 同比增长 17.2%，超过 2021 年同期 11.3%。男装行业迎来疫后复苏高景气，九牧王/七 匹狼/报喜鸟/比音勒芬分别实现营收 30.6/34.5/52.5/35.4 亿元，同比分别增长 16.6%/6.7%/21.8%/22.6%，报喜鸟、比音勒芬收入增长较好。 男装品牌增收又增利。2023 年男装板块实现归母净利润 20.7 亿元，同比增长 66.4%，超过 2021 年同期 36.7%。2023 年男装行业高景气度下，各品牌均实现增收又 增利，除九牧王外盈利能力均已超过 2021 年同期。其中，报喜鸟归母净利润同比高增 52.1%，报喜鸟/比音勒芬归母净利润两年复合增速分别为 22.6%/20.8%，中高端品牌呈 现高速增长趋势。九牧王通过裁撤低效店铺、推进渠道结构优化升级，在 2023 年成功 实现扭亏为盈。
24Q1 各品牌收入维持增长，比音勒芬增速亮眼。男装板块 23Q1-Q4 营收均维持双 位数增长，23Q4 男装板块实现营业收入 43.1 亿元，同比+20.8%，超过 2021 年同期 1.7%。24Q1 男装板块实现营业收入 44.5 亿元，同比+9.9%，超过 2021 年同期 32.4%。 2024Q1，九牧王/七匹狼/报喜鸟/比音勒芬营业收入同比分别 +21.7%/-1.8%/+4.8%/+17.6%。除九牧王受去年同期低基数影响外，其他公司营收增速 同比均有所放缓。比音勒芬 Q1 营收增长 17.6%，维持此前的高速增长。
单季利润延续增长势头。23Q4 男装板块录得归母净利润 4.6 亿元，同比+51.0%， 修复至 2021 年同期的 83.8%。24Q1 男装板块录得归母净利润 8.3 亿元，同比+11.4%。 超过 2021 年同期 67.0%。2024Q1，九牧王/七匹狼/报喜鸟/比音勒芬分别实现归母净利 润 1.1/1.1/2.5/3.6 亿元，同比分别+11.3%/+19.5%/-2.1%/+20.4%。净利率分别为 11.7%/13.7%/19.0%/28.5%，同比分别-1.1/+2.3/-1.1/+0.7pct。其中报喜鸟利润下滑主 因同期政府补助下降，24Q1 公司扣非归母净利润同比增长 6.9%。其余公司均实现了利 润正增长。
2023 年男装板块盈利能力已超 2021 年同期，24Q1 更进一步。2023 年男装板块毛 利率 64.4%，同比+3.4pct，较 2021 年同期+3.3pct。分季度来看，23Q4 男装板块毛利 率 64.9%，同比+2.3pct，较 2021 年同期+4.0pct。24Q1 男装板块毛利率 65.1%，同比 +2.6pct，较 2021 年同期+5.9pct。 2023 年男装板块净利率 14.1pct，同比+4.2pct，较 2021 年同期+2.7pct。分季度来 看，23Q4 男装板块净利率 11.3pct，同比+2.1pct，较 2021 年同期-1.9pct。24Q1 男装 板块净利率 19.1%，同比+0.3pct，较 2021 年同期+3.9pct。
销售费率增加反映品牌投入，Q1 管理费率有所下降。2023 年，男装板块三费率 42.9%，同比+0.9pct，其中销售/管理/财务费率同比分别+1.0/+0.02/-0.1pct，费用上升 主要由销售费用导致。分季度来看，23Q4 男装板块三费率 45.2%，同比+3.5pct，其中 销售费率同比+3.8pct。24Q1 男装板块三费率 36.3%，同比-0.2pct，其中管理费率同比 -0.5pct 是三费率下降的主要原因。
销售顺利存货下降，应收账款略有上升。 23 期末男装板块存货共计 36.9 亿元，同比-1.1%；存货周转天数 245 天，同比缩 短 19 天。24Q1 期末男装板块存货共计 33.1 亿元，同比-1.4%，环比-10.3%。存货周 转天数 219 天，同比缩短 20 天，环比缩短 26 天。随着销售回暖，男装板块存货呈现下 降趋势。 23 期末男装板块应收账款共计 15.0 亿元，同比+9.7%；应收账款周转天数 95 天， 同比缩短 3 天。24Q1 期末男装板块应收账款共计 17.2 亿元，同比+10.8%，环比+14.5%。 应收账款周转天数 107 天，同比延长 5 天，环比延长 12 天。整体来看，24Q1 男装板块 应收账款略有上升。
2023 年男装板块经营性现金流净额 34.2 亿元，同比+73.5%，超过 2021 年同期 51.1%，增长幅度与利润一致。23Q4 经营性现金流净额 16.9 亿元，同比+64.8%。24Q1 经营性现金流净额 8.0 亿元，同比-6.5%。
直营渠道优化方向清晰，高端品牌稳步扩张。 男装销售线下强于线上，直营渠道主导增长。分渠道来看，2023 年男装行业直营 渠道/加盟渠道/电商渠道营收占比最高的公司分别是比音勒芬/九牧王/七匹狼，各品牌渠 道侧重有所不同。直营/加盟/电商渠道收入同比增速来看，九牧王分别+34.9%/+9.7%； 七匹狼分别+23.9%/+22.1%/-2.0%；报喜鸟分别+44.1%/+4.7%/+0.8%；比音勒芬分别 +34.6%/-2.1%/+16.1%。各品牌营收增长主要由直营渠道销售高速增长驱动，加盟渠道 表现平淡甚至出现下滑。从电商渠道销售占比较高的七匹狼来看，其线上销售同比下降 或反映男装线上销售偏弱现实。我们注意到七匹狼直营/加盟营收均实现了 20%以上的增 长，体现出公司渠道双优。值得一提的是，2023 年报喜鸟团购业务实现营业收入 11.7 亿元，同比增长 22.2%，团购品牌宝鸟已成长为公司旗下第三个营收超过 10 亿元的品 牌。
直营作为渠道扩张方向。进一步拆分渠道来看，2023 年比音勒芬直营/加盟店铺分 别净增 28/36 家，报喜鸟直营/加盟店铺分别净增 47/30 家，渠道双净增反映公司有序扩 张。其他公司则各有不同，其中九牧王直营/加盟店铺分别+46/-104 家，渠道直营化趋势 显著。七匹狼则表现为直营店铺净减少、加盟店铺净增加。总体来看，当前男装品牌侧 重在购物中心等地开设高端、直营店铺，提升品牌力的同时最大化收入增长。
直营店效驱动高速增长。从渠道店效来看，2023 年九牧王直营/加盟店效分别为 147.6/87.2 万元/家，同比分别+27.0%/+16.9%；七匹狼直营/加盟店效分别为 98.4/100.1 万元/家，同比分别+32.9%/+13.6%；报喜鸟直营/加盟店效分别为 263.4/83.4 万元/家， 同比分别+35.5%/+1.5%；比音勒芬直营/加盟店效分别为 394.6/141.6 万元/家，同比分 别+28.3%/-7.5%。整体来看，各品牌直营店铺店效整体实现高速增长，得益于线下客流 回复、各公司直营经营优化等。另外九牧王、七匹狼、报喜鸟加盟店效同比分别增长 16.9%、13.6%、1.5%，比音勒芬加盟店效有所下降。
朗姿股份、歌力思、锦泓集团营收增长领先。2023 年女装板块实现营业收入 177.8 亿元，同比增长 16.4%，超过 2021 年同期 5.3%。其中歌力思/朗姿股份/锦泓集团/安正 时尚/地素时尚/欣贺股份营业收入分别为 29.2/51.5/45.5/21.7/26.5/17.6 亿元，同比分别 +21.7%/+32.7%/+16.6%/-4.1%/+10.4%/+0.9%。 疫后消费复苏，各公司营收利润均同比大幅改善。2023 年女装板块实现归母净利 润 10.8 亿元，同比增长 707.4%，修复至 2021 年同期的 74.0%。其中歌力思/朗姿股份 /锦泓集团/安正时尚/地素时尚/欣贺股份归母净利润分别为 1.1/2.3/3.0/0.5/4.9/1.0 亿元， 同比分别+416.6%/+1300.1%/+316.8%/+113.2%/+28.4%/-22.5%。
分季度来看，女装板块 23Q4 营收同比+13.7%，修复至 2021 年同期的 97.3%。24Q1 实现营业收入 47.1 亿元，同比+1.6%，超过 2021 年同期 4.2%。步入 2024 年，女装营 收仍实现稳健增长，成为继男装板块之后第二个营收超过 21 年同期的板块。
23Q4 女装板块录得归母净利润 1.9 亿元，同比+141.1%，修复至 2021 年同期的 62.4%。24Q1 女装板块录得归母净利润 3.3 亿元，同比-27.2%，修复至 2021 年同期的 55.6%。女装板块利润端仍存在较大的向上修复空间。
2023 年女装板块毛利率 63.8%，同比+1.1pct，较 2021 年同期+0.5pct。分季度来 看，23Q4 女装板块毛利率 66.6%，同比+3.5pct，较 2021 年同期+3.5pct。24Q1 女装 板块毛利率 64.8%，同比+0.7pct，较 2021 年同期-0.7pct。24Q1 女装板块毛利端有所 波动。 2023 年女装板块净利率 6.5pct，同比+5.4pct，较 2021 年同期-2.6pct。分季度来 看，23Q4 女装板块净利率 3.6pct，同比+13.5pct，较 2021 年同期-2.6pct。24Q1 女装 板块净利率 7.5%，同比-2.5pct，较 2021 年同期-5.2pct。
2023 年，女装板块三费率 52.0%，同比-2.4pct，其中销售/管理/财务费率同比分别 -1.8/-0.2/-0.5pct，费用节降主要由销售费用主导。分季度来看，23Q4 女装板块三费率 55.4%，同比-2.2pct，其中销售费率同比-1.9pct。24Q1 女装板块三费率 51.6%，同比 +2.4pct，其中销售/管理/财务费率同比分别+1.7/+0.8/-0.1pct。
女装板块运营效率持续优化，存货周转天数显著下降
23 期末女装板块存货共计 47.7 亿元，同比-4.9%；存货周转天数 274 天，同比缩 短 29 天。24Q1 期末女装板块存货共计 44.4 亿元，同比-5.5%，环比-6.3%。存货周转 天数 241 天，同比缩短 21 天，环比缩短 17 天。当前女装在板块内存货位臵偏高，随着 销售向好，存货显著下降，周转天数显著缩短。 23 期末女装板块应收账款共计 14.3 亿元，同比+10.5%；应收账款周转天数 76 天， 同比缩短 16 天。24Q1 期末女装板块应收账款共计 13.0 亿元，同比+0.4%，环比-9.7%。 应收账款周转天数 68 天，同比缩短 8 天，环比缩短 4 天。整体来看，24Q1 女装板块运 营效率持续优化。
2023 年女装板块经营性现金流净额 30.8 亿元，同比+75.1%，超过 2021 年同期 9.7%。23Q4 经营性现金流净额 11.6 亿元，同比+32.4%。24Q1 经营性现金流净额 6.3 亿元，同比-25.3%。
新增店铺主要为直营，各公司渠道结构继续分化
2023 年歌力思/朗姿股份/锦泓集团/安正时尚/地素时尚/欣贺股份分别净开 +39/+45/-134/-1233/-86/-22 家，同比分别+6.4%/+5.9%/-9.4%/-62.5%/-7.7%/-4.4%。 其中歌力思、朗姿股份店铺稳步扩张，安正时尚关闭了超一半数量的店铺。从渠道结构 来看，歌力思、朗姿股份新增店铺主要为直营店铺，安正时尚关闭的 1233 家店铺中有 1208 家是加盟店铺（比例为 98.0%），反映公司对加盟渠道做出重大调整。2024Q1， 歌力思/锦泓集团/安正时尚分别净开店+3/-18/-20 家，各公司加盟渠道继续分化。
板块收入季度、年度均未修复至 21 年同期水平，海澜 23 年高增超 21 年水平。休 闲服饰 2023 全年实现收入 429.8 亿元，同比增 6.1%，修复至 2021 年同期的 92.4%。 23Q4、24Q1 实现收入 132.9、111.2 亿元，同比增 14%、3.4%，为 21 年同期的 88.9%、 96.9%。海澜收入增 16.0%，板块内增速第一，超 21 年水平约 6.6%。分季度来看，除 太平鸟 24Q1 收入同比-12.9%外，23Q4、24Q1 各公司季度收入增速为正。
板块归母净利润趋近 21 年水平，海澜率先超 21 年同期 18.5%。休闲板块实现归母 净利润 45 亿元，同比增 51%，恢复至 21 年的 96.6%。森马、太平鸟同比增 76.1%、 128.4%，主因 22 年基数较低，仅恢复至 21 年的 75.4%、62.3%。海澜归母净利润增 37%至 29.5 亿元，超 21 年 18.5%。23Q4、24Q1 实现归母净利润 10、13.9 亿元，同 比增 24.7%、4.6%，修复至 21 年同期的 90.2%、99.5%。休闲归母净利润同比增速自 23Q2 以来逐季放缓，主因基数逐季增长。相较女装、男装、家纺板块，休闲板块 23 年 各季度归母净利润分布较为均衡。
休闲全年毛利率正增长，太平鸟季度毛利率同比下滑。23 全年休闲服饰毛利率达 46.1%，同比增 2.6pct，居各板块第三，仅略高于家纺板块（46%），增幅居各板块第二。 休闲板块 3 只样本全年毛利率均实现正增长，依次为海澜之家（+1.6pct）、森马服饰 （+2.7pct）、太平鸟（+5.9pct）。森马、太平鸟 22 年毛利率基数较低，23 年毛利率较 21 年毛利率高 1.4pct、1.2pct。分季度看，海澜、森马 23Q4、24Q1 毛利率均超过去年、 21 年同期水平。太平鸟 23Q4 毛利率不及 21Q4（-1.9pct），23 年仅 Q4 不及 21 年同期。 太平鸟 24Q1 毛利率不及 23Q1（-4.7pct）、21Q1（-0.6pct）。 净利率提升不及毛利率，海澜 23 年净利率领增。23 全年休闲服饰板块净利率增 3.3pct 至 10.4%，居各板块第三，增幅第四。森马、太平鸟未恢复至 21 年水平（-1.4pct、 -0.8pct），海澜 23 年净利率较上年、21 年同期水平提升 2.4pct、1.7pct。分季度看，海 澜之家 24Q1 净利率不及 21Q1（-0.6pct），森马 23Q4 净利率不及 22Q4（-2.1pct）、21Q4 （-4pct），太平鸟 24Q1 净利率不及 23Q1（-1.7pct）。海澜、森马 23Q4 净利率环比显 著下降，分别降 9.1pct、3.4pct，24Q1 回升。
23 全年休闲服期间费用率同比降 0.5pct 至 29.1%，各板块中最低，降幅第三。销 售费用率同比持平，居各板块中最低，财务、管理费用率降 0.1pct、0.3pct。23Q4、24Q1 板块期间费用率分别增 1.1pct、0.1pct，其中仅销售费用率同比增长，分别增 2.7pct、 1.3pct。海澜、森马季度销售费用率同比均增长，23Q4、24Q1 海澜销售利润率同比增 5.2pct、2.7pct，森马同比增 2.5pct、1.1pct。
应收规模逐年缩小，存货多有改善，板块经营性现金流同比领增
休闲存货水平显著改善，24Q1 同比、环比降幅领先。23 全年休闲服饰周转天数 225 天，同比缩短 12 天。23 期末库存额为 135.9 亿元，同比降 11.9%，环比 23Q3 降 0.3%。 24Q1 期末库存额 121.8 亿元，同比降 6.5%，环比降 10.4%，改善程度居各板块最佳。 除海澜 24Q1 同比增 5.7%、23Q4 环比增 16.2%外，森马、太平鸟各期期末库存额同比、 环比均改善。 休闲应收账款季度环比显著下滑，周转天数持续缩短。23 年应收帐款同比降 3.1% 至 28.3 亿元，休闲是唯一自 19 年来应收逐年改善的板块，19-23 年均降幅 4.2%。23Q4、 24Q1 期末应收帐款 28.3、23.6 亿元，分别同比降 3.1%、0.2%，环比降 3.8%、16.6%。 23 年应收帐款周转天数 45 天，同比缩短 3 天。24Q1 应收账款周转天数 37 天，环比改 善 8 天。
23 年经营性现金流同比领增，主因太平鸟低基数，海澜超 21 年水平近两成。23 年休闲服饰经营性现金流净额为 84.5 亿元，超 21 年水平，同比增 79.3%，增速各板块 第一。板块中太平鸟在 22 年低基数上增 220%，距 21 年水平仍差 1.8%，森马距 21 年 水平相差 6.5%，海澜超 21 年水平 19.9%。23Q4、24Q1 经营性现金流净额 48.8、22.2 亿元，同比增 22.1%、12.8%。
各公司渠道表现分化，直营店海澜独增，板块加盟店净关约一成
23 年休闲服饰直营、加盟店铺数 3539 家、15602 家，年内净关 189、1619 家，同 比降 5.1%、9.4%。 直营店方面，仅海澜之家正增长，主要增长来源是海澜之家系列店，23 全年、24Q1 分别净开 198、15 家，23 年店铺数同比增 18.8%。 加盟店方面，主要净闭店来自海澜非海澜之家系列的其他加盟店、太平鸟各品牌加 盟店。海澜的非海澜之家系列加盟店于 23 年内净关闭 1283 家，降幅为 22 年的 73.2%。 太平鸟加盟店 23 年净关 688 家，店铺数降 21.2%，女装、少女、童装、男装品牌分别 净关闭加盟店 301、169、107、82 家，占 22 年末同类店铺 22.1%、43.6%、25.4%、 7.8%。
疫后复苏+渠道优化+原材料成本下降，23 年家纺行业利润集中释放
行业弱复苏，水星家纺营收增速亮眼。2023 年家纺板块实现营业收入 147.1 亿元， 同比增长 4.4%，修复至 2021 年同期的 96.8%。2023 年家纺行业整体呈现弱复苏特点， 规模以上家纺企业营收/内销产值同比分别-1.2%/+0.3%。其中，罗莱生活/富安娜/水星 家纺/梦洁股份营业收入同比分别+0.03%/-1.6%/+14.9%/+6.1%。水星家纺营收增速明显 领先同行，罗莱生活、富安娜收入增速不及家纺规上企业内销产值增速。 23 年迎多重利好，家纺利润集中释放。2023 年家纺板块实现归母净利润 15.5 亿元， 同比增长 64.9%，超过 2021 年同期 3.8%。我们分析家纺板块利润大幅增长主要来自疫 后消费客流复苏、各品牌渠道结构优化、原材料成本下降等多方面原因。其中，罗莱生 活/富安娜/水星家纺/梦洁股份归母净利润同比分别-0.2%/+7.2%/+36.2%/+105.0%。富 安娜净利润稳健增长并已超过 2021 年同期水平，梦洁股份成功实现扭亏为盈、困境反 转。
24Q1 营收与 21 年同期差距缩小。分季度来看，2023 年家纺板块呈现逐季复苏的 特点，23Q4 营收同比+7.1%，修复至 2021 年同期的 92.1%。24Q1 家纺板块实现营业 收入 30.6 亿元，同比-2.4%，修复至 2021 年同期的 96.7%。其中，24Q1 罗莱生活/富 安娜/水星家纺/梦洁股份营业收入同比分别-12.3%/+5.2%/+11.8%/-11.6%。其中水星家 纺双位数增速亮眼，富安娜表现稳健，罗莱生活收入下滑主要受到美国子公司业务影响。
归母净利润 23 年各季度均实现同比正增长。23Q2 与 23Q4 因去年同期基数低而录 得高增。23Q4 家纺板块录得归母净利润 5.0 亿元，同比+275.1%。24Q1 家纺板块录得 归母净利润 3.1 亿元，同比-17.9%，修复至 2021 年同期的 80.8%。其中，24Q1 罗莱 生活/富安娜/水星家纺/梦洁股份归母净利润同比分别-49.5%/+10.2%/+11.6%/-19.1%。 其中罗莱生活受美国子公司业务影响利润持续承压，拖累板块业绩。
富安娜毛利率创新高，梦洁股份扭亏为盈。2023 年家纺板块毛利率 46.0%，同比 +2.3pct，较 2021 年同期+2.5pct。四家上市公司毛利率均同比改善，其中罗莱生活/富 安娜/水星家纺/梦洁股份毛利率同比分别增加 1.3/2.5/1.3/8.2pct。富安娜中高端产品战略 实施顺利，2023 年毛利率逐季攀升，全年创下历史新高。梦洁股份在关闭低效店铺、改 善经营管理之下，毛利率同比改善 8.2%最为明显。分季度来看，23Q4 家纺板块毛利率 48.0%，同比+2.3pct，较 2021 年同期+6.1pct。24Q1 家纺板块毛利率 44.8%，同比 +0.2pct，较 2021 年同期+1.0pct。 2023 年家纺板块净利率 10.5pct，同比+3.8pct，较 2021 年同期+0.7pct。其中罗莱 生活/富安娜/水星家纺/梦洁股份净利率同比分别-0.1/+1.5/+1.4/+23.1pct。分季度来看， 23Q4 家纺板块净利率 10.4pct，同比+7.5pct，较 2021 年同期+2.8pct。24Q1 家纺板块 净利率 10.2%，同比-1.9pct，较 2021 年同期-2.1pct。24Q1 板块净利率同比略降。
家纺板块管理费率明显下降体现控费成效。2023 年，家纺板块三费率 30.2%，同 比-0.8pct，其中销售/管理/财务费率同比分别-0.01/-0.6/-0.2pct，费用节降主要由管理费 用主导。分季度来看，23Q4 家纺板块三费率 30.8%，同比-1.8pct，其中管理费率同比 -1.5pct。24Q1 家纺板块三费率 30.0%，同比+2.0pct，其中销售费率同比+2.1pct 是三 费率上升的主要原因。
家纺板块运营效率持续优化
23 期末家纺板块存货共计 35.3 亿元，同比-12.3%；存货周转天数 171 天，同比缩 短 7 天。24Q1 期末家纺板块存货共计 36.1 亿元，同比-4.8%，环比+2.3%。存货周转 天数 169 天，同比缩短 7 天，环比缩短 2 天。随着销售回暖，板块存货呈现下降趋势。 23 期末家纺板块应收账款共计 13.1 亿元，同比-4.1%；应收账款周转天数 61 天， 同比延长 2 天。24Q1 期末家纺板块应收账款共计 9.5 亿元，同比-9.0%，环比-27.1%。 存货周转天数 46 天，同比缩短 6 天，环比缩短 15 天。整体来看，24Q1 家纺板块运营 效率持续优化。
2023 年家纺板块经营性现金流净额 25.5 亿元，同比+61.7%，超过 2021 年同期 28.9%。23Q4 经营性现金流净额 12.2 亿元，同比+5.3%。24Q1 经营性现金流净额 1.6 亿元，同比-63.8%。24Q1 家纺板块公司经营性现金流净额普遍大幅下降，主要系 24Q1 收入同比下降、支付货款费用等原因引起。
各公司渠道结构持续优化，店效同比改善
23 年直营渠道多领先加盟，线下销售好于线上。 2023 年家纺行业直营渠道/加盟渠道/电商渠道营收占比最高的公司分别是梦洁股份/梦洁股份/水星家纺，反映出各公司 经营模式有所分化。直营/加盟/电商渠道收入同比增速来看，罗莱生活分别 +31.7%/-3.9%/+8.7%；富安娜分别-1.1%/-0.4%/-5.5%；水星家纺分别 +24.4%/+10.9%/+11.7%；梦洁股份分别-0.1%/+24.5%/-11.1%。我们注意到 2023 年线 下销售增速好于线上，或与疫情解除、线下客流增加有关。同时各公司直营渠道收入同 比增长大多领先加盟渠道，此外水星家纺全渠道均维持双位数增长、动力强劲，梦洁股 份扩张则侧重于加盟端。
各公司渠道结构持续分化。进一步拆分渠道来看，2023 年罗莱生活直营/加盟店铺 净增 28/40 家，富安娜直营/加盟店铺净增 13/11 家，两者均实现了渠道扩张，区别在于 罗莱生活注重加盟而富安娜侧重直营。梦洁股份直营/加盟店铺数量均净减少，其中直营 店铺净减少 109 家，或反映出公司裁撤低效店铺、注重加盟布局的经营策略调整。
客流复苏+裁撤低效店铺，各公司店效多改善。2023 年罗莱生活直营/加盟店效分别 为 121.6/74.7 万元/家，同比分别+20.7%/-5.5%；富安娜直营/加盟店效分别为 149.4/81.6 万元/家，同比分别-3.8%/-1.5%；梦洁股份直营/加盟店效分别为 182.5/79.2 万元/家， 同比分别+28.2%/+27.0%。其中罗莱生活直营收入增长主要由直营店效驱动，反映以后 消费复苏；富安娜直营/加盟店效均同比下滑；梦洁股份经过裁撤低效店铺，经营结构改 善，直营/加盟店效均同比有较大提升。
