行业长期向好。
数据中心是为计算机系统（服务器、存储和网络设备等）安全稳定持续运行提 供的特殊基础设施。数据中心产业链主要由上游基础设施、中游数据中心专业 服务及相关解决方案（云服务商为主）和下游最终客户构成：上游主要为建设 数据中心的硬件供应商，包括IT设备（服务器、交换机、路由器、光模块等）、 电源设备（UPS、变压器等）、土地、制冷设备、发电设备和基础运营商提供的 带宽服务等；中游主要包括电信运营商、第三方专业数据中心服务商和云厂商 及其他互联网厂商等自建数据中心部门；下游主要包括大型互联网企业、金融 行业客户、政企客户等需要将内容运行/存储在数据中心托管服务器的用户。
云计算、大数据、物联网及 AI 等技术应用发展，数据中心市场规模持续扩容。 根据中商产业研究院数据，2023 年全球数据中心市场规模约为 822 亿美元（同 比+10.04%），预计 2024 年规模将达 904 亿美元。我国数据中心市场相比欧美国 家起步较晚，但受益于 AI、云计算等技术的快速发展，近年市场规模连续高速 增长，已经发展成为全球数据中心的重要建设基地。根据中商产业研究院数据， 2023 年中国数据中心市场规模约为 2407 亿元（同比+26.68%），预计 2024 年规 模将达 3048 亿元。
国内数据中心机架总量达到 760 万台，算力总规模跃居全球第二。1）从机架规 模来看，近年来，伴随新基建、数字化转型等国家政策相继落地， IDC 产业发 展迅速。根据中商产业研究院数据，截至 2023 年 8 月，我国在用数据中心机架 总规模超过 760 万标准机架，算力总规模达到每秒 1.97 万亿亿次浮点运算，已 位居全球第二。未来在《算力基础设施高质量发展行动计划》等政策持续带动 下，IDC 产业仍将保持良好发展态势；2）从上架率看，根据沙利文研究统计， 2022 年，中国数据中心平均上架率约 58%。分区域看，根据 CDCC 统计，2021 年 华东、华北、华南三大地区上架率均高于 65% ，显著高于东北、华中、西北等 其他地区。
从竞争格局来看，全球 IDC 市场中第三方 IDC 企业市占率领先，国内目前仍 以运营商为主。1）全球市场：第三方厂商资源丰富，占据主导地位。根据 Synery Research 统计，2022Q2，全球 IDC 市场中，市占率前三分别为 Equinix、 Digtal Realty、NTT，分别对应市场份额占据 13%、11%、6%。其中，Equinix、 Digtal Realty 均是美国第三方 IDC 企业，目前在全球分别建立 260、300+数据 中心；2）国内市场：仍以电信运营商为主，未来第三方厂商表现值得期待。电 信运营商依靠其垄断地位具备行业先发条件，常年主导市场格局。根据 IDC 数 据，2022年，三大运营商市场份额合计高达60.2%（未包含云服务商及其他互联 网厂商数据）。但从长期发展来看，电信运营商建设数据中心主要为支撑网络传 输和移动互联，云服务商及大型互联网企业则以支持自有平台业务为主。第三 方数据中心服务商能够更加专注于对外提供IDC业务，行业地位有望持续提升。 未来表现值得期待。
第三方 IDC 可进一步细分为批发型和零售型两种，目前国内头部三方 IDC 厂商 主要采用批发型。在批发业务模式下，主要需求来源于电信运营商及大型互联 网企业，IDC 服务商根据客户具体需求，提供数据中心全套定制化服务；在零售模式下，IDC 服务商依据相关行业规范建设标准化数据中心，在建成后向客户提 供标准化机柜服务，并按需求为客户提供改造、系统集成等增值服务。结合 IDC 数据，根据我们测算，2022 年，我国第三方数据中心市场 CR5 达到 52.04%。其 中，宝信软件市占率约 6.62%，位列行业第四。
第三方 IDC 投资框架：收入关注机柜扩容+模式+区位；利润关注模式+区位
收入端：数据中心业务模式类似于商业地产，前期建设需要一定量的固定资产 投入，后期通过资产租赁获取回报。机柜租金是 IDC 最主要的收入，因此 IDC 总 收入可以简化为收入=单柜租金*上架机柜数（上架率*总机柜数）：
机柜方面：关注增量扩容倍数。万国数据是目前国内最大的第三方 IDC 公 司。截至 2023 年末，万国数据运营总机房面积近 56.5 万平方米，折算机 柜数量超 19 万架。相较之下，其他 IDC 公司当前规模相对较小。但从未来业绩增速来看，宝信总规划机柜量是当前在运营机柜的 2.5 倍以上，未来 成长性较大；
上架率方面：批发型普遍较高，一线布局短期亦存红利。主要受制 IDC 类 型及选址两方面影响：1）类型影响：通常批发型厂商与大客户签订长期合 约，项目爬坡期短，整体上架率较高。典型代表润泽科技上架率达到 90%以 上；2）选址影响：如前文所述，发达地区上架率普遍高于其他地区，短期 业务主要布局在一线城市的 IDC 上架率已获也较高；
单柜租金方面：能耗指标趋严&东数西算，优质机柜供给紧俏，一线城市价 格显著高于其他地区。一线城市能耗要求趋严，供给出清为机柜租金带来 更多溢价空间。此外，“东数西算”全面启动也导致一线城市及周边地区土 地和电力资源日益紧张，能耗限制更加严格，大量老旧、不合规机房不断 出清，也为既有机柜的租金上涨带来了更多的增量空间。根据 IDC 圈公众 号介绍（数据援引科智咨询），2023 年，北上广深一线城市机柜价格达到 1250~1600 元/KW/月，而其他省会城市仅 900~1200 元/KW/月，西部节点地 区大约 600~800 元/KW/月。
利润端：折旧摊销、能源消耗是 IDC 最主要的两大成本支出。IDC 成本主要分为 Capex（建设成本）及 Opex（运营成本），Capex 主要反映在 Opex 的折旧摊销中。 根据 CDCC 统计，2023 年，数据中心运营阶段能源成本、折旧与摊销占比分别达 到 IDC 运营成本的 41%、22%，是影响 IDC 利润最主要的两大因素：1）从能源消 耗角度看，IDC 一方面可向西部等地迁移，另一方面部分延时敏感类业务仍需近 点布局，发达地区远郊、周边地区区位优势逐步显现；2）从折旧摊销角度看， 批发型投产初期业务获取能力较强，远期较高的上架率也能对资产折旧、容量 占用费等费用更好的摊销，从而毛利率表现相对占优。如前文数据统计，2023 年宝信软件、润泽科技 IDC 业务毛利率分别达到 50.27%、48.56%，优于奥飞数 据、光环新网等零售为主的 IDC 企业。
IDC 数据中心主要终端客户有互联网厂商、金融行业、制造行业、政府机构等客 户。1）互联网企业短期仍将主导 IDC 市场。以网络视频、电子商务、网络游戏 为代表的互联网行业占据了中国 IDC 业务市场主要需求。根据艾瑞咨询统计， 2019 年，互联网客户（含云计算厂商）占到 IDC 市场的 60%份额以上 。近年来， 伴随国内互联网用户数量的持续增长及互联网应用内容的不断丰富，用户对访 问速度和服务内容的需求仍在不断升级，预计后续互联网企业的IDC需求仍将保 持增长态势，短期内仍是 IDC 产业发展的主要推动力；2）传统行业占比有提升 趋势，关注金融业等新需求变量。随着产业互联网崛起，传统行业客户需求逐 步释放。根据信通院统计，2021年数据中心下游应用在传统行业占比已近20%， 金融、政府机关、制造业居前三，占比超八成（82.5%）。
AI、云计算等新产业生态催生算力中心需求，数据中心进入 AIDC 新发展阶段。 近 20 年是全球及国内数据中心的产业蓬勃发展期。目前，我国数据中心产业已 经历 IT 中心、云中心两大历史阶段。2022 年 ，ChatGPT 的问世推动 AI 产业进 入以多模态和大模型为特色的AI2.0时代，进一步带动了智算设施需求，推动我 国数据中心建设进入智算中心新发展阶段。根据《2022-2023 中国人工智能计 算力发展评估报告》预测，2026 年，智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点 计算（ZFLOPS）级别，达到1271.4EFLOPS。2021-2026年期间，预计中国智能算 力规模年复合增长率将达 52.3%。
人工智能带动服务器行业结构性变化，AI 服务器加速发展。数据中心硬件设备 投资规模中，服务器占主要比重。根据前瞻产业研究院介绍，2019 年中国数据 中心服务器投资额为 979.2 亿元，占硬件设备投资比例达到 58.3%。因而服务器 行业的发展趋势能一定程度上反映数据中心的未来迭代方向。从目前服务器行 业发展情况来看，根据华经产业研究院数据，2023 年全球服务器行业有望达到 1550 万台，同比+2.0%。其中，AI 服务器出货量 118.3 万台（同比+38.9%）；通 用服务器出货量 1431.7 万台（同比-0.2%）。从规模来看，通用服务器增速将逐 步放缓，但规模体量仍然可观；从增速来看，AI 服务器后续仍将保持高速增长 趋势，是行业增量的核心贡献主体。
服务器革新带动机柜功率密度提升，有望提升 IDC 行业的整体盈利能力。根据 CDCC 数据，2022 年，全行业 IDC 单机柜平均功率密度中， 4~6kW 机柜的占比约 45%（同比-4pct）、 6~8kW 机柜占比约 15%（同比-19pct），大于 8kW 机柜的占比 约25%（同比+14pct），说明了6~8kW中高密机柜在向大于8kW机柜功率上转移。 也进一步说明了目前互联网包括超算等业务需求导致了高密机柜的增量（4~6kW 增长主要系金融数据中心等新增需求以低密机柜为主，但大型金融企业一般拥 有自己的数据中心，外采仅作为“两地三中心”的备用机房，对行业整体发展 趋势影响较低）。目前 IDC 收费通常按照 Kw 收费（见前文），高功率密度机柜的 加大有助于提升 IDC 行业的整体盈利能力。
AIDC 对互联和集群规模要求更高，目前行业内具备 AIDC 基础设施供应能力的厂 商仍然较少。传统 IDC 行业是典型的卖方市场，IDC 业务规模主要从自身资源角 度出发，即取决于机柜、服务器承载能力。而 AIDC 业务主要服务对象是高性能 服务器，需要根据客户需求来制定单位面积算力密度、算力集群规模，并掌握 网络架构、扩容资源、特定服务器部署能力等专业技术要求，因而 AIDC 整栋楼 即相当于一台超级服务器。发展 AIDC 业务对客户资源、集群规模、资金水平要求非常高，目前行业内能同时满足的IDC厂商非常少，宝信软件在三方面均具备 发展优势。
云计算安全事故频发也逐步引起了对 IDC 综合能力的重视，或将进一步加速落 后产能出清，持续利好行业头部。目前 IDC 产业主要存在传统 IDC 机房，现代 IDC 机房，AIDC 机房三类机柜。传统 IDC 机房主要产生于 2016~2019 年，特点是 规模小，但整体质量一般；现代 IDC 机房主要产生于 2021 年-2023 年，但由于 在 2021 年后市场的集中供应影响，叠加传统机房持续降价，行业经历了短期供 给过剩，在 2023 年经历了竞争最为激烈的一年。目前来看， 2017~2019 年上架 的传统IDC服务器服役期满后，正在不断下架。同时伴随安全事故频发，建造较 早、能力较弱的现代 IDC 机房也同样面临出清风险。
