短期看运营、中期看规划、远期看技术。
短期看，公司在订单获取+成本控制方面均具备显著优势，能够保证既有 IDC 设 施带来长期稳定的业绩回报。收入端：区位+模式双维优势加持，铸就稳定、高效的盈利能力。 1） 区域优势：罗泾厂区毗邻上海市区，长期发展空间大。宝之云 IDC 坐落于原 宝钢股份罗泾中厚板厂区，2008 年，宝钢股份中厚板厂为配合世博园场馆 建设项目迁址至宝山区罗泾镇，后因宝武集团相关业务转移，导致厂房闲置， 后续公司通过向宝钢股份租赁房屋土地，获得相关土地和房屋使用权。一方 面，罗泾园区毗邻上海市区，能够满足互联网、金融企业客户的低时延传输 需求；另一方面，宝武集团近年来持续加大罗泾园区改造工作，在原厂区基 础上打造了数智宝地-罗泾园。目前其一期项目已正式开园，累计已有 14 家 签约入驻企业，招商去化率达 80%，相关企业涉及智能制造、新材料、新能 源、新一代信息技术等多种战略性新兴产业领域，二期项目也已经开始酝酿。 未来相关高新企业的入驻也有望带来新的 IDC 服务需求，进一步带动宝之云 IDC 项目发展；
2） 模式优势：定制化批发合作粘性强，整体收入体量可观且可预测。宝之云 采用定制化合作机房模式，即客户先对公司提出数据中心建设的具体要求， 公司按其要求投资建设数据中心。然后在运营阶段公司按照合同约定，每个 月按照实际使用机柜数量向客户收取 IDC 机柜托管服务费等费用。一方面， 定制化合作机房模式的“先订单、后建设”在大量订单基础上能够确保公司 机柜利用率，盈利前景确定。根据宝信软件《公开发行 A 股可转换公司债 券申请文件反馈意见回复》显示，宝之云 IDC 一、二、三期均实现 100%签 约率；另一方面，基础电信运营商基于硬件建设以及服务一致性方面的考虑， 合作关系一旦建立粘性较高，不仅会对后发的竞争者建立较高的竞争门槛， 确保长期收入的可持续性，同时将会为 IDC 服务商带来稳定持续的收益和广 泛的品牌宣传效应。例如宝之云四期在电信客户业务基础上进一步向中国太 保等金融客户实现渗透。
利润端：建设/运营双向占优，毛利率持续领先行业。1）Capex 方面：宝钢股份 罗泾厂区拥有大量的工业厂房、公辅配套房屋、供配电、给排水等资源，同时 具可扩展性成片开发优势。宝信软件能够获得这些资源的租用权，并实现充分 利用，前期成本投入方面明显占优；2）Opex 方面: ①从厂房租金角度来看，公 司租金对比同业较低。根据宝信软件《公开发行A股可转换公司债券申请文件反 馈意见回复（修订稿）》介绍，宝之云 IDC 三期项目租用厂房面积 37,574 平方 米，年度租赁费为 1,024.99 万元，按房屋面积计算，平均租金为 0.75 元/平 方米/天。对比同处上海的可比公司数据港向市北集团的 IDC 用房租赁价格（同 期约 1.76~2.20 元/平方米/天），租金成本相对较低；②能源消耗角度来看，宝 钢/宝武资源加持，能耗优化能力优势显著。宝钢基地具有自配电厂，根据宝钢 股份直通车公众号介绍，自 2022 年底上海电价相关上调政策出台后，宝钢积极 制定错峰用电方案，通过提升自发电比例、降低外购电量等多种方式来压降用 电成本，公司作为宝钢下属企业亦将受益。
同时，宝武集团持续推进罗泾数智 园低碳化发展，在园区内所有单层厂房均已集成敷设屋顶光伏（目前已正式并 网发电），年发电量达到1200万千瓦时，未来光伏等多种电力来源也将保证宝之 云 IDC 的能源消耗成本持续降低。 中期看，规划布局机柜体量可观，达产后潜在业绩天花板高。除目前已建成的 四期宝之云项目外，公司亦在积极规划并实施其他IDC项目。根据我们统计，公 司项目（仅包含公开报道项目，未包含宝钢大数据中心、宝武 AI 算力中心及其 他未报道项目）合计机架规划总量已超 8 万架，是当前已部署 IDC 机柜总量（3 万左右）的 2.5 倍以上。结合 2021 年全国单 kW 月费报价（来源 ODCC），6 大项 目全部达产后有望带来近 27 亿元年收入。考虑到目前在 AI、云计算等新技术带 动下，IDC 需求旺盛，实际月机柜租金可能更高，未来各项目达产后公司的业绩 规模将相当可观。
长期看，公司有动力+有能力向更高维度的 AIDC 产业迭代。如前文所述，发展 AIDC 业务对客户资源、集群规模、资金水平要求非常高，目前行业内能同时满 足的 IDC 厂商非常少，我们认为宝信软件有动力+有能力发展 AIDC 产业： 1）有动力：公司 IDC 核心客户中国电信、中国移动近期纷纷加大智能算力投入， 根据中国基金报介绍，2024 年，中国移动计划算力领域投入 475 亿元（同比 +21.5%），占资本开支比重 27.5%（同比+5.8pct）；中国电信计划将在云/算力投 资 180 亿元，智算规模超过 21EFLOPS（同比+10EFLOPS）。我们认为，核心客户 运营商资本开支持续向算力领域倾斜，公司有动力跟随下游需求大力发展 AIDC；
2）有能力：如前文所述，公司自宝之云一期以来即承担大型 IDC 建设工作，能 够满足大规模智算中心的建设实施需求。同时公司是国内较早研究液冷技术应 用的IDC厂商，在宝之云三期建设时即掌握了比冷冻水机组加水冷精密空调更加 节能的间接蒸发冷却装备选用配置技术，能够保证智算中心高密度机柜的散热 需求及能耗水平。此外，公司凭借信息化优势，在宝之云 IDC（一期）即通过自 主研发的数据中心运营管理平台（eDCOM）实现了数据中心线上运维，是国内稀 缺的实现 IDC 数字化管理的企业。2024 年 4 月，由公司打造的宝钢股份 AI 算力 中心一期工程正式投运上线，其融合了华为昇腾 AI 基础软硬件平台，是当前国 内钢铁行业算力规模最大、技术最先进的人工智能算力中心。结合公司在工业 软件/工业互联网的布局及下游客户刚需，我们认为，公司后期有望在向更高维 的 AIDC 领域进一步发力。
