纯碱下游主要应用于玻璃制造，表观消费持续向好。
平板玻璃是纯碱（重质）下游最大的消费行业，主要被应用于建筑装饰、汽车行业、新能源、家电以及电子行业等领域。普通平板玻璃与浮法玻璃都是平板玻璃，区别在于生产工艺、品质上不同：其中，浮法玻璃在建筑行业有着广泛的应用，如幕墙、窗户、玻璃隔断等，其较好的透明度、强度和隔热性能，使得浮法玻璃能够满足建筑物对于光照、安全和节能等方面的要求；普通玻璃在家居装饰中更为常见，如家具玻璃、镜子等，由于普通玻璃制造工艺简单，成本较低，因此更适合一些对于成本要求较高的家居装饰项目。 从下游看，建筑玻璃在平板玻璃消费中所占比例高达75%，主要包含玻璃门窗，玻璃幕墙，室内装潢玻璃等；汽车玻璃约占平板玻璃消费总量的15%左右，汽车玻璃市场主要包括汽车制造和售后维修。
1.1 平板玻璃是纯碱下游主要应用，受房地产行业景气度影响大
平板玻璃需求受下游房地产景气度影响较大。从数据上来看，房屋新开工面积数据领先于平板玻璃产量数据，根据我们测算，房屋新开工面积累计同比(12个月移动平均）领先平板玻璃产量累计同比(12 个月移动平均）值约8 个月左右；同时平板玻璃产量数据与房屋施工面积数据具有高度相关性。从地产方面来看，当前我国地产行业仍处在风险出清期，尚未完全进入L 型底部，仍然在探底。防风险政策持续发力，预计未来房地产销售回暖仍需等待更多政策落地和居民购房信心的逐步转向。预计 2024 年，“三大工程”配套政策将加快落实，积极发挥稳投资作用。
在地产政策刺激下新开工及竣工累计降幅收窄。在房屋开工方面，23 年全年房屋新开工面积同比下降 20.4%，降幅较 1-11 月收窄 0.8 个百分点。在房屋竣工方面，23 年全年房屋竣工面积同比增长 17%，增幅较 1-11 月收窄0.9 个百分点，23年竣工高增速，其中 12 月单月房屋竣工面积同比增长13.37%，环比增长242.98%。近期地产利好政策持续加码，后续地产销售及房企资金问题有望改善，预计开工端将回暖，此外，今年保交楼政策有望延续，将继续支撑竣工端需求，房地产新开工和施工数据有望改善，地产行业对纯碱需求有望修复。
房地产刺激政策密集出台，有望减缓地产下行趋势。2023 年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实“保交楼”、“降低房贷利率”等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。然而，进入 2024 年，国际外部环境依然复杂严峻，社会预期依然偏弱，国内楼市仍然偏冷。2024 年，本轮房地产刺激政策自4 月政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”开始，针对消化存量房产，5 月 17 日，央行推出“房贷利率+首付比例+公积金贷款”放松组合拳，一线城市中上海、深圳、广州陆续优化住房限购政策。
5 月 17 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，中国人民银行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》。随着多条新政发布，楼市政策迎来重要调整。本轮楼市新政潮中，各地出台政策的频率更加频繁、尺度更大。据中国房地产协会的统计数据显示，2024 年第一季度，地方累计出台房地产调控政策 139 条，其中宽松性政策130 条，占比达到93.5%。调控内容包括“限购”政策逐步松绑、提供购房税费补贴、货币化/房票安置、住房公积金提高贷款额度、下调首付比例、取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限等。一些房地产热门城市“历史性”地全面解除限购或放宽限购条件，还有新政措施与当地户籍新规形成联动，以综合施策的形式吸引人口流入、刺激房地产消费。今年以来，各地“因城施策”：调整首付比例、取消房贷利率下限、放松限购、以旧换新、购房落户、扩大房票使用范围等。近日，随着各地陆续对房地产政策进行调整优化，地产市场活力得到激发，房地产市场活跃度出现提升。长期来看，房地产市场的健康发展依然需要依靠创新驱动、供需平衡和行业自身的良性竞争。
1.2 汽车玻璃需求相对平稳
汽车玻璃需求与汽车产量息息相关。汽车玻璃品种较多，按照加工工艺可以分为夹层玻璃、钢化玻璃、区域钢化玻璃、中空安全玻璃、塑玻复合材料，各有优缺点。按所在的位置可分为前挡风玻璃，侧窗玻璃，后挡风玻璃和天窗玻璃四种。按种类可以分为，汽车玻璃行业可细分为叠层玻璃，缓和玻璃。目前，我国汽车安全玻璃以夹层玻璃及钢化(含区域钢化)玻璃为主。与建筑玻璃不同的是，汽车玻璃等其他深加工玻璃对于浮法玻璃的品质要求较高，如汽车玻璃要求超白浮法玻璃的品质类别必须在一等品以上，电子应用类玻璃的厚度必须在 0.1-2mm 之间，目前市场暂被国外垄断。 全球汽车玻璃行业呈现寡头垄断格局，目前国际前四大企业分别是旭硝子、板硝子、福耀玻璃和圣戈班。
目前，国内夹层玻璃行业集中度较高。国内本土生产主要企业有：福耀玻璃、广东信义、上海耀皮等等。福耀玻璃占据了超60%以上的市场份额，为国内最大的汽车玻璃生产企业。现阶段，我国汽车玻璃朝着“功能化、智能化、轻量化、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升。值得一提的是，平板玻璃会涉及产能置换，汽车玻璃不涉及产能置换。据中国汽车工业协会数据，2023 年，我国汽车产销量分别达3016.1万辆和3009.4 万辆，同比分别增长 11.6%和 12%，年产销量双双创历史新高。2023年电动化和智能化的浪潮等助推汽车行业稳定增长，我国成为全球最大汽车出口国。2024 年我国汽车出口增长的势头仍在延续。根据中国汽车工业协会数据显示，2024 年 1-4 月，汽车产销分别完成 901.2 万辆和907.9 万辆，同比分别增长7.9%和 10.2%。新能源汽车表现更加亮眼。2024 年1-4 月，新能源汽车产销累计完成 298.5 万辆和 294 万辆，同比分别增长 30.3%和32.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 32.4%。2024 年 1-4 月，新能源汽车国内销量252万辆，同比增长 34.4%；新能源汽车出口 42.1 万辆，同比增长20.8%。新能源汽车驱动汽车产业平稳发展，有望带动纯碱需求平稳上行。
1.3 国家层面严格落实平板玻璃产能置换，综合施策压减过剩产能
多年来，我国平板玻璃行业产能过剩问题严重，经济运行效益下滑，因此国家积极推动平板玻璃行业转型升级，发布多项政策严控产能，实施产能置换措施。2014 年 9 月，国家发布的《平板玻璃行业准入条件》提出，到2017 年年底前，严禁建设新增平板玻璃产能的项目；2018 年 8 月，《关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃新增产能的通知》明确提到，严格把控平板玻璃建设项目备案源头关口，不得以其他任何名义、任何方式备案新增平板玻璃产能的建设项目。2020年 10 月，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，针对2017 年版本进行修订，在产能置换办法适用范围、产能置换要求和置换比例的确定方面新增规定，如“2013 年以来，连续停产两年及以上的平板玻璃生产线不能用于产能置换”。2024 年，中华人民共和国国务院印发了《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中提到，加强建材行业产能产量调控。严格落实水泥、平板玻璃产能置换。到 2025 年底，新建和改扩建水泥、陶瓷、平板玻璃项目须达到能效标杆水平和环保绩效 A 级水平。到2025 年底，平板玻璃行业能效标杆水平以上产能占比达到 20%，建材行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 截至 2023 年 12 月末，全国浮法玻璃生产线在产255 条，在产日熔量共计17.3万吨，较上年末增加 7.5%。受房地产下行影响，2023 年全年平板玻璃累计产量9.69 亿重量箱，同比减少 3.9%。2023 年平板玻璃产销承压，2024 年上半年受政策利好刺激有所改善。根据国家统计局显示，2024 年4 月全国平板玻璃产量为8143.0 万重量箱，同比增长 3.7%。2024 年 1-4 月全国平板玻璃产量32891.0万重量箱，同比增长 6.5%。
光伏玻璃，亦称“光电玻璃”，是指利用太阳辐射发电，并具有相关电流引出装置以及电缆的特种玻璃。光伏玻璃的应用非常广泛，包括但不限于太阳能发电系统、建筑幕墙、光伏屋顶、遮阳等众多领域。相较于传统玻璃，光伏玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐腐蚀等特征，以适应太阳能电池长时间露天作业的严酷环境需求和抵御极端天气的影响。近年来，随着电池双面率提升、2.0mm 玻璃产品成熟、双玻组件封装可靠性较好，我国双玻组件渗透率持续提升。目前市场上光伏玻璃厚度分为 2.5mm 及以下、3.0mm、3.2mm 等，双玻组件打开了光伏玻璃的增长空间。光伏玻璃产业链上游为原材料、燃料及动力供应商，原材料、燃料及动力成本分别占总成本比重的 48%、38%。光伏玻璃生产所使用的原材料包括纯碱、石英砂、白云石、石灰石、焦锑酸钠、芒硝、氢氧化铝硝酸钠等，其中纯碱和石英砂是最重要的两种原材料，合计成本占比超过70%。燃料及动力包括天然气氧气、电力等，在光伏玻璃成本构成中占比38%，仅次于原材料其中，天然气和电力是最重要的两种能源，为光伏玻璃窑炉提供燃料。
发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，预计全球光伏市场将持续高速增长,将有效带动纯碱需求快速增长。根据 IRENA 的预测，未来太阳能光伏发电将占总电力需求的 25%，这意味着在未来十年内，太阳能光伏发电的全球总容量将从 2018 年的 480 GW，到 2030 年达到 2,840 GW，到 2050 年达到8,519 GW。根据CPIA预测，未来在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球包括中国的光伏新增装机仍将高速增长。根据彭博新能源财经（BNEF）发布的《新能源市场长期展望：中国》的预测，从发电量维度看，到2050 年，大多数发电量来自风电和光伏发电，两者在净零转型情景的整体电量供应占比达75%。分开看，由于风电的利用小时数更高，发电量占比将达到 52%，光伏占23%左右；核电将贡献 14%的发电量；剩余部分主要由配建 CCS 技术的燃煤电厂来满足，作为新能源出力下降时保障电力系统安全稳定运行的灵活性调节电源。
光伏玻璃的需求视光伏组件的装机量（需求量）而定。光伏玻璃作为光伏组件的上游原料，其强度、透光率等直接决定了光伏组件的寿命和发电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料。光伏行业的发展具有一定的周期性，光伏玻璃的需求一般则视光伏组件的装机量（需求量）而定，而光伏组件的需求受到宏观经济、产业政策等多方面因素的影响。自 2013 年光伏行业复苏以来及受2016 年上半年“抢装潮”影响，光伏玻璃市场需求快速增长。同时，2015 年下半年以来，我国光伏玻璃行业产能扩张明显。2021 年-2022 年由于产业链上游部分产品产能投放较慢，光伏玻璃阶段性供需错配；2023 年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步趋于平衡。近年全球光伏装机量高增，叠加双玻渗透率提升，光伏玻璃需求趋势向好。 根据国家能源局数据，截至 2023 年 12 月底，全国太阳能发电累计装机容量达6.1亿千瓦；2023 年全年，全国太阳能电池（光伏电池）产量累计54115.8万千瓦，同比增长 54%。2023 年，光伏新增装机容量达到 216.88GW，同比增长148%，创下历史新高；同时光伏超越水电，成为全国第二大电源。根据国家统计局数据，2024年 1-4 月光伏电池累计产量 14435 万千瓦，同比增长56.7%。光伏新增装机方面，据中国光伏行业协会预测，保守情况下，2024/2025/2026/2028/2030 年，全球光伏新增装机量将分别为 390/420/443/487/512GW，中国光伏新增装机量将分别为190/205/213/242/252GW。乐观情况下，2024/2025/2026/2028/2030 年，全球光伏新增装机量将分别为 430/462/511/562/587GW，中国光伏新增装机量将分别为220/237/271/307/317GW。
我国光伏玻璃项目不再要求产能置换，光伏需求推动光伏玻璃新增产能。2021年以前，工信部原[2017]337 号《水泥玻璃行业产能置换实施办法》规定，光伏玻璃行业新增产能严格受限，且新建光伏玻璃项目需要制定产能置换方案，这与我国光伏发电规模快速增长趋势背离。2021 年 7 月 20 日，工信部印发修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，工信部对光伏玻璃需求进行了预测，预计到2025年，光伏压延玻璃缺口较大，光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现。《办法》对光伏玻璃产能置换实行差别化政策，保持平板玻璃产能置换比例不变，新上光伏玻璃项目不再要求产能置换，但要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。《办法》自2021 年8 月1 日起施行。光伏玻璃对纯碱的需求拉动方面，我们假设 2024/2025/2026/2027/2028 年全球光伏年均新增装机量分别为 390/420/443/460/487GW，组件按1：1.2 匹配，假设双玻渗透率分别达到 55%/60%/63%/68%/68%，则 2.5+3.2mm 双玻需求将分别达到3763.6/4152.7/4443.2/4722.9/5000.1 万吨，我们测算出2.5+3.2mm 双玻对应纯碱的需求分别达到 752.7/830.5/888.6/944.6/1000.0 万吨，将约占我国纯碱表观消费量的 22.7%/23.6% /24.0%/25.2%/25.7%。若考虑2.0+3.2 双玻对应纯碱的需求占比，将有望分别达到 19.7% /20.2%/20.4%/21.3%/21.7%。
光伏玻璃供需动态紧平衡：光伏玻璃远期产能规划较多，但预计落地节奏取决于行业需求。受下游太阳能光伏装机量持续攀升的驱动，我国光伏玻璃产能产量继续增长。光伏行业方面，受结构性供应过剩的问题仍持续，根据中国光伏行业协会统计，历年来光伏行业产能利用率普遍处于 50-60%水平。目前，光伏产业正处于从 P 型电池产能转换到 TOPCon、HJT 等 N 型电池产能的过程中。结构性产能过剩叠加技术迭代，2024 年光伏行业洗牌加速。 光伏玻璃行业方面，前期规划产能虽较多，但受部分限制、投资回报期加长、融资收紧等因素，2022 年以来部分玻璃厂新建产能点火推迟或搁置，仅头部企业新增产能稳步推进。根据隆众资讯，截至 2023 年底，光伏玻璃的产能约为9.98万吨/d，截至 2024 年 4 月底，产能为 11.4 万吨/d。预计2024 全年新点火产能将超过 4 万吨/d。整体来说，光伏玻璃行业处在盈利周期底部已两年，供给已放缓，同时行业集中度高（CR2 市占率约为 60%）、规模优势明显、技术迭代较少（产品以 3.2mm 和 2.0mm 玻璃为主），短期内光伏玻璃供需关系已出现阶段性改善。截至 2024 年 5 月，光伏玻璃市场主流成交价格稳定在17.5 元/平米左右；背面光伏玻璃的价格从最初的 17 元降至当前的 15.3-16 元/平米区间。
