全产业链布局，多环节行业领先。
投资业务包含电影和电视剧两个板块，目前以电影投资收入为主。电影投资 收入包含票房分账收益及版权收益，包括主投和参投两种模式。2021-2023 年公 司投资业务营收 14.5/7.8/0.58 亿元，毛利润为 4.91/2.35/-2.97 亿元，同比 41%/- 52%/-226%，对应毛利率为 34%/30%/-510%。公司投资业务收入受片单影响较 大，但除 23 年，公司 19 年后投资业务毛利率基本稳定在 30-50%左右的水平。
主投业务驱动业绩增长，投资电影单片平均效益好。主投业务模式当中，公 司参与到电影制作的全流程，主导组织并把控影片生产。2023 年公司上映主投主 控影片 2 部，分别为《无名》和《爆裂点》，合计票房 10.31 亿元；参投影片 8 部， 合计票房 58.64 亿元。由于公司主投主控的两部影片表现不及预期，电影业务板 块营收较上年同期有所下降。 自成立以来，累计出品影片超过 300 部，累计总票房超过 600 亿元，公司出 品发行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，其中《长津湖》为中国影 史票房冠军。公司主投主控的“长津湖系列”影片共吸引了 2.3 亿人次观影，票房 超过 98 亿元，成为中国影史票房最高的系列电影，创造了中国影史新纪录。 行业资源深厚，电影生产具有长期稳定的制作团队。电影行业具有人力资源 密集的特点，公司与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等行业核心人员建立并 保持长期的合作关系，一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性，部分核 心导演、制片人等承诺承担若干部电影的核心主创成员，另一方面影视艺人持股 有利于提升合作忠诚度。部分合作电影取得了较好的票房成绩，其中林超贤、陈 凯歌、徐文光（徐克）共同执导《长津湖》获得内地票房首位；林超贤导演《红海 行动》、徐文光（徐克）导演《长津湖之水门桥》均获得了内地票房前十的成绩。
主旋律佳作文化与经济效益兼得，细分领域龙头地位稳固。公司经过多年的 探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，取得了良好 的经济效益与社会效益。《智取虎威山》作为博纳影业首部主旋律商业化电影，上 映后取得 8.8 亿元票房，成为 2015 年元旦档票房冠军。后续公司沿用近似的制片 方式，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸 IP 价值，凭借主投的 11 主旋律电影收获了 230 亿元的票房，片均票房超 20 亿 元。主投电影实现豆瓣评分均分 7.1，电影口碑有所保障。
与政府方合作紧密，影片拍摄多次获得政府机构指导。公司拍摄《湄公河行 动》与公安部合作紧密，国家公安部提供了一流的道具和装备支持，且首次拿到 了“境外持枪”许可证；《中国医生》受到卫健委、国家疾控中心的专业指导等。 影片储备丰富，关注后续档期“三大三小”片单节奏。公司将形成“三大片、 三小片、三剧集”的稳定创作生产格局：即每年稳定推出主投主控的三部大片，征 战春节档、暑期档和国庆档；三部中小成本影片，满足小长假和周末档期。到 2026 年底，公司计划为电影市场供应 18 部以上的影片。公司储备电影丰富，24 年暑 期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》、《红楼梦之金玉良缘》；《蛟龙行 动》正在拍摄；由徐克执导的动画片《人体大战》在前期筹备过程中；《克什米尔 公主号》今年下半年即将开机，有望在明年上映。
我们认为公司在投资制作主旋律电影存在领先于行业的竞争优势，题材创作 方面嗅觉敏锐，内容制作方面主创团队经验丰富制作纯熟；影片储备上，优质主 旋律 IP 续作有望稳住营收基本盘，新作推出赋予业绩弹性，充分保证未来三大档 期内的影片储备。 此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为 12,000 万元，公司预计实现 31%-40%投资回报率。《人体大战》由著名导演徐克执导， 通过独特的视角来探讨个体与整体的关系，将生物学的概念与个体成长的旅程相 结合。
公司是国内首家从事电影发行的民营企业，发行能力稳居业内前列。发行业 务是宣传推广电影，并且向院线、影院及互联网平台等播放渠道发行影片，根据 取得发行权方式分为代理发行和买断/保底发行。根据灯塔专业版，截至 24 年 6 月 18 日，公司已发行影片超过 200 部，累计票房已接近 430 亿元。其中，23 年 公司参与发行 4 部影片，合计票房 11.24 亿元。 公司采取稳健的发行策略，更专注于代理发行。公司在 2019-2021 年分别发 行影片 18/4/4 部；代理发行影片 12/3/4 部，买断/保底发行影片 6/1/0 部，代理发 行成为主要的发行方式。代理发行业务中，公司会预先垫付电影宣发费用，影片 上映后收回垫付的宣发费用，并收取一定比例的票房分账及版权销售收入作为代 理发行佣金，是在经济上更为稳健的发行方式。
公司发行业务保持较高毛利率，具备竞争优势。2021-2023 年公司发行业务 分别实现营收 10.17/8.16/4.02 亿元，对应毛利润率 90%/100%/100%。其中，代 理发行业务按照净额法确认收入，无营业成本，影片产生的宣发费用计入销售费 用。
2019 年获院线经营牌照，2023 年院线收入 0.33 亿元，营收占比近 2%。院线业务会对资产联结影院或签约加盟影院进行统一品牌、统一排片、统一经营、 统一管理，收入主要来自院线管理费、影片推广费收入等。截至 24 年 4 月，全国 院线数量共有 49 条，经营牌照属于壁垒性资源。 2021-2023 年院线收入为 0.22/0.13/0.33 亿元，对应毛利率 61%/65%/54% 。 截至 2023 年底，公司院线旗下已加盟 127 家影院，包含 101 家公司旗下影院及 26 家外部加盟影院，同比净增加 9 家。2023 年博纳院线票房收入在全国院线中 排名第 13，同比持平，市场份额占比为 2.26%（不含服务费）。 影院业务是为电影观众提供影片放映服务以及相关配套服务，是电影产业链 终端。公司旗下的影院均为控股型影院，目前主要加盟博纳院线。影院业务 2021- 2023 年营业收入分别为 8.58/6.47/12.18 亿元，对应毛利率 1.71%/-20.29%/ 15.45%，毛利率水平已恢复至 2019 年。2023 年，博纳影院票房收入在全国影投 中排名第 7，同比排名上升 1 位。
其中电影放映是最主要的影院业务收入来源，2019-2021 年收入 9/3/7 亿元， 对应毛利率-6%/-71%/-16%。
影院票房稳居前十，旗下影院产出较高。博纳影院票房总额近 5 年维持在影 投公司前 10 名，且市占率逐步提高，2023 年约为 2.09%。根据拓普数据，在票 房 Top10 中，博纳影院场均收入 685.43 元，排名第四；单影院产出 1117.13 元， 位居第四。由此反映出，博纳影投旗下影院整体经营效率较高。
抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘。公司采取收购的方式扩张影 院业务，影院数量是驱动影院业务增长的核心动力之一。疫情寒冬导致影院停摆， 业绩低迷，尾部企业缺乏其他业务支撑退出行业；2021 年，博纳以 1.4 亿元收购 7 家业界公认高端品牌 UA 影院，平均收购金额 2000 万元；对比 2017 年大地影 院以 33.87 亿元收购橙天嘉禾旗下影院 76 所，平均收购金额超 4000 万元。 着力经营一二线影城。公司影院已覆盖了北、上、广、深等一线城市，以及 四川、湖南、湖北、山东、江苏等主要票仓省份。公司影院分布在一二线城市占比 73%，其中位于北京、深圳的影院数量最多。相较于下沉市场，一二线城市对于票 价的承受天花板更高，观影习惯更为成熟，因此票房基本盘相对更大。 影院逐步高端化，有望带动票价提升。在自营影院方面，截至 2023 年底，公 司共拥有自有影城 108 家，银幕总数 892 块，其中 32 块 IMAX 幕，17 块 BONA ONE 幕，3 块 CINITY 幕，20 块中国巨幕，13 个 SCREENX 厅。特效厅票房优 势凸显，增速高于大盘。2023 年全国特效厅数量已达 9520 个，占全国总影厅数 的 12.2%。2023 年特殊厅全年票房 111.4 亿，占比达到 20.3%，同比 2022 年大 幅增长 97.5%。2023 年巨幕厅票房 79.68 亿，票房市占率保持高位，LED 厅票房 同比增幅最为明显。
