主业稳健+增量明确，开启全新成长周期。
兆驰股份成立于 2005 年，早期以家庭视听消费类电子产品的生产制造为主，近年完成 LED 产业链进行垂直整合。当前公司在视听领域多元协同发展，并随着 Mini LED 行业 的高速成长迎来机遇。在视听产品方面，公司于 2005 年、2007 年投产家庭影音、液晶电 视产品线，于 2010 年在深交所上市，2013 年电视出口规模进入全国前三。此外，公司 2011 年进军 LED 封装领域，由中游环节起步并向 LED 产业链上下游拓展，分别于 2012 年、2017 年、2021 年掌握 LED 照明、LED 芯片、COB 显示屏等各环节核心技术，全产 业链协同快速发展。
公司当前主营业务分为智慧显示、智慧家庭组网、LED 全产业链三大板块。其中，智慧 显示与智慧家庭组网定位是稳定收入利润的基本盘，而 LED 垂直一体化布局作为主要成 长动力，随着 Mini LED 应用渗透率的加速提升，Mini LED 产链业绩有望进入收获期。
聚焦 LED 业务，公司当前依托多家子公司实现了 LED 产业链全工序布局。其中上游环 节由兆驰半导体主导，主营 LED 芯片、外延片、衬底等；中游环节由兆驰光元主导，主 营 LED 封装；下游应用中的 LED 照明、背光显示、直显等分别由兆驰照明、兆驰股份、 兆驰晶显主导。
上游兆驰半导体：2017 年起公司进军 LED 芯片领域，据公司年报，至 2023 年底氮化镓芯片月产量达 105 万片（4 寸片），公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量居 全行业第一；砷化镓芯片月产能为 5 万片（4 寸片），Mini RGB 芯片单月出货量为 10000 KK 组。
中游兆驰光元：公司自 2011 年起布局 LED 封装领域，产能扩建迅速，据公司公告， 2019 年产线达 1000 条，2020 年拥有超过 2400 条生产线，2021 年进一步扩建至 3500 条。
下游兆驰股份、兆驰晶显、兆驰照明：公司 LED 应用板块已经拥有成品照明灯具、 电视背光及 COB 显示三大应用业务。其中，兆驰股份主体公司进行液晶电视、显示 器等背光应用的生产销售。此外，公司于 2021 年 2 月成立兆驰晶显，专注于 COB 显示业务。兆驰照明则负责下游照明业务，专注灯光照明开发与应用。
乘 Mini LED 赛道之风，公司 LED 业务进入收获期，这也是我们当前的关注重点。显示 技术不断迭代发展，近年来 Mini LED 背光与直显技术突破，叠加成本迅速下降，渗透率 迎来提升拐点，正成为 LED 行业增长的重要驱动因素。对于兆驰而言，由 Mini LED 带 动的产业链均价提升、利润释放，也是公司近两年高速增长的主要动力。 经营情况方面，债权危机风波过后公司重回稳健经营，轻装上阵开启全新成长周期。公 司历史收入利润表现良好，2015-2020 年五年期间收入、利润 CAGR 分别为 27.1%、38.5%， 但在 2021-2022 年间经营呈现大幅波动，主要受恒大集团债权危机、海外客户去库存等 事件影响。随着短期事件扰动消散，2023 年公司收入利润迅速恢复，且 LED 业务收入占 比提升，经营重回稳健。2023 年公司实现收入 171.67 亿元，同比+14.23%；归母净利润 为 15.88 亿元，同比+38.61%。
分业务看，多媒体视听产品仍为收入主体，但高增长、高盈利 LED 业务是公司主要动 力。2023 年公司多媒体视听产品及运营服务收入为 126.63 亿，同比增长 12.6%，占收入 比重为 73.8%，但由于盈利水平较低，其贡献的毛利润占比降至 64%，作为现金牛业务 代表。23 年 LED 系列产品收入为 45.04 亿元，同比增长 19.1%，收入占比达 26.2%，已 是连续 5 年持续提升，贡献毛利润占比为 36%。LED 业务自 2018 年以来，5 年复合增速 为 20.8%，实现稳健增长。
盈利能力有望持续提升，业务结构不断优化。公司整体毛利率水平保持稳健增长，2023 年实现毛利率 18.83%，同比+1.82pct，是自 2018 年以来的连续5 年提升；净利率为 9.61%， 同比+1.84pct。分业务看，LED 业务毛利率远高于传统主业。2021 年后 LED 业务整体毛 利率高于 ODM 主业 5-10pct，随着其收入占比提升，对整体盈利水平起到拉动作用。此 外，作为电视 ODM 龙头，公司采取加工费模式，受面板价格波动影响小；同时由于供应 链管控水平提升和规模效应增强，近年来公司视听类产品毛利率也稳健增长。
外销占比超过半数，北美为优势地区。公司作为全球 ODM 龙头，近年来外销收入占比 持续上升。2023 年公司外销收入为 94.31 亿元，同比增长 42%，占比达 54.9%。海外各 区域中公司主要以北美地区为主，并持续开拓欧洲、东南亚、南美等客户。
2022 年公司实控人变更为深圳国资，恒大债权处理彰显优质公司担当，股权结构理顺后 重新起航。2022 年 7 月，公司控股股东及实际控制人由顾伟先生变更为深圳市资本运营 集团，国资直接持有公司 14.73%的股份，并通过深圳市亿鑫投资间接持有 5.27%的股份， 合计持股比例达到 20%，国资成为第一大股东。原大股东南昌兆投持股比例为 19.64%， 位居第二。 2022 年因恒大事件产生债务危机，原大股东南昌兆投主动兜底，为上市公司剥离、置换 债权，并引入深圳资本集团帮助。国资成为兆驰股份的实控人后，管理模式立足于控股， 并未直接干预公司的正常经营，也并未影响董事长及高管团队的人员变动及决策。我们 认为，对恒大债务危机的处理彰显了公司作为优质企业的积极态度与大股东的责任担当， 引入国资后预计也加强了财务资金、银行授信等方面的合作，危机过去后将是全新篇章 的开启。
