安卓景气度回暖，23H2 以来手机镜头/摄像模组 业务迎复苏。
公司是全球光学制造龙头企业，2023 年手机镜头和手机摄像模组市占率全球第 一。在手机镜头市场，根据公司及 TSR 统计，舜宇 2023 年智能手机镜头出货量 11.7 亿颗，位居全球第一，2017-2023 年智能手机镜头出货量 CAGR+11.5%。 在手机摄像头模组市场，公司出货量稳居第一梯队，2023 年舜宇手机摄像模组 出货量 5.67 亿件，同样为全球第一。
2017-2020 年，手机光学创新加速，带动公司手机业绩增长。一方面，三摄、多 摄等方案快速渗透至中低端机型，平均单机搭载摄像头数目增多；另一方面，随 着高像素、TOF、潜望式等日渐成熟，手机光学产品的单机价值量大幅提升。受 以上因素影响，尽管 2017 年以来全球智能手机出货量持平，但公司的手机镜头 和模组产品业绩仍然迎来高速增长。2017-2020 年，公司手机镜头产品出货量从 6.08 亿增至 15.30 亿，CAGR+36.0%。
2021-2023 年，全球手机出货量下行叠加光学创新趋缓，公司手机端业绩承压。 受经济下行因素影响，全球智能手机市场需求萎靡；变革式创新的缺乏进一步拉 长了消费者的换机周期。在 2022 年，IDC 数据显示全球/中国智能手机出货量同 比-11.3%/-13.2%至 12.1/2.9 亿部；受此影响，2022 年公司手机镜头和模组业务 均出现较大下滑，出货量同比-17.2%/-23.3%。进入 2023 年，全球及国内智能 手机出货量进一步同比-3.2%/-5.0%；公司出货量具备一定韧性，2023 年手机镜 头出货量同比-1.8%至 11.7 亿颗，2023 年手机摄像模组出货量更是同比+9.8% 至 5.7 亿件，主要受益于下半年手机大盘复苏、公司业务拓展等驱动。但降规降 配趋势、市场竞争环境及成本压力仍导致模组等 ASP 压力较大，手机业务盈利 能力承压。
舜宇 23H2 手机业务出货及营收恢复同比正增长，2024 年短期趋势持续向好。 在出货量方面，受益于 2023 年下半年手机渠道库存改善、需求复苏，23H2 公 司手机镜头及手机摄像模组出货量恢复正增长，分别同比+22%/+37%至 6.6/3.1 亿颗，手机业务营收同比+16%。进入 2024 年，公司手机产品出货量延续增长 态势，24 年 1-4 月手机镜头/手机摄像模组出货同比+29%/31%。在产品结构方 面，苹果、华为、小米等旗舰新机在光学方面进行多项创新，有望引领智能手机 行业加速光学升级，并驱动公司高端产品出货占比提升。公司此前指引 2024 年 手机镜头出货同比提升 5%，手机摄像模组同比持平但结构改善。我们认为在当 前手机终端需求复苏、高端产品光学创新持续、行业价格回暖，以及公司主动调 整优化产品结构的背景下，预计公司稼动率有望明显提升，全年业绩有望超此前 指引。
我们认为公司手机类业务具备以下看点： 1）伴随安卓系手机需求复苏，以及国内华为回归、小米 vivo 等旗舰机型引领影 像创新升级，公司作为国内光学产品份额及技术龙头，预计手机镜头和摄像模组 的产品结构及盈利能力有望提升。 2）韩国客户方面，2024 年客户端高端旗舰机型 S24 系列销量强劲，未来随着 公司越南基地产量逐渐爬坡，预计公司在该部分的高端手机模组份额及 ASP 将 逐步改善。 3）北美客户业务具有市场空间大、产品附加值较高的特点。我们判断公司于 2021 年起首次切入北美客户后摄镜头业务，份额及品类逐步提升；预计未来公司有望 由手机镜头进一步拓展至模组业务，打开成长空间。
在车载镜头方面，舜宇全球龙头地位稳固，出货量连续多年全球第一。公司从2004 年开始布局车载镜头市场，并在 2006 年实现了第一款面向 ADAS 功能的 镜头量产出货，并将产品逐渐拓展至前视、后视、内视、环视等多个领域。2012 年公司车载镜头出货量达到全球第一，并后续持续保持龙头地位。车载镜头壁垒 较高，竞争格局强者恒强，舜宇车载镜头业务保持高速发展。2020-2023 年，公 司车载镜头出货量从 0.56 亿增至 0.91 亿，CAGR+17.4%；2023 年公司车载镜 头出货量同比+15.1%，全球市占率约 35%，稳居世界第一，持续拉开领先优势。
切入车载摄像模组业务，垂直一体化能力带来提升空间，2024 年营收有望持续 增长。车载模组封装市场较为分散，主要份额被传统海外 Tier 1 厂商占据，如麦 格纳、松下、法雷奥等。公司 2014 年进入车载摄像头模组领域，并于 2015 年 成立舜宇智领，专业从事车载摄像模组等光电产品的研发、制造和销售等。公司 具有镜头和模组垂直一体化生产能力，有望借助自身的镜头份额优势带动车载模 组产品的销量。公司汽车载摄像模组进展快速，2022 年跃升至第一梯队，目前 已有多款高阶车载模组实现量产。根据潮电智库，2023 年公司车载摄像模组出 货量 9.35 百万件，位居全国第二。根据公司预测，2024 年公司车载模组有望贡 献 20 亿营收，同比提升约 25%，市占率也将同步提升。
公司长期研发投入构筑高技术壁垒，车载镜头、模组技术及订单持续提升。舜宇 车载镜头产品品类齐全，覆盖前视、后视、环视、内视、红外车载等车身各领域， 覆盖范围在同级别供应商中居于领先地位；主要车载客户群体包括蔚来、理想、 小鹏、吉利、奔驰、宝马、大众等品牌厂商，以及博世、大陆等头部汽车 Tier 1。 公司坚持车载领域高研发投入，在像素、玻塑混合等领域持续技术升级，如 2023 年完成 17M 二合一前视车载镜头研发、8M 玻塑混合舱内车载镜头研发，8M 车载模组获得国际第一汽车制造商大项目定点，紧凑型 DMS 整机系统获欧洲客户 项目定点。 除车载镜头、摄像模组外，公司亦积极深化布局激光雷达、HUD、智能车灯等 领域，打造一站式车载光学解决方案，2023 年多项技术迎来量产突破。1）激光 雷达：公司面向全产业链客户，聚焦发射、接收模块、收发一体模块以及核心光 学元件、组件的设计加工，能够为多种激光雷达原理（机械式、MEMS、3D Flash、 多边扫描、棱镜式）提供代工服务。2023 年公司高精度贴边式多边棱镜、多边 棱镜扫描模组、不同技术原理的收发模组完成研发，并新增 3 个 LiDAR 量产项 目。2）HUD 及智能车灯：加快 AR-HUD 多元化产品布局，最大化满足下游客 户需求。2023 年公司应用 DLP 技术的 AR-HUD PGU 模组实现量产，百万级像 素智能大灯的核心镜头产品实现量产。
我们看好 XR 行业的长期成长性，其中未来 3 年消费级 AR 有望出现终端爆品。 1）VR 方面，2020 年 Meta Quest 2 诞生为 VR 行业第一个爆品，销量达千万级， 成为消费级市场关键拐点；2023 年苹果推出 Vision Pro，以顶级的硬件性能和 全新的交互体验再度引发市场强烈关注。但受制于目前 VR 行业内容端匮乏，硬 件端设备较重、显示效果仍有限、产品价格昂贵等，导致近几年全球 VR 头显终 端销量一直未能突破 2021 年 1029 万台销量高峰。2）AR 方面，近年来全球 AR 头显销量呈现稳中有升趋势，但相较 VR 设备仍处于较低数量级，核心原因在于 光波导、microLED 等显示技术尚不成熟，影响了虚拟信息与真实世界叠加融合 的显示效果，同时低良率、高价格的现状进一步影响了产品普及。AR 设备具备 自然无感实时交互的优势，是 AI 应用的良好载体；未来伴随 AI 大模型快速迭代， 有望助力 AR 终端及显示技术进展加速。
公司在 XR 领域布局较早，持续投资加强技术竞争力。2014 年公司投资以色列 Mantis，为进军 3D 光学领域做准备，2015 年成立子公司浙江舜宇智能光学，正 式进军智慧光学领域，专门针对 AR/VR 提供 2D/3D 解决方案。2019 年成立舜 宇奥来，定位 AR 眼镜半导体光学综合方案解决商。2022 年 7 月，子公司舜为 科技在萧山经济技术开发区正式开业，并与 JBD 合作开发 Micro LED 双目全彩 AR 眼镜解决方案。2023 年 2 月，舜宇光学签约上海临港 XR 产业项目，拟投资 108 亿元建设舜宇半导体光学研制基地项目，布局 AR 光波导片、AR 光机及光 传感器等核心零部件的研发及生产。此外，公司在 AR 光波导技术方面积极布局， 先后投资了鲲游光电、灵犀微光等初创公司，同时自身加大研发，寻求 AR 显示 技术突破。2024 年公司持续加大 XR 投入力度，预计投入 10 亿用于 AR/VR 领 域，特别是 AR。
公司 XR 业务总体呈快速发展趋势，产品份额居于全球前列。2023 年公司 AR/VR 业务营收达 18.7 亿元，占总营收比重达 5.9%，同比-9.3%，短期出现下滑； 2020-2023 年营收 CAGR+46%。公司持续加强研发投入力度，2023 年进一步拓 展了 XR 视觉模组的适配范围，为知名厂商的下一代主流平台参考设计主推方案； 同时开发一系列高性价比的小型化封装技术，应用于 AR/VR 全系列视觉模组。 根据潮电智库，2023 年公司 XR 光学摄像头出货量位居全球第一。公司预计 2024 年 XR 业务营收同比+15%，大客户新品有望助力表现超预期。中长期来看，光 学器件价值量为终端设备 BOM 成本中最高的一部分，市场前景广阔，有望为公 司打造又一成长极。
