金融安防行业龙头，立足主业扬帆远航。
发展起步早，处于行业领先地位。安邦护卫公司是一家综合性的安全服务提供商， 公司曾隶属于浙江省公安厅，是国内首个全省域覆盖的武装押运企业，拥有省内 全部武装押运资质，对公共安全服务领域有专业的认识。截至 2023 年末，公司 拥有员工 16000 余人，专业押运车 2100 余辆、基地（金库）31 个，已建成覆盖 浙江全省的服务网络，专业服务能力强，在浙江省内具有较高的知名度，在行业 也处于领先地位。
阶段一（2006-2014 年）：公司成立，稳健发展。安邦护卫前身浙江安邦护卫有 限公司成立于 2006 年 1 月 4 日，由浙江庆华饭店和浙江金盾服务中心共同出资 成立。公司成立之初主要为浙江省内银行等金融机构客户提供现金押运服务，后 依托金融押运积累的车辆、员工、基地（金库）等资源优势，其将服务范围延伸 到金融外包服务方面。2013 年 8 月 27 日，浙江安邦护卫有限公司更名为浙江安 邦护卫集团有限公司。经过多年的发展，公司凭借开展金融安全服务树立的良好 品牌形象和市场知名度，不断挖掘客户深层次需求，为银行、政府部门、国有企 业等客户提供综合安防服务和安全应急服务，建立良好合作关系。 阶段二（2015-2019 年）：股权划转国资，进一步展业。2014 年 12 月 5 日，浙江 省人民政府办公厅同意将安邦集团有限 100%股权无偿划转至浙江省国资委持有， 2015 年 8 月 24 日本次股权变更完成。2018 年 3 月，浙江省公安厅等四部门联合 印发文件，允许各级公安、检察院、法院可以通过购买服务方式委托第三方机构 代为管理涉案财物。此后，公司积极拓展涉案财物管理和社会应急物资管理与应 急救援业务作为创新业务，现在已经成功从省内向省外开拓业务。 阶段三（2020 年至今）：股份制改革，数字化转型。2020 年 9 月，公司进行增资 及混合所有制改革，控股股东持股比例 100%降至 62%。同月，控股股东将自身持 有的 10%股权划转浙江省财开公司。增资、混改及股权划转后，浙江省国有资本 运营有限公司仍为实控人，持股 55.8%，实控人地位不变。2021 年，公司开启数 字化转型，并积极拓展海外项目。
提供综合性安全服务，正积极拓展海外业务。截止公司提交招股说明书，公司目 前主营业务覆盖金融安全服务、综合安防服务和安全应急服务三个领域，正积极 拓展海外安保业务。到 2022 年，最主要的业务为金融安全服务，占比为 71.29%， 第二/第三大业务为综合安防服务和安全应急服务，占比分别为 23.65%/3.46%， 其他服务占比较小，2023 年仅为 0.84%。
2.1 控股股东背景深厚，利于资源获取
实控人为国资委，背景深厚便利业务开展。公司第一大股东为浙江省国有资本运 营有限公司，持股 41.85%。此外，第二大/第三大股东中电海康/财开公司分别持 股 13.50%/4.65%，其中，中电海康为公司上游供应商，财开公司则由浙江省财政 厅 100%持股。因此，公司在优惠政策和从业资质方面可享受一定程度的便利，同 时可以获得上游产品和服务供应，帮助其在提供服务的同时与银行、政府部门、 国有企业等客户建立深厚的合作关系。
2.2 管理层经验丰富，专业技能强
公司管理层经验丰富，人脉资源相对广泛。公司高管在公安系统、财政系统曾有 过长期从业经历，对行业认知充分，业内人脉资源相对广泛。现任董事长吴高峻 亲身参与公司成长扩张过程，经历了公司股权划转国资和股份制改革两个重要阶 段，是安邦护卫整体转型与执行的关键人物之一。其中，安邦护卫引进央企中电 海康和民营上市公司南都物业完成股份制改革、积极开拓海外安保市场等均为其 任安邦护卫董事长期间的决策。同时，公司管理层学历较高，有来自浙江大学、 复旦大学等一流院校的高科技人才，助推公司从依靠人力资源投入为主的传统服 务企业，向以高科技为依托的现代服务企业转型。
3.1 主营业务收入持续增长，净利率整体呈提升趋势
公司营收稳定增长，归母净利润小幅波动，整体经营稳健。2018 至 2023 年，公 司营业收入稳健增长，从 2018 年的 18.26 亿元增长至 23 年的 24.85 亿元，CAGR 6.14%。2018 年到 2020 年，归母净利润分别为 0.38 亿元/0.63 亿元/1.20 亿元， 其增速逐渐加快，2020 年归母净利率最高至 5.80%。2021 年，归母净利润降至 0.93 亿元，主要系社保优惠政策取消导致的成本上涨，拖累毛利率。2023 年归 母净利润回升至 1.18 亿元，基本恢复至 2020 年水平。截至最新报告期，2024 年 1-3 月公司实现营业收入 6.01 亿元，归母净利润为 0.20 亿元/yoy+10.89%， 整体来看呈现良好趋势。
分业务：金融安全服务贡献主要营收，综合安防占比提升有望成为第二增长驱动。 金融安全服务营收占比逐步下降，但仍为收入主要来源。金融安全服务业务具体 包括押运和金融外包两类业务。公司金融安全服务营收从 18 年的 15.55 亿元持 续增长至2022年的16.96亿元，但占同期营业收入的比例从85.14%降至71.29%， 虽然呈现逐步下降的趋势，不过仍维持在 70%以上，是公司收入的主要来源。最 主要的押运业务仍保持稳定，同时金融外包业务虽然规模相对小，但保持了较为 明显的增长。其中，2020 年至 2022 年，早送晚接占押运业务收入的比例约 90%， 由于早送晚接单价水平的小幅上升，以及部分按线路收费改为按网点收费后公司 的收费网点数增加，推动了押运业务收入实现稳中有升的局面。同时，公司抓住 银行业变化带来的市场机遇，深入挖掘银行客户的各种需求，促进尾箱寄库业务 量逐年增长，推动金融外包业务总体保持增长趋势。
综合安防服务营收增速快，占比稳步提升。综合安防业务营业收入在 2018 到 2023 年中从 2.25 亿元提升至 5.63 亿元，CAGR 21.89%，占主营业务收入的比例从 12.46% 提升至 24.57%。安保服务收入稳步增长主要系公司利用良好的市场形象，不断深 化与银行、政府部门、学校、地铁等单位的合作，提供包含安全设备在内的一体 化安保服务。在 2022 年，公司新承接了“丽水莲都区公共安全视频监控建设联 网应用项目”“衢州高铁新城智慧产业园（三期）B 区智能化设备及系统集成服务 项目”等项目，驱动 2022 年智能安防系统的销售及施工收入大幅上涨。 安全应急服务虽规模尚小，但增速较快。2018-2023 年，公司安全应急业务营业 收入从 0.26 亿元持续提升至 1.14 亿元，占主营业务收入的比例从 1.44%提升至 4.63%。主要系涉案财物管理业务快速增长所致，随着近几年涉案财物管理市场 化进程的不断推进，公司拥有其他企业无法企及的竞争优势，从而抢占了这一新 兴领域的发展红利。随着多地公安部门涉案物品入驻，目前该项业务正处于上升 期。 积极布局拓展海外业务。公司围绕安全服务行业进行深入布局，形成了以“金融 安全服务”、“综合安防服务”和“安全应急服务”为主，兼具“海外安保服务” 的“3+1”的板块布局。公司作为国内领先的安全服务企业之一，积极与海外中 资企业建立联系。2018 年 2 月 2 日，公司与意大利安全调查公司签订合作交流意 向书，2018 年 9 月 15 日，公司与刚果民主共和国内政安全部签署安保合作备忘 录。
分客户：银行客户占比高，企业及政府客户开拓中。 银行客户收入占比较高。由于金融安全服务是公司收入的最主要来源，而金融安 全服务的客户主要为银行，因此银行客户收入占比高。2020 年至 2022 年内，主 营业务收入中银行客户收入分别为 16.90 亿元、17.47 亿元和 17.59 亿元，占主 营业务收入的比例分别为 82.87%、80.68%和 75.14%。同时，随着综合安防业务 和安全应急业务的稳步增长，非银行客户收入规模持续扩大，占主营业务收入的 比例不断上升，占主营业务收入的比例从2020年的17.13%升至2022年的24.86%， 其中企业和政府客户收入增长较快。
分地区：业务地域性明显，服务浙江省内为主。 浙江省内地域性表现明显。公司主营业务收入主要来自浙江省内，原因在于押运、 金融外包、安保业务具有明显地域特征，并且公司合并范围内各单位注册地均在 浙江省内。浙江省内的营收占比长期保持在 99%以上，2023 年浙江省内业务收入 为 24.21 亿元，占公司总营收的 98.25%。
3.2 毛利率维持稳定，费用端控制得当
综合毛利率较为稳定，2023 年毛利率达 24.65%。2018 年到 2023 年期间，公司 毛利率基本保持在 20%以上。2018 年至 2020 年呈现上升趋势，从 19.32%提升至 26.04%。2021 年综合毛利率较 2020 年下降 2.30 个百分点，主要系 2021 年社保 减免优惠取消，人均社保费用上升以及人均工资有所上涨，但同时公司为应对未 来押运业务的增长压力，在部分员工离职后并未进行补员，而是通过调整员工执 勤排班提高员工工时利用效率，业务人员平均数量较 2020 年减少，以上因素共 同导致毛利率出现小幅下降。2022 年毛利率与前一年相比变动较小，2022 年中 作为主要营业成本的人工成本增加，主要系人员数量增加以及员工薪酬的自然增 长。2023 年，公司的毛利率水平达 24.65%。 安全应急服务毛利率相对增长较快，而综合安防服务则持续下降。2018-2023 年， 安全应急服务毛利率从 16.77%持续上升至 55.70%。2020 年之后，在另外两项主 营业务毛利率下降时，其还能保持增长主要系 2021 年和 2022 年涉案财物管理收 入持续快速增长，其固定成本占比较高，其成本增幅小于收入增幅，从而不断促 进安全应急服务毛利率增长。而综合安防业务在 2022 年较 2021 年再次下降 2.06 个百分点，主要是承接的部分安防工程项目毛利率较低所致。
费用端整体占比稳定，以管理费用为主体。2018 年至 2023 年，公司费用虽从 1.74 亿元不断上升至 2.12 亿元，但占营业收入比例基本围绕 9%上下波动，整体来说 较为稳定。同时，由于人工成本较多，因此管理费用比重最大，但公司管理费用 率与可比公司平均值相比不存在重大差异。
3.3 经营活动可持续，投资行为活跃
公司资产负债水平合理，经营活动现金流整体稳健。2020 年到 2023 年，公司合 并资产负债率分别为 28.07%、28.12%、25.25%和 21.37%，整体保持在合理的低 水平，长期偿债能力较强。2018 年到 2020 年，经营活动现金流量从 2.42 亿元持 续增加至 4.40 亿元。2021 年经营活动产生的现金流量净额较 2020 年减少 0.74 亿元，主要系 2021 年社保减免取消及员工薪酬支出增加。2022 年仍然呈现减少 趋势较主要是非银行类客户销售回款整体上比银行客户慢，随着非银行客户收入 金额及占比提高，销售款整体回款速度有所下降。2023 年公司经营活动现金流降 至 3.05 亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金流增加所致。
