价值稳健优先，资产端筑底回升。
1．资产配置结构：固收类资产配置比例较高
公司坚持价值投资理念，整体投资风格稳健。受益于公司保费的快速增长，集团内 保险资金规模从2009年的0.1万亿港元提升至2023年的1.3万亿港元，年均复合增速为20.1%。公司资产配置结构主要以固定收益类资产为主，在稳健的基础上根据资 本市场的形势主动改变投资策略，如在2015年权益市场牛市的背景下，大幅增配公 开权益类资产以获得超额受益，股票+基金类资产占比同比+3.2pct至10.4%。近年来 受长端利率下行，同时负债久期被持续拉长的背景下，公司继续提高固定收益类资 产的占比，公司继续加大长久期资产的配置，债券占比由2020年的50.4%提升至 2023年的68.7%。
横向比较看，公司贯彻稳健投资的理念，2013-2023年固收类资产平均占比77.8%， 2023年占比高达78.3%，高于平安（72.3%）、国寿（72.8%）和新华（75.6%）， 但低于太保（81.4%）；权益类资产（不包含长期股权投资）方面，2013-2023年平 均占比为15.5%，低于其他上市险企，其中2023年权益类资产占比为18.4%，低于 国寿（24%）、新华（22.3%）、平安（22%），持平太保的15.5%。
2．投资收益率：优大于市，但投资能力稍弱于上市险企
公司息类资产回报率低于同业。2011-2023年公司平均净投资收益率仅为4.3%，略 低于同业，包括国寿（4.4%）、新华（4.7%）、太保（4.9%）和平安（5.1%）， 预计主要是公司过去现金及等价物的占比高于同业，导致整体息类资产的收益率相 对较低。公司固定收益类资产安全性较高，国债、政策性金融债等高信用等级债在 2022年合计达到99.9%，但息类资产的整体收益率较低。
从总投资收益率来看，2011-2023年平均总投资收益率为4.7%，处于上市险企中游 水平，低于太保（5%）、新华（4.8%）、平安（4.8%），高于国寿（4.4%）。其 中公司于2022年成立了投资研究中心，加强了战术操作与品种选择，2023年整体权 益组合表现优于沪深300指数，且高分红港股组合大幅高于恒生指数（含息）18.5pct， 总投资收益率大幅提升1.5pct至2.7%，属于行业中位水平，低于平安（3%），高于 太保（2.6%）、国寿（2.4%）、新华（1.8%）。
太平资产（香港）于1996年成立，而太平资产则于2006年正式成立，两者共同运营 集团的资产管理业务，为集团内资金及第三方资金提供资产管理服务，通过专业化 的运作、强大的投资团队和严密的风险控制体系，不断提升整体投资收益，迅速壮 大集团实力。 公司资产管理业务的资产规模自2010年起始终保持两位数的增长，由2010年的0.1 万亿元提升至2023年的1.5万亿元，年均复合增速高达22.7%。从资产管理业务的资 金来源结构来看，太平资产和太平资产（香港）自2013年起开始大力推动第三方资 金管理业务的发展，第三方资金规模由2013年的482亿港元提升至2023年的10900 亿港元，CAGR为36.6%，远高于集团内资产的8.4%，专业化运营初见成效，推动 第三方资产占总资产管理规模比重由2013年的19.1%快速上升至2023年的70.4%。 横向对比下，公司第三方资金占资产管理规模的比重远高于同业，包括太保（23%）、 和平安（10.5%），有助于公司降低资产管理规模的增长对于系统内资金的依赖， 保障管理规模实现稳定增长。
资产管理业务带来的管理费及顾问费收入由2015年的8.3亿港元提升至2023年的 18.9亿港元，CAGR为10.9%，其中集团管理费及顾问费收入在2023年同比-11.9%， 主因集团外的收入同比-13.8%，预计主要受权益市场波动所影响。从管理费及顾问 费收入的结构来看，集团内外的收入结构基本保持均衡，其中集团外收入在 2015-2023年间平均占比为55.2%，最高占比达到了67.7%，是集团资产管理业务收 入的重要贡献来源。从全球保险资管龙头安联保险的发展历史可以看出，第三方资 产管理业务的发展是受托管理资产规模实现质的飞跃的核心驱动力，因此我们认为 在大资管时代下，太平资产和太平资产（香港）有望凭借第三方资产管理的优势， 依靠母公司长久期资产投资的差异化竞争能力，实现收入与利润的快速增长。
