百年制药巨头，代谢及神经领域领先，稳中求进迎突破。
百年全球制药巨头，稳中求进迎突破，代谢及神经领域领先。礼来公司由礼来上校成立于 1876 年，有 140 余年的研发与制药历史。1952 年，礼来公司在美国挂牌上市。20 世纪 80 年代以来，公司先后研发出 DNA 重组技术生产的药物人源胰岛素 Humulin、抑郁症药物 Fluoxetine、精神领域药物 Zyprexa，糖尿病代谢药物 Tirzepatide，在不断研发突破中成为全球药企巨头，确立了公司在代谢、神经领域的领先地位。 2010 年以来，公司在中国张江建立研发中心并发展全球业务。之后公司收购 Siemens 并扩充核药业务。2015 年后，公司发力肿瘤与代谢赛道，收购 LOXO 获得重磅药物 LOXO305，同时公司核心产品替尔泊肽启动关键 III 期减重临床试验，之后公司在代谢领域持续推进并取得突出成绩。同时，公司在神经领域的重磅药物 Donanemab 开启临床试验，产品有望于年内获批，为公司增加新动力。
主要布局四大领域，管线覆盖全面，后续储备丰富。公司主营创新药，核心业务聚焦代谢、肿瘤、免疫、 神经科四大领域。代谢领域，Jardiance、Tirzepatide 两款药物已分别于 2014 年、2022 年在美国获批上市；免 疫领域，Lebrikizumab 已于日本、欧洲获批；神经领域，Donanemab 于 2023 年在美国、欧盟和日本申请批准并获得美国食品及药物管理局突破性疗法认定；肿瘤领域，Jaypirca 于 2023 年在美国获得 FDA 加速批准。 2023 年在欧盟获得批准并在日本提交申请，III 期试验正在进行中。其余多项药物正在进行 II 期、III 期临床 试验，后续管线储备丰富。除自研药物外，礼来公司通过并购、授权等多种方式提高管线覆盖程度。
公司 2024 年催化剂多样。整体看，公司 2024 年催化剂多样，多个产品将读出关键临床试验数据，同时众 多创新药物将有望得到批准，为公司发展持续增加动力。
管理团队积淀深厚。公司董事会主席兼首席执行官 David.A.Ricks 先生在礼来共计工作 20 余年，兼任美国 药物研发与制造协会、欧洲制药工业协会联合会董事会会员，在市场运营管理、医药领域有深厚功底与经验。 公司法律顾问 Anat Hakim 曾在多家公司担任副总裁与法律顾问，积淀丰富；公司首席科学官 Daniel Skovronsky 曾是 Avid Radiopharmaceutical 公司的首席执行官和创始人，具有丰富的临床研究与药物研发经验。制造运营总裁 Edgardo Hernandez Hernandez 曾在礼来担任多个领导职务，包括负责全球肠外药品、递送设 备和区域制造的高级副总裁，以及负责费格谢姆运营的副总裁，对礼来公司运营相关事宜经验丰富。
“me-better”策略贯穿百年发展史，积极吸纳多元化人才。礼来坚持研发“更新，更好”的药物，基于 已有药物存在的问题研发革新，招募大量研发专家，利用临床数据，解决实际临床需求。在“me-better”策略 下，礼来公司坚持“每个阶段都只是阶段性胜利”的理念，不断丰富人才储备，向着下一个“更好”的目标迈 进。2001 年，公司创建“InnoCentive”在线科学论坛，并于该论坛张贴出困难的化学分子问题，悬赏全球的 得以解决问题的顶尖科学专家，建立虚拟研发人才储备库；截至 2023 年，公司员工数量超过 40000 人，其 中，研发人员超过 12000 人，遍及全球 55 个国家，并在 9 个国家设立研究中心。多元化的人才储备为公司做 出“更新，更好”的药物奠定基础，助力实现高速发展。
公司业绩稳中求进，营收增长强劲。2019 年以来，公司营收增长稳步提速；在营收大基数的前提下，近 五年仍保持 10%的年复合增速；其中，2023 年营收同比增长 19.56%，实现营收 341.24 亿美元。公司归母净利 润 52.40 亿美元，同比下降 16.08%，主要因公司研发费用上升等原因。回顾公司近年业绩，我们认为：①公司 核心产品头部地位稳固，量、价均双增。肿瘤、代谢等公司核心经营领域需求量持续走高，Mounjaro®, Verzenio®, Jardiance®三大核心产品维持高营收贡献度，并极有可能成为长期畅销药；②通过合作研发、并 购、授权等途径，公司管线不断丰富，营收覆盖范围逐步拓宽。③公司多项前期研发进入收获期，GIP/GLP-1 双靶点激动剂 tirzepatide 成功上市，donanemab 达到临床试验所有目标。2024 年一季度季报显示，礼来实现营 收 87.86 亿美金，同比增长 25.98%，公司上调 2024 年业绩预期。综上，我们期待礼来公司 2024 年核心产品持 续放量，管线进一步丰富，业绩、营收迈向新台阶。
研发费用投入稳步提升，其余费用得到有效控制。近五年，公司研发费用投入稳步上升，2023 年研发费 用投入到达 93.14 亿美元，同比上升 29.16%；研发费率稳定在 50%左右。其余费用控制良好，结构稳定。公司 维持接近 80%的毛利率，2023 年毛利率达到 79.24%，实现毛利润 270.42 亿美元，同比上升 23.41%；实现净 利率 15.37%，同比下跌 16.09%。2024 年一季度，毛利率提升至 80.91%，净利率 25.58%，实现强劲增长。我 们认为公司研发费用持续走高，符合公司经营情况；各项费用得到有效控制，结构合理。2024 第一季度，礼 来归母净利润实现强劲增长，同比增长 66.77%，我们看好礼来 2024 公司业绩迈向新台阶。
公司业务结构明确，核心业务、新产品协同发力。追踪公司近五年来分业务营收，公司核心领域明确，集 中于代谢类、神经类、肿瘤类、免疫类四大板块。其中，除免疫类药物因新冠试剂销售额下降外，其余三大领域均实现连年增长，糖尿病、精神科药物营收增长势头强劲。2023 年，公司代谢类药物实现营收 217.38 亿美 元，占主营业务收入 59%，同比增长 31.68%，其中，糖尿病药物营收由 2019 年 9.44 亿元跃升至 2023 年 27.45 亿元，有望成为公司药物持续核心增长点；肿瘤类药物实现营收 56.52 亿美元，同比增长 14.20%；神经类药物 实现营收 23.73 亿美元，同比增长 86.70%。此外，公司授权、收购药物使管线覆盖面逐步提升，营收增长可 观。我们认为，公司核心领域聚焦明确，老牌产品与新产品协同发力共同带来营收增长；收入结构合理，未来 增长可观。
