全球铁锂龙头，携手锂电巨头共发展。
国内磷酸铁锂正极材料龙头，下游大客户比亚迪、宁德时代战投入股。2016 年 6 月 19 日，裕能有限成立，广州力辉以磷酸铁锂生产技术入股，其余股东为货币出 资；2017 年 12 月公司被增资，深圳火高以镍钴锰酸锂技术入股；2020 年 10 月公司 变更为“湖南裕能新能源电池材料股份有限公司”；2020 年 12 月，比亚迪与宁德时 代入股公司，此次增资完成后其分别占有公司 10.54%、5.27%的股权比例；2020 年， 公司分别通过收购原有磷酸铁供应商靖西新能源及广西裕宁开展磷酸铁前驱体一体 化布局；2021 年，公司在国内磷酸铁锂市占率达到 25%，为市场排名第一；2023 年， 公司首发上市。
公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。公司按同一控制权合并后 第一大股东为电化集团、湘潭电化，合计持有发行人 16.45%的股份，第二大股东津 晟新材料持股 7.93%，第三大股东宁德时代直接持股 7.90%，除直接控股外，宁德 时代还通过其全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持有长江晨道 15.87% 股权，长江晨道持股湖南裕能 3.37%。
公司管理层多为产业、技术背景出身。总经理赵怀球毕业于湘潭大学应用电子 专业，有多年湘潭电化内部产业工作经验；副总工程师周智慧毕业于华中科技大学 建筑学专业，历任湘潭电化技术开发部主管、工程部副部长，具备丰富的技术带头 人经验；副总经理周守红毕业于重庆大学应用化学专业，专业对口磷酸铁锂的生产； 副总经理梁凯毕业于湖南科技大学化学工程与工艺专业，历任电化集团副总工程师； 副总经理李新赞毕业于湘潭大学化工设备与机械专业，曾任湘潭电化副总工程师； 副总经理陈质斌、总经理助理李洪辉都曾任湘潭电化成品分厂厂长。
2020-2022 年受益于下游动力电池及储能电池的需求放量，公司业绩增长迅速， 2023 年在行业产能过剩的背景下，加工费的持续下滑导致增收不增利。2021 年公司 业绩量价齐升，一方面受益于下游高增的新能源汽车需求，公司磷酸铁锂产品出货 量成倍增长，另一方面供不应求下磷酸铁锂加工费的上升导致单位盈利持续提升。 2022 年相较于 2021 年营业收入增长 505%，而归母净利润增长 154%，慢于营收增 速，主要系营收增长上很大程度上来自于原材料价格迅速上涨导致的销售单价上涨 （磷酸铁锂行业原材料占成本比约为 85%），而单吨盈利并未上涨。2023 年营收增速 放缓，主要系下游增速放缓+电池厂去库，前期行业扩产过快带来的产能过剩导致加 工费的持续下降，公司盈利能力承压。
公司聚焦磷酸铁锂正极业务。公司产品包括磷酸铁锂、三元材料、磷酸铁，2022 年公司磷酸铁锂占比达 95%以上，其他业务收入包括电力服务、废料收入、辅材及 副产品等，其中磷酸铁锂为公司最核心业务。
公司磷酸铁锂市占率稳步提升。公司 2020-2022 年磷酸铁锂正极销量分别为 3.14 /12.1 /32.4 万吨，保持高速增长。根据我们测算，预计 2023 年公司磷酸铁锂业务市 场份额达 30.9%，保持稳固增长。
盈利能力高位下滑，2024 年有望见底。2021-2023 年公司毛利率分别为 26%/12%/8%，净利率分别为 17%/7%/4%，其中 2021 年行业高景气度带来的涨价周 期使得公司盈利能力达到高点，2022 年随着行业资本开支加速，行业产能迅速扩张 下供需关系开始反转，盈利能力开始回落；2023 年下游需求增速收敛，前期产能加 速投放下行业供给过剩，加工费持续下跌使得盈利能力进一步下滑。我们预计 2024 年行业加工费有望见底，后续随着行业资本投入收紧，盈利能力有望回归至稳态水 平。
公司期间费用率呈下降趋势，规模效应凸显。2019-2023 年，公司期间费用率由 10.3%持续下降至 2.3%，其中管理/销售/研发费用率均显著下降，主要由于公司营收 规模大幅增长，规模效应凸显。
公司产品谱系涵盖动力储能两大领域。公司产品包括 CN-3 等动力型及 YN-5、 YN-7 等储能型产品，其中 YN-7 高能型能量密度可达 200Wh/kg,储能型产品循环寿 命最高可达 5000 周。
公司拥有较为充分的三元正极技术储备，尚处于业务培育期，销售规模占比较 小。公司多晶三元材料主要用于数码电池、充电宝；单晶三元材料主要用于新能源 汽车等。公司成功掌握了高容量多元正极材料生产技术、单晶高镍型三元材料的控 制合成技术、三元正极材料表面改性技术等核心技术，上述技术能够提升公司三元 材料容量，保证压实密度和安全性。公司三元材料尚处于前期业务培育期，销量占 比相对较小。
