绑定核心客户+产能布局领先+管理能力突出+盈利能力优 秀，构筑公司核心竞争力。
公司技术路线为固相法，相比液相法压实密度较高。液相法和固相法的主要差 异在于是否在原材料混合之后还需要进行物理研磨。液相法的原材料混合后形成均 匀溶液，粒径小且均匀。均匀粒径导致循环次数较高，但会有明显的颗粒间隙，因 此压实密度较低，同时较小的粒径的堆积密度也小于较高的粒径堆积后的密度；固 相法原材料混合不充分，因此还需进一步研磨，粒径分布不均匀是其天然劣势，导 致产品一致性差，因此循环寿命较低。固相法的优点在于大小颗粒的混合可以使粒 径间隙较小，因此压实密度较高。
公司产品具备高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等优势。高温固相法工艺使公司产品天然具备高压实优势，再叠加颗粒形貌控制、级配理论的应用等，公 司压实密度进一步提高。低杂质含量和高铁磷比前驱体使公司产品具备高比容。两 样优势叠加后公司产品具备高体积能量密度优势，在电芯的实际使用中体现为高质 量能量密度。一次粒径均匀能够避免充放电过程中的极化反应，提升循环次数。而 碳包覆、小颗粒设计技术、掺杂技术都能够提升电导率，增强低温性能。
公司与下游重点客户、知名高校合作研发，开发新的增长极。公司与中南大学 建立共享大型实验室设备、人才交流培训等方面的机制，推进产学研结合，充分发 挥双方优势，助力技术研发、生产工艺优化、技术难题攻关、联合项目申报等；公 司按照与宁德时代的约定设计、规格及要求进行相关三元正极材料的设计开发；公 司与四川大学合作进行磷酸锰铁锂前驱体制备及形貌调控技术研究等内容；公司与 深圳市比亚迪锂电池有限公司合作进行无钴动力电池关键材料的开发。
截至 2023 年公司拥有 58 万吨有效产能，公司远期规划产能达百万吨级别。截 至 2023 年底，公司在湖南省湘潭市、广西壮族自治区靖西市、四川省遂宁市、贵州 省福泉市、云南省安宁市设有五个生产基地。根据公司年报，2022 年公司拥有 2023 年公司拥有 56 万吨有效产能，预计 2024 年公司有效产能超过 70 万吨，远期规划产 能达百万吨级别。
湖南裕能产能利用率领先行业，龙头企业穿越周期。2020-2022 年湖南裕能的产能利 用率均以较大幅度领先于同行，表明公司通过绑定下游两大核心客户，下游需求稳定， 无惧行业周期变化，具备穿越周期的能力。当行业供给过剩时，产能利用率较高的一线 企业能够实现盈利，而稼动率较低的二三线企业难以盈利甚至产生亏损，行业出清加速。
为降低成本及维持正极品质稳定，公司将长期保持磷酸铁的高自供比例。根据 2023 年 5 月 30 日投资者活动记录，公司磷酸铁自供比例超 90%，规模优势凸显，自 产磷酸铁不仅品质稳定，成本相较于外购也有优势。 公司磷酸铁主要采用钠法工艺，后续于云南裕能项目尝试氨法工艺有望进一步 降本，两种工艺路线的主要差别在于碱源不同。钠法工艺和氨法工艺的差别主要在 于采用何种碱中和硫酸，钠法使用碳酸钠，氨法使用氨水，导致两者的副产物也有 差异，钠法产生硫酸钠副产物，氨法产生硫酸铵副产物。两者主要生产步骤差别不 大，可概括为：将铁源和磷源合成产生磷酸铁，接着使用碱性物质中和副产物硫酸， 产生固体物质磷酸铁和硫酸钠，过滤后进一步洗涤提纯出二水磷酸铁，最后使用窑 炉烧成将二水磷酸铁转化成无水磷酸铁。
受益于副产物硫酸铵外销带来较大成本抵扣，氨法路线原材料成本低于钠法路 线。在当前的磷源价格下，钠法路线与氨法路线原材料成本相近。氨法的副产物为 硫酸铵，钠法的副产物为硫酸钠，两者副产物单吨价格相近，硫酸铵单吨产量较大， 因此外销能够带来较大的成本抵扣，也使氨法的实际原材料成本低于钠法。
公司销量增速快，盈利能力领先。铁锂行业售价上升显著，而产品差距不大， 所以平均销售价格相近；铁锂行业单吨毛利上升显著，主要受下游新能源电动车拉 动。2022 年，公司单吨毛利略低于同行，主要系公司稳健经营，导致在碳酸锂单边上涨过程中，库存收益有限；万润新能单吨毛利高于公司，主要系磷酸铁氨法工艺 路线在磷酸价格较高时成本优势较大。近年，公司销量增速快于同行，出货量以较 大幅度超越同行，因此盈利能力显著高于同行。
深度绑定宁德时代与比亚迪，与下游头部客户共同成长。2021-2023 年公司前两 大客户营收占比分别为 85.4%/80.5%/78.8%，公司深度绑定头部客户，同时与两家头 部客户建立股权联系（宁德时代拥有 7.91%公司股权，比亚迪拥有 3.95%公司股权）， 与下游优质客户共同成长。同时公司积极开拓其他知名客户，亿纬锂能、中创新航、 海辰新能源、瑞浦兰钧等二线电池厂商陆续放量，公司客户结构不断优化。 宁德、比亚迪占据动力铁锂市场接近 80%份额。根据动力电池产业创新联盟数 据显示，2023 年国内铁锂动力装机 261GWh，其中比亚迪 105GWh，占 40%，宁德 89GWh，占 34%。二者合计占据 74%市场份额。
