教培监管趋于常态化，供给格局改善，长期需求仍然旺盛。
1、复盘教培政策：核心是校外学科培训监管，当前监管走向常态化
2021 年双减拉开序幕，核心是校外学科培训监管。2021 年 7 月 24 日，国务院、中共中 央办公厅发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，重 点内容包括 1）各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学 科类培训机构统一登记为非营利性机构。对原备案的线上学科类培训机构，改为审批制； 2）对校外学科类培训机构开班时间、培训时间、收费等均提出指导性要求；3）不再审批 面向学龄前儿童的校外培训机构以及面向普通高中学生的学科类校外培训机构；4）学科 类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。 此后 21 年至今，总纲未变，政策日渐清晰和细化，行业监管趋于常态化。一方面，继续 巩固学科类培训治理成果，包括加强学科类隐形变异培训治理、加强机构和个人违规补 课惩罚措施，加强从业人员准入查询等；另一方面，逐渐厘清学科培训和非学科培训界 限，规范与引导非学科类培训积极发展，使非学科类培训尽快回归学校教育的有益补充 定位上来，满足人民群众多样化需求。2024 年 2 月 8 日，教育部发布《校外培训管理条 例》征求意见稿，明确指出校外培训是学校教育的有益补充，强调规范行业发展、促进 行业高质量发展，并明确了校外培训管理条例的适用范围（以中小学生及 3-6 岁学龄前 儿童为对象的校外培训纳入管理范围）、学科类、非学科类分类管理的方式、牌照审批（校 外培训办学许可由县级以上人民政府教育行政部门审批等）、培训时间等。
2、双减成效如何？供给大量出清，龙头积极多元化转型，行业竞争格局改善
监管成效显著，K12 学科类教培供给大量出清。据中国人大网报告，2021 年底前实现“营数量由原来的 12.4 万个压减至 4932 个，压减率 96%，线上学科类培训机构由原来的 263 个压减至 34 个，压减率 87.1%。
行业竞争格局改善，龙头多元化转型优势有望加强。复盘出清原因，我们认为供给大量 出清背后核心是中小企业较难拥有足够的资金积累支撑，同时体育、艺术等素质类教育 门槛相对较高（与原有学科培训体系重合度较低），中小机构的现有教研及师资力量难以 顺利转型。而龙头企业本身拥有更强的资金及资源积累支持其多元化业务的探索与转型， 因此具备存活且率先复苏的潜力。当前新增培训机构的审批仍较为严格且需要一定周期， 龙头企业凭借存活的已有线下网点将率先承接用户需求，其优势有望进一步放大。K12 龙 头企业普遍剥离或停止 K9（义务教育）阶段学科培训，并积极进行转型（直播、素质教 育、职业教育、留学业务、教育硬件产品等）。目前大部分已进入成长性与盈利能力爬坡 的验证阶段。
1、素质教育：政策积极引导方向，有望承接学科类需求
素质类教育为政策引导方向，行业需求增长迅速。政策视角看，素质教育是双减后政策 积极引导方向，近年来持续加大鼓励与规范力度。需求视角看，素质教育需求不断提升。 一般而言，素质教育可主要分为纯素质教育（包括艺术教育、体育教育等）和素养教育 （语言、STEAM 课程、数学思维等）。一方面，国内加速素质教育与升学制度挂钩（全 国已有 8 个省份将艺术科目纳入中考，体育类科目在中考已实现全省份覆盖，且分值也 在不断增加），某些纯素质类教育的“刚需属性”不断加强；另一方面，双减后学科培训 加速转向非学科，素养类教育与学科培训有相似属性（强调知识水平、语言/思维/运动/动 手等能力培养），一定程度上作为学科类教培替代选择，素养类教育渗透率有望提升。根 据艾瑞咨询调研，我们发现家长更愿给孩子选择 STEAM、艺术及体育运动类课程，并希 望达到提升孩子综合素养等主要目标，与我们上文分析结论基本一致。
我国素质教育市场空间大增长快。根据艾瑞咨询，23 年素质教育市场规模预计超 7000 亿元，20-23 年 CAGR 为 30%，增速较快。正如我们上文所分析的，其中与“考试/素养 类挂钩”的艺术教育、语言能力培养市场规模最大，STEAM 教育、体育户外等增速较快。
2、高中培训需求：需求更刚性，用户基数有韧性
高中阶段培训中长期看需求仍相对刚性。1）用户基数：短期没有下滑风险，2012-2017 年 二胎生育高峰出生的学生正在进入初高中阶段；2）竞争并未减弱：全国高考报名人数稳 定增长，而普通高校本科升学率基本稳定在 40%左右，升学压力较大，因此高中阶段教 培需求相对刚性。
综上而言，我们认为当前教育行业呈现供需错配趋势，头部机构有望受益。1）供给侧： 正如上文所述，双减后机构大量出清，而头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优 势；2）需求侧：教育需求并未因双减而减少，校外学科培训需求有望承接至素质教育， 教育市场依旧前景广阔。在上述供给有限，但需求仍旺盛背景下头部机构有望率先受益， 有望获取超越“双减”前的市占水平。
