美国制造业存货中，机械制品又可以进一步 细分。
1）美国三类库存占比：美国库存总额可以大致划分为制造商库存、批发商库存、零售商库存三部分。截至2024年3月，三类库存占比分别为 33.8%、35.2%、31%。纵观近30年历史数据，三类库存中，制造商库存占比有所下降，批发商库存占比上升。一方面，制造厂商更加注重供应 链管理，通过控制库存提高效率和成本控制；另一方面，部分中低端制造产业外移，库存负担也得以转移；此外，随着全球贸易摩擦升级， 以及疫情对供应链的冲击，批发商为应对需求和供给端的波动，主动增加了库存。 2）三类库存增速变化：这里我们用相对库存（库存金额同比增速）来区分美国的库存周期。零售商由于更接近终端，一般增速变化最为领先， 其次是批发商、制造商。截至2024年3月，库存总额、制造商、批发商、零售商库存增幅分别为0.7%、0.7%、-2.3%、4.2%。总体上看，零售 商、制造商、批发商库存同比增速企稳，应处于去库的尾声阶段。按照历史上美国去库周期在1-1.5年时间，24Q2将逐渐进入补库阶段。
3）销售额同比 & 库存同比：销售额变化领先于库存大概4-6个月时间，2023年6月以来，销售额增速开始回升，库存同比增速有望在2023 年11月开始逐渐回升，逐渐进入补库阶段。 4）库销比 & 库存同比：库销比与库存同比成负相关，且约领先于后者3个月-1年。库销比在2023年3-6月达到1.39高点后有所回落，估计 库存同比增速有望在24H1开始回升，即进入补库阶段。 5）当前库销比与疫情前对比：我们取2016-2019年库销比均值代表疫情前库销比水平。截止2024年3月，总库销比、零售商库销比接近疫 情前水平，制造商、批发商库存水平仍然略高于疫情前平均水平。
1）机械产品在美国制造业库存中的占比如何？我们大致将美国制造业存货划分为原材料、资本品、消费品三类。其中，原材料主要包 括木制品、非金属矿物制品、初级金属和加工金属等，资本品包括机械制品、运输设备等，消费品包括计算机及电子产品、电气设备、 电器及组件、家具及相关产品以及其他非耐用消费品等。总体上看，原材料、资本品、消费品占比分别约为20%、37%、42%。 2）分产品看去库速度：原材料、消费品去库、运输设备去库较快，其中，运输设备已经逐渐进入补库阶段，而机械设备去库相对较慢。
3）机械制品细分产品去库情况：美国制造业存货中，机械制品又可以进一步 细分。 • 从细分产品看，农机、工业机械、金属加工机械去库较快，其中，农机或 已经进入补库阶段。 • 其次为建筑机械、装卸转运设备、通风采暖空调及制冷设备、涡轮机等电 力传输设备，处于去库中后期阶段，这些设备与地产、基建及公用事业相 关。 • 而矿机、石油天然气机械逐渐进入被动去库阶段。
4）计算机及电子产品去库情况：美国制造业存货中，计算机及电子产品有 部分与机械设备交叉。 • 从细分产品看，计算机、计算机存储设备、电子原件去库较快，或已经 逐渐进入补库阶段。 • 其次为非国防通讯设备、非国防搜索和导航设备、测量控制仪器去库也 较快。
5）电气设备、电器和组件去库情况：美国制造业存货中，电气设备、电器和组件有部分与机械设备交叉。 • 从细分产品看，家用电器、电池去库较快，或已经逐渐进入补库阶段。 • 其次为电子照明设备、电气设备处于去库尾声阶段，将逐渐进入补库阶段。
6）中国向美国出口：据澎湃新闻，从各类商品出口总量来看，我国对美出口优势依旧集中于低技术制造业。近年来，我国对美出口金额前 十名产品较为稳定，主要是机电产品和劳动密集型产品。 其中，机电产品占绝对优势，据我们初步测算，2023年机电产品占出美总额的42.1%。其次是劳动力密集型产品，包括纺织制品、塑料制 品、橡胶制品。车辆、航空器、船舶及运输设备，化工产品，光学、医疗等仪器等出口也较多。
